時隔七年，上市險企再次下調(diào)長期投資回報率假設(shè)。

在陸續(xù)公布的2023年年報中，中國平安、中國人壽、中國人保、新華保險、中國太保、陽光保險等均將長期投資回報率假設(shè)從5%下調(diào)至4.5%。而7年前的2017年，一些上市險企曾將長期投資回報率假設(shè)從5.5%調(diào)降至5%。此外，上市險企在2023年的年報中，還調(diào)整了風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)。

在受訪人士看來，上市險企調(diào)整長期投資回報率假設(shè)的原因在于，在利率中樞下行階段，保險機構(gòu)預(yù)計險資運用的長期收益率將進(jìn)一步下降。長期投資回報率假設(shè)的調(diào)整將對險企當(dāng)期諸多重要業(yè)績指標(biāo)產(chǎn)生廣泛影響，其中包括當(dāng)期利潤、內(nèi)含價值、新業(yè)務(wù)價值等。

從5%調(diào)整為4.5%

中國平安在2023年年報中提到，基于對宏觀環(huán)境和長期利率趨勢的綜合考量，公司于2023年審慎下調(diào)壽險及健康險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值長期投資回報率假設(shè)至4.5%、風(fēng)險貼現(xiàn)率至9.5%。2022年及以前的新業(yè)務(wù)價值使用長期投資回報率假設(shè)5%和風(fēng)險貼現(xiàn)率11%計算。

此外，中國人壽、中國人保、新華保險、中國太保和陽光保險均在2023年年報中將長期投資回報率假設(shè)從5.0%下調(diào)至4.5%。而在風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)上，中國人壽從10%下調(diào)至8%；中國人保從10%下調(diào)至9%；中國平安、陽光保險均從11%下調(diào)至9.5%；新華保險、中國太保均從11%下調(diào)至9%。

對于險企調(diào)整長期投資回報率假設(shè)的原因，普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾對《證券日報》記者分析稱，隨著利率繼續(xù)在長期下行通道中運行，險資運用的長期收益率預(yù)期進(jìn)一步下降，而保險公司產(chǎn)品定價和準(zhǔn)備金評估的利率假設(shè)是需要客觀反映市場表現(xiàn)和預(yù)期的，因此保險公司在今年紛紛下調(diào)了長期投資回報率假設(shè)和風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)。

中國精算師協(xié)會創(chuàng)始會員徐昱琛在接受《證券日報》記者采訪時表示，險企下調(diào)長期投資回報率假設(shè)，一方面是與十年期國債利率對齊，另一方面是依據(jù)資本市場中長期資產(chǎn)回報率的變化進(jìn)行調(diào)整。

就兩項利率假設(shè)調(diào)整，新華保險副總裁龔興峰在2023年年度業(yè)績發(fā)布會上也表示，由于保險資金具有長期性，公司對于任何調(diào)整首先是慎重的，是基于一個長期期望值的判斷。另一方面，要建立起投資收益率假設(shè)和貼現(xiàn)率收益假設(shè)聯(lián)動的內(nèi)在邏輯機制，對無風(fēng)險收益率和風(fēng)險溢價進(jìn)行評估，選擇符合當(dāng)下對于整個市場判斷的風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)。

行業(yè)或?qū)⑵毡檎{(diào)整

因長期投資回報率假設(shè)與風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)影響一系列重要業(yè)績指標(biāo)，保險公司通常不會輕易變動相應(yīng)假設(shè)。公開數(shù)據(jù)顯示，距離上一次上市險企統(tǒng)一調(diào)降長期投資回報率假設(shè)已有7年。業(yè)界認(rèn)為，此次多家險企調(diào)整相關(guān)假設(shè)，或是行業(yè)又一波普遍調(diào)整兩項利率假設(shè)的開始。

周瑾表示，下調(diào)長期投資回報率假設(shè)等利率假設(shè)的動作應(yīng)該是行業(yè)性的，只是各家保險公司在具體的預(yù)期上可能會存在部分差異。從行業(yè)影響來看，由于評估利率下調(diào)，險企的長期負(fù)債需要更多計提責(zé)任準(zhǔn)備金，因此會使得保險公司的當(dāng)期利潤出現(xiàn)下降。

“所有這些數(shù)據(jù)都不是靜止不動的，我們下一步也會再根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況，以及投資者和分析師、公司和整個行業(yè)討論形成進(jìn)一步共識，動態(tài)地看待和調(diào)整這些指標(biāo)。”龔興峰表示。

從上市險企公布的年報來看，假設(shè)調(diào)整后，險企的新業(yè)務(wù)價值均有所下降。例如，中國人壽2023年年報顯示，在2022年使用的經(jīng)濟假設(shè)下，去年新業(yè)務(wù)價值為410.35億元，而新經(jīng)濟假設(shè)下為368.60億元。同樣，中國平安2023年年報顯示，2023年其壽險及健康險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值為310.8億元，若基于2022年末假設(shè)和模型計算，2023年新業(yè)務(wù)價值為392.62億元。

從影響來看，行業(yè)若普遍下調(diào)利率假設(shè)，一方面險企會因核心評估數(shù)據(jù)與準(zhǔn)備金變化而減少凈利潤，另一方面，由于新的利率假設(shè)更加貼近市場表現(xiàn)與預(yù)期，新的報表數(shù)據(jù)將具有更多準(zhǔn)確性與可靠性。例如，東吳證券非銀金融行業(yè)分析師葛玉翔認(rèn)為，基于新經(jīng)濟假設(shè)計算，險企2023年新業(yè)務(wù)價值和內(nèi)含價值調(diào)整后可信度提升。

需做好資產(chǎn)負(fù)債匹配

險企下調(diào)長期投資回報率假設(shè)的背景，是近年利率中樞持續(xù)下滑，保險行業(yè)面臨利差損壓力增加等風(fēng)險。

多家險企也在2023年年度業(yè)績發(fā)布會上提及了利差損風(fēng)險。例如，中國人保集團副總裁、人保壽險總裁肖建友在2023年年度業(yè)績發(fā)布會上表示，隨著利率下行、資本市場波動、投資收益下降，保險公司的投資收益如果覆蓋不了負(fù)債成本，就會出現(xiàn)利差沖突的情況。龔興峰也在新華保險的2023年年度業(yè)績發(fā)布會上提到，業(yè)內(nèi)對于下一階段整體利率水平的中樞保持在一個相對較低的位置有一定的共識。在這種情況下，就使得利差損這種潛在的風(fēng)險，也可能變成實質(zhì)性風(fēng)險。

對于保險公司應(yīng)如何緩解潛在利差損風(fēng)險，徐昱琛表示，核心思路是降低負(fù)債端成本，提高投資端收益，做好資產(chǎn)負(fù)債匹配。從負(fù)債端保單獲取成本來看，目前監(jiān)管部門已經(jīng)出臺了一系列措施調(diào)控行業(yè)負(fù)債成本，包括降低保單的定價利率、推行報行合一等；從投資端收益來看，險企需要強化研判，做好投研與股債配置，并控制資金成本費用。

“在現(xiàn)階段，險企要清醒認(rèn)識并積極應(yīng)對利差損風(fēng)險這一‘重要但不緊急’的問題，下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率，適時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)算利率，適當(dāng)放慢產(chǎn)品銷售的節(jié)奏，積極優(yōu)化長期資產(chǎn)配置，堅定價值發(fā)展的方向，減少冒進(jìn)的短期行為，保持穩(wěn)健經(jīng)營的模式。”周瑾表示。