中信建投證券研報指出，銻精礦原料供給偏緊態勢持續，銻錠/氧化銻生產企業開工水平不高。需求端，光伏玻璃需求持續提升，阻燃劑需求有望在電子周期復蘇背景下景氣度抬升，銻價中樞有望繼續抬高。4月至今國內鉬鐵鋼招量約11800噸。節前下游鋼廠集中進場備貨且鋼招量良好，充分體現出下游鋼廠庫存量較低、需求表現強勁；供給剛性+消費強勁，5月鉬價有望表現良好。鎢精礦供給端壓力較大，后期伴隨制造業更新改造帶來的硬質合金需求增長，鎢產業鏈有望進一步上行，由下游需求端傳導至上游礦山同步上漲。

全文如下

中信建投|銻鉬鎢價格普漲，小金屬或正在走牛

銻：本周銻錠價格上漲2.1%，氧化銻價格上漲3.6%。銻精礦原料供給偏緊態勢持續，銻錠/氧化銻生產企業開工水平不高。需求端，光伏玻璃需求持續提升，阻燃劑需求有望在電子周期復蘇背景下景氣度抬升，銻價中樞有望繼續抬高。

鉬：本周鉬精礦價格上漲7.5%，鉬鐵價格上漲7.7%。4月至今國內鉬鐵鋼招量約11800噸。節前下游鋼廠集中進場備貨且鋼招量良好，充分體現出下游鋼廠庫存量較低、需求表現強勁；供給剛性+消費強勁，5月鉬價有望表現良好。

鎢：本周白鎢精礦價格上漲2.6%，鎢產業鏈加速上漲。鎢精礦供給端壓力較大，后期伴隨制造業更新改造帶來的硬質合金需求增長，鎢產業鏈有望進一步上行，由下游需求端傳導至上游礦山同步上漲。

銻：本周銻精礦（50%）價格為8.3萬元/金屬噸，較上周上漲2.5%；銻錠（99.65%）價格為9.8萬元/噸，較上周上漲2.1%；氧化銻（99.5%）價格為8.7萬元/噸，較上周上漲3.6%。本周國內金屬銻工廠總庫存3390噸，較上周下降1.5%；國內氧化銻工廠總庫存6230噸，較上周下降0.6%。供給端，受原料短缺影響，目前銻錠/氧化銻生產企業開工水平不高。需求端，根據卓創資訊，4月26日光伏玻璃行業在產日熔量10.73萬噸，較3月底提升0.29萬噸/天，需求快速提升及庫存快速去化，進一步驅動焦銻酸鈉需求提升，阻燃劑需求有望在電子周期復蘇背景下景氣度抬升，銻價中樞有望繼續抬高。

鉬：本周鉬精礦（45%-50%）價格為3585元/噸度，較上周上漲7.5%；鉬鐵（60%Mo）價格為23.65萬元/基噸，較上周上漲7.7%。根據億覽網，截止4月23日，4月國內鉬鐵鋼招量約11800噸，節前下游鋼廠集中進場備貨且鋼招量良好，充分體現出下游鋼廠庫存量較低、需求表現強勁；供給剛性+消費強勁，5月鉬價有望延續良好狀態。

鎢：本周白鎢精礦（65%，國產）價格為13.45萬元，較上周上漲2.6%。APT價格20.4萬，較上周上漲4%。鎢產業鏈加速上漲。白鎢精礦浮選過程中，會產生較多廢水，去年下半年開始，環保成本壓力下，部分小礦山關停，老舊礦山自然品味下降也在發生，鎢精礦供給端壓力較大，造成了價格的逐步上升。目前的漲價更多來自供給端的短缺，后期隨著制造業更新改造帶來的硬質合金需求增長，鎢產業鏈有望進一步上行，由下游需求端傳導至上游礦山同步上漲。

1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中預計2024年全球GDP增速為3.1%，2025年為3.2%。該機構認為，隨著通脹放緩和增長平穩，全球經濟正在通往軟著陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。

2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。

3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，后期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。