記者李曉丹實習記者朱佳諾杜佳琦宏觀經濟繼續保持復蘇態勢，物價溫和回升，但產出價格指數偏弱，企業現金流狀況仍待改善。

宏觀數據顯示，2024年3月CPI走低0.6個百分點，為0.1%；PPI同比跌幅擴大，較上月回落0.1個百分點至-2.8%；制造業PMI為50.8%，較前值增長1.7個百分點；2024年3月固定資產投資同比增長4.5%；新增人民幣貸款3.09萬億元，同比新增16400億元；M2增速走低0.4個百分點，為8.7%。

由《經濟觀察報》發起的“經濟觀察報月度觀察”，每月發布一次。本次共有11家機構參與月度宏觀數據預測。

CPI：消費需求季節性回落，核心CPI相對穩定

CPI公布值（同比）：0.1%

前值：0.7%

CPI預測值（同比）：0.3%

中國銀行研究院研究員劉佩忠點評：3月CPI環比下降與節后消費需求回落的季節性特征相符，但本次CPI環比降幅略大于春節同為2月的歷史均值。

居民消費品價格主要特征如下：一是節后消費需求減少導致食品價格下降；二是節后旅游娛樂服務價格下降，攜程數據顯示，2024年春節后（2月20日至26日）與春節期間相比，機票價格降幅約為20%，相同統計口徑下較2023年降幅擴大12個百分點。受此影響，3月教育文化和娛樂價格同比漲幅較上月收窄2.1個百分點至1.8%，其中旅游價格同比漲幅由上月的23.1%大幅收窄至本月6%；三是核心CPI相對穩定。服務價格回落帶動核心CPI同比漲幅較上月收窄0.6個百分點至0.6%，與2023年年底同比漲幅（0.6%）持平。消費品方面，小家電、家用紡織品、家庭日用雜品等價格漲幅在1.1%—3.2%之間，漲幅均有擴大。

PPI：部分行業價格回落，外需影響需關注

PPI公布值（同比）：-2.8%

前值：-2.7%

PPI預測值（同比）：-2.7%

中銀國際證券高級宏觀分析師張曉嬌點評：3月PPI環比下降0.1%，同比下降2.8%，生產資料同比下降3.5%，生活資料同比下降1.0%。PPIRM同比下降3.5%。從同比看，煤炭開采和洗選業、非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、農副食品加工業、計算機通信和其他電子設備制造業5個行業降幅比上月均擴大，合計影響PPI同比下降約1.62個百分點；化學原料和化學制品制造業、電氣機械和器材制造業、石油煤炭及其他燃料加工業3個行業降幅比上月均收窄，合計影響PPI同比下降約0.82個百分點。

關注外需對工業品價格的邊際影響。3月PPI同比增速低于市場預期，主要還是受工業品供給端相對充足的影響，從細項來看，對PPI同比增速拖累較明顯的煤炭、非金屬礦物、鋼鐵等工業品價格，仍指向國內建筑業投資表現偏弱。在基數效應的影響下，4月開始PPI同比增速或開始波動上行的過程，但全年能否增速回正或仍需要觀察需求端和國內供給端是否有超預期的表現。另外，3月PMI數據中新出口訂單環比大幅上升至榮枯線上方，外需可能成為邊際影響PPI同比增速的意外因素。

PMI：回升幅度明顯，利于穩定微觀預期

PMI公布值（同比）：50.8%

前值：49.1%

PMI預測值（同比）：50.8%

廣發證券首席經濟學家郭磊點評：3月是節后復工季，PMI環比季節性回升并不意外，意外的是幅度進一步超季節性。這個背后的驅動因素是什么？從企業類型分項看，3月貢獻明顯偏高的是小企業PMI，環比上行達3.9個點。一般來說，大中企業是原材料、固定資產投資敏感型，小企業則主要是出口需求敏感型、服務業需求敏感型。比如小企業PMI，可以看到其與新出口訂單較高的相關性。恰恰出口、服務業這兩個領域3月改善較為明顯，出口訂單指數環比上行5.0個點，讀數創13個月以來最高；服務業環比上行1.4個點，讀數創9個月以來最高。季度GDP統計以生產法為基礎，1-2月工業增加值本就開局增速較高，3月PMI進一步超預期對應季度GDP增速有超市場預期的可能。這對穩定微觀預期具有積極意義；同時，關于后續政策空間，市場在理解上可能會有分化。3月PMI亦顯示了當前經濟的短板項所在，產出價格指數偏弱也亟待改變。

固投：略超預期，制造業產能利用率有望企穩

固投公布值（同比）：4.5%

前值：4.2%

固投預測值（同比）：4.3%

山西證券分析師郭瑞點評：固定資產投資略超預期，主要受制造業和基建支撐。3月固定資產投資增速為4.5%，兩年平均增速4.8%(前值4.8%)，高于近四年中樞水平4.0%。房地產相關指標仍在持續調整，投資和資金來源跌幅擴大，銷售和新開工跌幅趨緩。基建投資增速邊際穩定，制造業投資步伐平穩，2024年一季度工業產銷率和產能利用率有所回落。隨著二季度需求端繼續復蘇，制造業產能利用率有望企穩，支撐制造業投資增速，但在高基數上持續向上的空間有限。

信貸：新增規模偏弱基本符合市場預期

新增信貸公布值（同比）：30900億元

前值：14500億元

新增信貸預測值（同比）：33600億元

中泰證券（600918）研究所宏觀團隊負責人張德禮點評：3月新增人民幣貸款3.09萬億元，同比少增了8000億元。居民和企業的新增短期、新增中長期貸款，均同比少增。其中，3月新增居民中長期貸款4516億元，雖然和2月的-1038億相比邊際改善，但對比近年同期看，3月的這一新增規模偏弱。新房銷售低迷和提前還房貸，將繼續壓制居民中長貸。3月新增企業中長期貸款1.6萬億元，雖然同比少增了4700億元，但在歷年3月里，今年3月的新增企業中長貸是歷史第二高，只比2023年3月的低。

當前政策因素對企業中長期貸款的影響較大，隨著專項債、特別國債、超長期特別國債等財政資金所對接項目的配套貸款發放，以及設備更新和消費品以舊換新等政策落地，企業新增中長期貸款有望繼續維持韌性。在經歷兩個月的大幅增加后，3月新增非銀貸款負增長1958億元，和歷年同期相比處于偏低水平。

M2：企業、非銀存款同比少增，現金流狀況仍需改善

M2公布值（同比）：8.3%

前值：8.7%

M2預測值（同比）：8.6%

華泰證券首席經濟學家易峘點評：3月M2同比增速較2月的8.7%放緩至8.3%，經季節性調整后，3月M2月環比（非年化）增速自2月的0.8%回落至0.6%。另一方面，3月財政存款余額環比下降7661億元，同比少減751億元，由此財政存款同比增速從2月的2.2%回升至4%。3月M1同比增速從2月的1.2%邊際回落至1.1%，月環比（非年化）增速也從2月的0.4%回落至0.2%，顯示企業現金流狀況仍待改善。