4月25日，中國人民大學(xué)“推動(dòng)中國特色哲學(xué)社會(huì)科學(xué)走向世界——金融強(qiáng)國之路”論壇在北京舉辦。上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院原執(zhí)行院長、中國金融學(xué)科自主知識(shí)體系聯(lián)盟理事張春表示，建立金融強(qiáng)國的一個(gè)必要條件是資本要素能夠安全和高效地跨境流動(dòng)。而要做到這一點(diǎn)，除了傳統(tǒng)的本幣自由兌換模式，有必要探索更適合中國國情的模式。

他指出，對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)提倡的資本賬戶開放的模式，多年來，中國一直在努力，在很多項(xiàng)目下做到了有限的可兌換；而且在有限可兌換的情況下，已經(jīng)把各種開放做到了極致，如“滬港通”、“債券通”、“深港通”等。但這種“閉環(huán)管道式”的開放肯定不是高效的，而且與高質(zhì)量、高國際標(biāo)準(zhǔn)或高水平開放的制度不完全匹配。

為什么不能開放無限制的自由兌換？

他表示，很多研究表明，資本賬戶開放無限制地自由兌換會(huì)影響金融穩(wěn)定和宏觀政策自主性。近年來，地緣沖突加劇，尤其是在俄烏沖突爆發(fā)之后，讓大家對(duì)此有更清醒的認(rèn)識(shí)。“我個(gè)人覺得，中國在很長的時(shí)間內(nèi)不太可能無限制地開放自由兌換，至少在地緣政治、地緣沖突越來越激烈的情況下。”

在這樣的情況下，張春表示，中國要實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國有必要探索資本賬戶開放的新模式，也就是在不完全自由兌換的情況下，如何實(shí)現(xiàn)人民幣國際使用。對(duì)此，他提出，可以打造“跨境支付+人民幣離岸體系”的模式。

他進(jìn)一步解釋道，這個(gè)新的模式本質(zhì)上是中國改革開放常用的“特區(qū)模式”，但金融特區(qū)和經(jīng)濟(jì)特區(qū)還是有區(qū)別。至少在目前情況下，離岸和在岸之間的資金流動(dòng)必須要有有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離，而且它用的是更安全的支付體系——人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)。它的定位是為全球和中國的投資者和企業(yè)提供全球化的人民幣金融服務(wù)。

在他看來，離岸體系在制度設(shè)計(jì)上可以高度國際化，甚至可以超前，以實(shí)現(xiàn)制度創(chuàng)新；同時(shí)，它對(duì)在岸體系起到引領(lǐng)、練兵和試驗(yàn)田的作用。“通過這兩種模式的選擇性運(yùn)用，根據(jù)中國的發(fā)展階段、中國與各國的關(guān)系，再綜合考慮地緣政治因素，最終實(shí)現(xiàn)在岸和離岸在高水平上的整合和全面開放。”

在這個(gè)模式下，上海國際金融中心和香港國際金融中心各有各的任務(wù)。“上海離岸市場(chǎng)可以主打人民幣債券類產(chǎn)品和市場(chǎng)，而香港在法律方面更有優(yōu)勢(shì)，可以主打股票和其他產(chǎn)品。”他說。

近期，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，很多學(xué)者呼吁通過增加國債發(fā)行來籌集資金，以刺激經(jīng)濟(jì)增長。對(duì)此，張春認(rèn)為，現(xiàn)在有必要增發(fā)國債，但如果在岸發(fā)行太多國債會(huì)給利率帶來上行壓力，因此，可以考慮在離岸市場(chǎng)發(fā)行，這也有利于穩(wěn)定離岸人民幣的匯率，因?yàn)楝F(xiàn)在離岸人民幣可投資產(chǎn)品不多，很多人一旦收到人民幣，就馬上兌換成美元。

“當(dāng)前，國際上其實(shí)對(duì)安全資產(chǎn)有很多需求。美國國債已經(jīng)超過34萬億美元，而且利息支出越來越大，其可持續(xù)性受到質(zhì)疑。不僅如此，美國最近過度用金融制裁手段，令投資者越來越擔(dān)心。”他說，在這樣的背景下，人民幣國債在離岸市場(chǎng)上會(huì)受到投資者的追捧。

盡管前景可期，但依然存在挑戰(zhàn)。張春指出，為了金融安全以及離岸市場(chǎng)的高水平發(fā)展，離岸和在岸體系必須有效隔離。“離岸和在岸最大的問題是，這兩個(gè)市場(chǎng)是隔離的，有可能有兩個(gè)人民幣匯率和利率，所以，必須要有宏觀調(diào)控的手段，以保證中國的宏觀的自主權(quán)。”他認(rèn)為，離岸調(diào)控比較合適的地方在上海。