近期，大宗商品類資源股表現強勢，重倉大宗商品的基金經理普遍表現亮眼，其中不得不提到有著資源股投資“雙子星”之稱的黃海和葉勇。

其中，憑借重倉煤炭股，黃海不僅在2022年摘得主動權益類基金冠軍，而且在2023年和2024年仍表現不俗，他管理的萬家精選今年以來的收益率為19.42%，依然排名上游；葉勇則是萬家基金的另一位績優基金經理，截至4月19日，他管理的萬家雙引擎今年以來上漲29.13%，在主動權益基金中排名第二。

在最新披露的一季報中，兩位基金經理的管理規模均獲得了超30億元的增長，其中黃海仍然重倉了自己最偏愛的煤炭股，而葉勇則的第一大重倉行業為工業金屬，其次是貴金屬、原油、油運、煤炭等行業，并用4000余字詳細闡述了自己對資源股的投資邏輯。

黃海：階段參與成長股，止盈后重回煤炭

4月19日，萬家基金披露了黃海在管三只基金的一季報，這位從持倉來看，黃海仍然重倉了以煤炭為代表的能源股。

以他管理規模最大的萬家精選混合為例，今年一季度，該基金加倉了淮北礦業、華陽股份、山煤國際、潞安環能等多只煤炭股，安井食品、中國神華成為一季度新晉重倉股，寧波銀行、山西焦煤退出2023年四季度末前十大重倉股之列，最新的前三大重倉股分別為淮北礦業、中煤能源、華陽股份。

但在一季報的“投資策略和運作分析”中，黃海卻透露自己其實短期參與過算力、電子、新能源等成長行業。

“回顧一季度，我們整體的思路延續過去兩年防守反擊的做法，當市場處于恐慌的階段，適度增加組合的彈性和進攻性，尤其在春節前流動性風險沖擊較大的時候，快速增加了算力、電子、新能源等成長行業的倉位，而當紅利資產由于風格的輪動出現回調時，則兌現大部分高彈性標的，重新集中配置到煤炭為代表的能源股中。”黃海表示。

黃海表示，2024年年初以來，1月社融和信貸規模超預期放量、2月降準降息接連落地、3月兩會提出增發1萬億特別國債，均反映政策靠前發力，為實現今年5%左右的經濟增長目標做好準備。市場在年初經歷了較大的流動性風險沖擊，指數在春節前觸底，然后持續反彈，上證指數重新站在3000點上方，主要市場指數估值大致修復至年初左右水平，紅利資產的表現整體占優。

展望二季度，黃海認為，從國內看，由于春節靠后疊加兩會召開等因素，今年基建投資的復工復產比往年相對較遲，內需回升偏慢。從海外看，全球制造業PMI連續2個月位于50以上的擴張區間，與此同時，美聯儲3月議息會議表述相對偏鴿，市場提前交易降息后的二次通脹預期，金銅油價格走強。

“我們認為盡管目前外需支撐了出口和制造業，但接下來的時間市場的關注點將重新回到國內的經濟和政策的應對上來，A股將演繹震蕩分化的結構性行情。”黃海表示。

在今年國內外的宏觀環境下，他依然判斷，低負債、高現金流的煤炭股具備較高的安全性和稀缺性，同時一旦國內基建投資企穩回升后，庫存處于低位的國內周期品將迎來較好的價格向上彈性。他表示自己將積極平衡好組合的防御性和進攻性，以期適應宏觀周期的變化，實現凈值的穩健增值。

優異的業績逐漸反映在了黃海的管理規模上，一季報數據顯示，截至一季度末，黃海在管基金總規模為65.95億元，與2023年末的34.43億元相比，規模增長了91.55%。

葉勇：重倉有色金屬等資源股，4000字闡述投資邏輯

葉勇早在2021年一季度便開始重倉能源資源股，但和黃海不同的是，截至今年一季度末，葉勇的第一大重倉行業為工業金屬，其次是貴金屬、原油、油運、煤炭等行業。

萬家雙引擎的一季報顯示，該基金在今年一季度重倉了紫金礦業、中遠海能、洛陽鉬業、中國石油、中金黃金等個股，其中洛陽鉬業、銅陵有色、山西焦煤、西部礦業新進前十大重倉。

在一季報中，葉勇非常用心地4000余字詳細闡述了自己對資源股的投資邏輯。

從宏觀擇時角度看，他認為，庫存周期大概率已經見底，至于見底之后上行斜率如何的確存在不確定性，宏觀調控政策的力度對經濟上行斜率影響較大，但是市場底部或已臨近，疊加海外庫存周期觸底回升，全球需求有望轉暖。因此，整體組合策略有必要更具進攻性，強化工業金屬作為第一大倉位板塊的地位，有利于組合在后續運行中具有向上彈性。

從大風格周期來看，他認為，大宗商品牛市格局已然確立，大宗商品周期依然處于上行趨勢通道中，不同類型的大宗商品價格或先后走出第二波趨勢性上行行情，因此，現階段布局首先依然是以資源股為主。

“在上一個時代大風格已經結束的時刻，我們能做的不應只是全面擁抱紅利策略，而是有必要積極尋找新的主線力量。我們要做的不必是全面龜縮防守，而是換一個方向積極展開進攻。”葉勇在一季報中旗幟鮮明地表示了上游能源資源股的看好，并進一步對煤炭、原油、航運、黃金、工業金屬等細分板塊的投資機會進行了詳細分析。

例如，對于近期高歌猛進的黃金，葉勇表示，黃金是對抗長期通脹最好的品種，也是衡量信用貨幣價值最好的錨。作為周期旗手，每輪大宗商品大周期行情黃金都走在前面，本輪大宗商品周期行情，黃金和其他資源品價格上漲節奏也體現出如此特征。而在新的百年未有之大變局下，美元霸權的松動可能會帶來國際貨幣體系新一輪動蕩，這將推升本輪黃金上漲的高度。

再比如，對于他當前的第一大倉位板塊工業金屬，葉勇認為，一方面，銅、鐵礦石為代表的工業金屬面臨長期產能釋放不足的問題，開采品位的不斷下滑使得新增資本開支對于產量增長的貢獻效率在下滑，邊際供給成本不斷抬升；另一方面，從需求端看，金屬資源沒有化石能源資源在碳達峰上的制約，且由于需求端結構性變化，新興產業需求逐步填補傳統產業需求下滑的缺口，使金屬資源品的需求端持續保持韌性。2024年，銅行業原本供應略寬松的普遍預期目前已被逆轉，原因就是英美資源調低產量預期和第一量子巴拿馬銅礦違憲停產問題，而按照原本的市場普遍預計，銅的供給是在2024年寬松，2025年緊缺，現在看來，緊缺可能提前到來。他持續看好銅資源上市公司的機會，其后是鐵礦石、鋁、鉛鋅等。

“后續，隨著國內庫存周期觸底，全球PMI和制造業投資觸底回升，經歷過兩年調整壓力測試下的大宗商品，尤其是全球定價的大宗商品（銅、油、金等）有望迎來第二波上行行情（第一波是2020年下半年至2022年初），在新一波浪潮中，我們將以有色金屬為核心配置，疊加原油、煤炭、油運等，共同構建進攻性為主導的資產組合。”對于后續的投資策略，葉勇表示。

憑借著重倉有色金屬，葉勇今年的業績名列前茅，管理規模也水漲船高，截至一季度末，葉勇的總管理規模為53.77億元，相比2023年末增長了34.66億元，增幅高達181.37%。