華泰證券研報指出，北京時間5月2日（周四）凌晨美聯儲將公布5月議息會議，預計美聯儲將維持數據依賴的前瞻指引，降息時點仍需觀察，通脹下行遇到波折但仍難確定趨勢逆轉等——考慮到市場降息預期已明顯調整，而美聯儲仍然希望今年可以開啟降息周期，5月FOMC比市場預期更鷹派的可能性較低。

此外，預計美聯儲將在5月會議上宣布放緩縮表速度（taper），但確定停止縮表的時間尚需繼續觀察，也可能分“多步走”。

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華泰|宏觀：5月FOMC預覽-降息仍需觀察，但或宣布Taper

概覽：北京時間5月2日（周四）凌晨美聯儲將公布5月議息會議，預計聯儲將維持數據依賴的前瞻指引，降息時點仍需觀察，通脹下行遇到波折但仍難確定趨勢逆轉等——考慮到市場降息預期已明顯調整，而聯儲仍然希望今年可以開啟降息周期，5月FOMC比市場預期更鷹派的可能性較低。此外，預計聯儲將在5月會議上宣布放緩縮表速度（taper），但確定停止縮表的時間尚需繼續觀察，也可能分“多步走”。

3月會議以來，增長和通脹數據偏強，疊加聯儲鷹派表態，降息預期進一步回落，預計5月會議聯儲繼續按兵不動，表述上超預期鷹派的可能性不大，并可能宣布縮表削減（taper），未來的降息和停止縮表的路徑主要取決于后續數據的表現。4月16日，鮑威爾表示通脹缺乏進一步進展，高利率政策維持更長時間可能是適宜的。3月FOMC以來，截至4月26日，市場降息預期明顯回落，首次降息時點從6月推遲至9月（概率為72%），全年累計降息幅度回落33bp至34bp（圖表1）。

前瞻指引方面預計變動不會太大，但可能宣布6月開始放緩縮表。前瞻指引方面，鑒于市場降息預期已經明顯調整的情況下，預計5月會議前瞻指引變動不大，保留數據允許就降息的指引，表述上鷹派再超預期的可能性不大。縮表方面，3月FOMC鮑威爾確認很快會宣布放緩縮表，紀要顯示，決策者們普遍贊成將每月縮表規模削減大約一半。5月會議聯儲可能將正式宣布從6月開始放緩縮表（taper），縮表速度或從950億美元/月（國債600億，MBS350億）降至500億美元左右（國債200億，MBS300億），但考慮到準備金規模仍然較為充裕，聯儲或不會給出明確的停止縮表時點，而是根據準備金規模以及貨幣市場利率變化來做出決定。

從增長動能看，一季度美國內生增長動能強于數據指示的水平，但增長偏強對聯儲降息的制約有所下降，通脹是更重要的指標。美國一季度GDP季比折年增速初值為1.6%，低于預期，但主要受進口偏強拖累以及天氣等一次性因素拖累。設備投資尤其是計算機設備投資明顯改善且進口較強，顯示內生增長動能仍然較強。然而，鑒于降息并非為了提振增長，而只是將名義融資成本與名義增長再度“校準”，經濟增長韌性以及非農就業超預期不是聯儲降息的主要制約。

從通脹看，一季度通脹數據顯示通脹黏性較強，但就業市場仍在降溫，預計通脹未來仍會邊際放緩。一季度通脹數據扭轉了2023年下半年以來的快速去通脹趨勢，背后存在一些擾動因素，例如自有住房（OER）權重調整、一月效應等，但不容否認的是通脹黏性偏強。通脹未來走勢存在一定不確定性，但考慮到就業市場仍在降溫，預計通脹仍會邊際放緩。人口大規模流入緩解了美國“勞工荒”，離職率和亞特蘭大聯儲工資追蹤指標顯示就業市場仍在降溫（圖表3）。此外，Zillow等市場化租金指示房租年內大概率會回落（圖表4）；而曼海姆二手車價格指數以及紐約聯儲供應鏈壓力指數近期再次回落（圖表5-圖表6），顯示核心商品通脹目前沒有明顯的上行壓力。

往前看，后續聯儲的降息可能性可能主要取決于4-5月的通脹走勢。我們認為，近期聯儲推遲降息預期是對1月后的數據走勢合理和必然的反應。考慮到聯儲認為目前政策已處于限制性區間，如果后續數據允許，聯儲仍有較強的意愿在今年開啟降息。因此，4-5月的通脹走勢尤為重要。若4-5月通脹能夠持續位于0.3%以下（即年化3%以下），6月或7月降息仍然存在一定概率，但如果持續高于0.3%（年化3-4%），6月或7月降息可能性較小。

風險提示：通脹粘性導致聯儲鷹派超預期，高利率導致美國金融風險暴露。