隨著一季報的披露，貝萊德、富達、路博邁等多家國際資管巨頭旗下公募基金的持倉紛紛亮相。

進入2024年，外資公募的產品線正在逐步完善。施羅德基金和聯博基金都在年內發行了首只權益產品，貝萊德基金、富達基金和路博邁基金的產品矩陣也在不斷擴容。截至目前，貝萊德基金已經發行了8只產品，富達基金發行了4只產品，路博邁基金發行了5只產品，施羅德基金發行了2只產品，聯博基金也發行了1只產品。

從行業維度來看，外資公募一季度的持倉重心在能源、科技、醫藥等板塊。從個股維度來看，中國海洋石油等股票受到了外資公募的喜愛。展望后市，外資公募看好A股展現的相對抗跌的韌性，并認為二季度應該對政策進行重點跟蹤和觀察。

重倉能源、科技、醫藥等板塊

一季度，外資公募代表性主動權益基金的持倉和規模情況再度公布。以貝萊德中國新視野為例，該基金最新規模為25.95億元，一季度的重倉股包括中國海洋石油、紫金礦業、中國移動、三美股份、中國船舶等。多只重倉股在季度內漲勢良好。此外，該基金還配置了一部分可轉債。

基金經理單秀麗和神玉飛表示，春節前，基金的股票倉位相對保守，行業配置主要集中在低估值和高股息的資產，相較年初明顯減持了短期基本面無法迅速兌現業績的高估值題材標的；春節后，基金的倉位相對積極，風格上適當控制高股息的配置比例，增加了調整相對充分且未來景氣度存在積極改善的部分新能源子行業，同時積極研究配置通脹和美聯儲降息預期主題下的潛在機會。回顧一季度的操作，兩位基金經理表示，未來，要繼續提升研究的前瞻性，加強深度研究。

富達傳承6個月的最新管理規模為6.8億元，一季度的重倉股包括中國海洋石油、陜西煤業、中國神華、美的集團、兗煤澳大利亞等，能源股屬性突出，多只股票在季度內表現良好。

基金經理周文群表示，報告期內，該基金增加了對上游板塊的配置，這是主要的超額收益來源，同時，超配家電以及低配醫藥板塊也帶來了一定的正貢獻。另一方面，基金在TMT板塊內的選股、超配食品飲料以及低配銀行板塊的操作對整體表現產生了一定拖累。報告期內，結合內需偏弱的情況，基金降低了對食品飲料和地產相關標的的配置。

路博邁中國機遇的最新管理規模為2.59億元，一季度的重倉股包括三諾生物、博威合金、立訊精密、新寶股份、康恩貝等，以能源和科技為主。該基金同時重倉了一只金融債和一只國債。

基金經理魏曉雪在季報中寫道，2024年一季度，A股市場呈現了大幅下跌后反彈的走勢，成長風格下跌，紅利風格大放異彩。從行業分布來看，行業間的二級市場表現極致分化。一季度表現最好的行業是石油石化、家電、銀行及煤炭有色。其中，石油石化行業單季度漲幅超過12%。表現較弱的是以成長風格為代表的醫藥、電子、地產以及計算機，其中電子和醫藥的單季度跌幅均在10%以上。

魏曉雪在一季度的操作中對倉位維持中性偏謹慎的操作，持倉結構偏向于均衡，增配了上游資源類公司的部署，維持了今年在人民幣貶值背景下較為受益的出口相關的消費行業。她也對持倉公司的分紅率進行了梳理，更偏好愿意主動提升分紅率且估值尚在低位的個股。

截至4月24日，上述幾只基金的年內收益為正，大幅跑贏同類產品的平均收益。不過，券商中國記者注意到，與良好的業績表現相比，上述幾只基金的管理規模卻呈縮水態勢。

A股展現出相對抗跌的韌性

外資公募如何看待接下來的A股投資機會？聯博基金資深市場策略師黃森瑋表示，4月份以來，A股展現相對抗跌的韌性。聯博認為，現階段A股因為具備以下幾項優勢，值得全球資產配置者重新關注。

一是估值低，容錯率較高。黃森瑋認為，滬深300指數2024年的預估市盈率僅約11.7倍，不但低于長期平均值，更遠低于全球主要股市的市盈率，例如美股的21.2倍、歐股的13.7倍、日股的15.3倍，以及同為新興市場的印度股市的22.8倍市盈率。

“當然，市盈率較高的美股及印度股市其上市公司的凈資產收益率(ROE)也相對高，平均分別為20.6%及17.0%，但這同時也代表企業的成長性與盈利質量容錯率較低，一旦企業盈利不如預期或市場情緒反轉，其估值下調的程度通常較大。相反地，目前市場對A股的預期值不高，任何優于預期的利好都有望提振投資者信心。”

二是基期低，改革邊際效益較高。黃森瑋提醒投資者，目前日本上市公司的平均凈資產收益率(ROE)約9.9%，與滬深300指數的10.3%相去不遠，然而日股的15.3倍估值卻遠高于A股的11.7倍。事實上，全球股票型基金在日股的配置比例已達到2006年來的新高，暗示未來日股需要有更多超越預期的利好，才能維持其強勢的上漲動能。

而A股的情況卻恰恰相反，除了外資配比已降至相對低位外，旨在提升上市公司質量與公司治理的相關政策才剛開始接連出臺，代表許多高質量、現金流量充沛、有穩定分紅能力的企業仍待被市場挖掘。

三是集中度低，投資機會相對廣。相較于美股近年來的漲幅集中于少數大型科技股，A股的投資機會相對廣泛。例如，海外市場份額不斷提升的出口型“中國隱形冠軍”企業，受惠國內低利率環境及資本市場改革政策的高股息企業，以及有望受惠刺激政策與經濟復蘇的低估值周期股等。

路博邁基金表示，對A股而言，二季度是政策觀察期，上行和下行空間都需要政策催化。

具體來看，2024年，財政支出的意愿較強，預算計劃的廣義財政支出增量也重回3萬億水平，增速達到7.9%，較上年提高了6.6個百分點，顯示出很強的支出擴張意愿。而如果考慮到2023年追加1萬億國債延后使用的可能性，2024年預算體現的財政政策相對擴張幅度可能更大。

貨幣政策上，考慮到3月美國PMI和非農數據均超預期，降息預期被延后。國內一季度GDP表現不錯，短期對流動性寬松的期待下降。流動性方面，股市風險偏好正常，4月相對謹慎，資金尋找低估值板塊。

配置方面，路博邁基金建議維持啞鈴配置策略，一手穩健，以紅利、周期為主，尋求確定性；另一手在經濟轉型中尋找增量機會，以出口/出海、出行、周期改善的電子行業為重點，同時以政策催化的可選消費為主，主要包括工業機械、汽車、家電、電子等。

此外，路博邁基金認為，4月年報期是分紅比例提升和公司治理改善的集中驗證期，高股息策略相對占優。