近日，多家上市險企調(diào)整經(jīng)濟(jì)假設(shè)引發(fā)市場關(guān)注。

據(jù)中國證券報記者不完全統(tǒng)計，已有7家上市險企下調(diào)長期投資回報率、風(fēng)險貼現(xiàn)率等經(jīng)濟(jì)假設(shè)。整體來看，上市險企將長期投資回報率從5%下調(diào)至4.5%，風(fēng)險貼現(xiàn)率由10%-11%不等下調(diào)至8%-9.5%不等。值得一提的是，上市險企上一輪集體調(diào)整經(jīng)濟(jì)假設(shè)還是在2016年左右。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受市場利率下行、資本市場波動等因素影響，上市險企實(shí)際投資收益率表現(xiàn)持續(xù)承壓，與投資收益率假設(shè)的偏差逐步加大，上市險企基于市場環(huán)境變化調(diào)整經(jīng)濟(jì)假設(shè)，此舉不僅能夠提高保險公司評估價值的可信度，也有利于其長期穩(wěn)健經(jīng)營。

下調(diào)兩項經(jīng)濟(jì)假設(shè)

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，當(dāng)前中國人保、中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國太平、陽光保險等上市險企下調(diào)了長期投資回報率和風(fēng)險貼現(xiàn)率等經(jīng)濟(jì)假設(shè)。

整體來看，多家上市險企將長期投資回報率從5%下調(diào)至4.5%。比如，中國平安表示，基于對宏觀環(huán)境和長期利率趨勢的綜合考量，公司2023年審慎下調(diào)壽險及健康險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值長期投資回報率假設(shè)至4.5%。中國人保在2023年報中表示，人保壽險采用的投資收益率假設(shè)傳統(tǒng)險為4.5%、分紅與萬能險為4.75%，人保健康采用的投資收益率假設(shè)為4.5%。2022年，人保壽險和人保健康使用的投資收益率假設(shè)均為5%。

此外，多家上市險企還同步下調(diào)了風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)。整體來看，險企調(diào)整前的風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)在10%-11%不等，調(diào)整后的風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)在8%-9.5%不等。中國人壽的風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)由10%下調(diào)至8%，中國人保、新華保險、中國太保、中國太平調(diào)整后為9%，中國平安、陽光保險調(diào)整后為9.5%。

值得一提的是，上市險企上一輪對投資回報率和風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)進(jìn)行調(diào)整是在2016年左右。彼時，上市險企將投資回報率假設(shè)從5%-5.5%不等調(diào)整至5%左右，風(fēng)險貼現(xiàn)率由此前的11%-11.5%不等調(diào)整至10%-11.5%不等。

業(yè)內(nèi)人士介紹，在評價保險公司價值時，內(nèi)含價值、新業(yè)務(wù)價值等是重要指標(biāo)。而內(nèi)含價值中的有效業(yè)務(wù)價值建立在對未來預(yù)測的基礎(chǔ)之上，分析計算需要涉及大量未來經(jīng)驗(yàn)假設(shè)，關(guān)鍵假設(shè)包括經(jīng)濟(jì)假設(shè)和精算假設(shè)。其中，經(jīng)濟(jì)假設(shè)就包括風(fēng)險貼現(xiàn)率和投資收益率。

險企投資端承壓

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在長端利率長期下行背景下，保險公司以固定收益資產(chǎn)為主的配置策略面臨投資收益率持續(xù)下滑問題，險企實(shí)際投資收益率水平難以達(dá)到設(shè)定的5%的長期投資收益率假設(shè)。下調(diào)長期投資收益率假設(shè)是基于市場環(huán)境變化做出的調(diào)整。

中國精算師協(xié)會創(chuàng)始會員徐昱琛表示，一方面，十年期國債收益率持續(xù)下行，險企固收類資產(chǎn)投資回報率下降；另一方面，基于資本市場中長期資產(chǎn)投資回報的變化，上市險企對長期投資回報率進(jìn)行下調(diào)。

“內(nèi)含價值評價體系中，受利率變動影響的兩大假設(shè)為風(fēng)險貼現(xiàn)率和長期投資收益率。利率下行環(huán)境下，二者均面臨下調(diào)壓力。”東吳證券非銀分析師胡翔認(rèn)為，近年來，受長端利率系統(tǒng)性下行影響，上市險企平均投資收益率與內(nèi)含價值投資收益率假設(shè)偏差逐步加大。

無論是從行業(yè)整體還是從上市險企的數(shù)據(jù)來看，2023年，受利率下行、資本市場波動等因素影響，保險資金投資收益率均處于較低水平。國家金融監(jiān)督管理總局披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年保險資金年化財務(wù)收益率為2.23%、年化綜合收益率為3.22%。A股五大上市險企2023年報顯示，五家上市險企的凈投資收益率、除中國平安之外四家上市險企的總投資收益率均較去年同期有所下滑。

對于經(jīng)濟(jì)假設(shè)的下調(diào)，部分上市險企高管在2023年度業(yè)績發(fā)布會上進(jìn)行回應(yīng)。新華保險副總裁龔興峰表示，保險資金具有長期性，公司對任何調(diào)整都需要慎重，是基于長期期望值的判斷。考慮到當(dāng)前無風(fēng)險收益率、基礎(chǔ)利率下降，結(jié)合公司對自身投資能力的判斷、行業(yè)共識等因素，公司調(diào)整投資收益率假設(shè)。此外，公司建立了投資收益率和風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)聯(lián)動的內(nèi)在邏輯機(jī)制，結(jié)合4.5%的投資收益率假設(shè)，對無風(fēng)險收益率和風(fēng)險溢價評估，將風(fēng)險貼現(xiàn)率調(diào)整至9%。

強(qiáng)化資負(fù)聯(lián)動管理

從數(shù)據(jù)來看，調(diào)整投資收益率、風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)后，上市險企的內(nèi)含價值、新業(yè)務(wù)價值較使用舊的經(jīng)濟(jì)假設(shè)有所下降。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，調(diào)整后，內(nèi)含價值、新業(yè)務(wù)價值數(shù)據(jù)的可信度有所提高。

招商證券非銀首席分析師鄭積沙表示，如果保險公司一直采用激進(jìn)假設(shè)，將會使險企承擔(dān)較大投資風(fēng)險，一方面導(dǎo)致當(dāng)期內(nèi)含價值和新業(yè)務(wù)價值“虛高”，另一方面會降低利差益，使得未來年度內(nèi)含價值和新業(yè)務(wù)價值逐步衰減并壓縮利潤空間。投資收益率和風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)的合理性不僅能夠提高保險公司評估價值的可信度，也有利于其長期穩(wěn)健經(jīng)營。

在業(yè)內(nèi)人士看來，利差損隱憂仍是當(dāng)前保險股投資的“達(dá)摩克利斯之劍”，保險公司需從資負(fù)兩端發(fā)力應(yīng)對利差損：在負(fù)債端，持續(xù)降低負(fù)債成本；在投資端，加強(qiáng)研判，優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升投資收益。

徐昱琛表示，從投資端來看，保險公司需做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，比如拉長資產(chǎn)久期、配置高分紅股票等；從負(fù)債端來看，監(jiān)管部門已采取包括調(diào)降人身險產(chǎn)品預(yù)定利率、調(diào)降萬能險結(jié)算利率等在內(nèi)的一系列措施，保險公司還需做好費(fèi)用控制，降低負(fù)債成本。

在2023年度業(yè)績發(fā)布會上，中國人壽總裁利明光表示，在投資端，強(qiáng)化資負(fù)聯(lián)動，不斷加強(qiáng)投資能力建設(shè)，在深諳負(fù)債特征的前提下搞好投資，在深諳投資的前提下做好產(chǎn)品供給。中國人保集團(tuán)副總裁、人保壽險總裁肖建友表示，強(qiáng)化資負(fù)聯(lián)動管理，在利率下行趨勢下，主動管理久期缺口，拉長資產(chǎn)久期，防范資產(chǎn)負(fù)債久期錯配風(fēng)險。