央行下場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債的可能性似乎越來越大。

近期，財(cái)政部公開發(fā)文表態(tài)支持央行下場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債，而央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)也提出，央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國(guó)債買賣，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。

多位市場(chǎng)人士在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示，央行如果下場(chǎng)在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債，可能更多是基于配合特別國(guó)債發(fā)行的考慮，短期不會(huì)成為常規(guī)的流動(dòng)性管理手段。同時(shí)，央行即便下場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債，只要規(guī)模適度，與經(jīng)濟(jì)增速和目標(biāo)物價(jià)水平基本匹配，都屬于正常的貨幣政策操作，無需貼上“量化寬松”和“財(cái)政赤字貨幣化”的標(biāo)簽。

或?qū)⑴浜咸貏e國(guó)債發(fā)行

4月23日，財(cái)政部黨組理論學(xué)習(xí)中心組在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表的文章中提到，要加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策、金融改革的協(xié)調(diào)配合，完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，支持在央行公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣，充實(shí)貨幣政策工具箱。

同日，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人在答《金融時(shí)報(bào)》記者問的文章中指出，央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國(guó)債買賣，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。根據(jù)現(xiàn)行《中國(guó)人民銀行法》，央行禁止在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債，但為執(zhí)行貨幣政策，可以在公開市場(chǎng)上買賣國(guó)債、其他政府債券和金融債券及外匯。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，央行實(shí)施購(gòu)買國(guó)債可能主要是維護(hù)資金面平穩(wěn)運(yùn)行。預(yù)計(jì)央行購(gòu)債可能和財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債的時(shí)段重合，實(shí)現(xiàn)貨幣和財(cái)政兩個(gè)渠道的流動(dòng)性釋放，并緩解政府債供給高峰對(duì)于銀行間流動(dòng)性市場(chǎng)的沖擊。

“考慮到二季度政府債券的大規(guī)模發(fā)行可能會(huì)給市場(chǎng)流動(dòng)性造成較大的沖擊，央行不排除會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買國(guó)債，尤其是特別國(guó)債。在大規(guī)模國(guó)債發(fā)行下，央行直接下場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債，意在釋放流動(dòng)性，防止國(guó)債價(jià)格的大幅波動(dòng)，是維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定之舉。”中證鵬元研究發(fā)展部高級(jí)董事吳志武此前在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示。

民生證券固收首席分析師譚逸鳴也表示，我國(guó)政策利率和零利率仍有距離，降準(zhǔn)也仍有空間，或尚未達(dá)到開啟QE的階段，結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀圖景和歷史操作來看，目前央行如果加大國(guó)債買斷式購(gòu)入，預(yù)計(jì)仍將聚焦于特別國(guó)債的承接上。

與QE并不相同

QE又叫量化寬松，是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過購(gòu)買國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的干預(yù)方式，以鼓勵(lì)開支和借貸。一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行下場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債，意味著中國(guó)版的QE開啟。

對(duì)于市場(chǎng)上對(duì)央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國(guó)債買賣的一些誤解，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人近日在接受《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)表示，此舉可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。

上述央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人提及，不少專家提出，央行公開市場(chǎng)操作可以配合財(cái)政進(jìn)行赤字融資，但國(guó)債發(fā)行規(guī)模要相對(duì)足夠大，同時(shí)發(fā)行節(jié)奏要相對(duì)穩(wěn)定，才能有效實(shí)現(xiàn)政策傳導(dǎo)，也能避免市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)；而且未來央行開展國(guó)債操作也會(huì)是雙向的。

該負(fù)責(zé)人還強(qiáng)調(diào)，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在常規(guī)貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規(guī)模單向買入國(guó)債來實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，而我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，人民銀行買賣國(guó)債與這些央行的量化寬松操作是截然不同的。

吳志武表示，量化寬松政策的條件是傳統(tǒng)的貨幣政策像利率政策不再有效，一般利率接近于零利率，在此情況下，采取QE這樣激進(jìn)的政策來刺激經(jīng)濟(jì)修復(fù)。從目前來看，推出“中國(guó)版QE”的條件并不具備，一方面，我國(guó)貨幣政策工具仍然較多，像降準(zhǔn)降息仍然具有足夠的空間；同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于修復(fù)過程中，不需要十分激進(jìn)的貨幣政策。因而，我國(guó)央行直接下場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債并不等同于“中國(guó)版QE”。

天風(fēng)證券（601162）固收首席分析師孫彬彬也認(rèn)為，央行買賣國(guó)債是央行調(diào)劑銀行間流動(dòng)性的工具之一，投放的資金期限長(zhǎng)，操作更加靈活，可以視作對(duì)降準(zhǔn)的替代。但公開市場(chǎng)操作過程中進(jìn)行債券交易，與“赤字融資”仍有一定區(qū)別。前者是央行的流動(dòng)性管理工具，后者是央行與財(cái)政的進(jìn)一步協(xié)同與配合，也已超脫了常規(guī)利率政策調(diào)控的范疇。

“當(dāng)前面臨的背景和操作的方式，與發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行非常規(guī)貨幣政策有一定不同。一是貨幣政策操作仍有空間，二是未來央行開展國(guó)債操作也會(huì)是雙向的。央行也認(rèn)為，即使開展上述操作，我們依舊在堅(jiān)持常規(guī)的貨幣政策操作。”孫彬彬表示。

提升貨幣政策傳導(dǎo)效率

一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果央行直接在二級(jí)市場(chǎng)買債，有利于提升貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

東方金誠(chéng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王青對(duì)券商中國(guó)記者表示，當(dāng)前債市長(zhǎng)端收益率偏低，如果央行將手中持有的長(zhǎng)期債券賣出，可以直接調(diào)節(jié)債市長(zhǎng)端收益率，推動(dòng)其回歸合意水平。

在財(cái)政部都公開表態(tài)“支持在央行公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣”后，4月24日債市長(zhǎng)端收益率出現(xiàn)大幅上行。

王青表示，央行在公開市場(chǎng)買賣國(guó)債，操作標(biāo)的既可以是長(zhǎng)期國(guó)債，也可以是短期國(guó)債。如果重點(diǎn)是調(diào)控短端利率，就會(huì)以買賣短期國(guó)債為主，反之亦然。考慮到近年短期國(guó)債發(fā)行量較少，后期為配合央行在公開市場(chǎng)買賣國(guó)債需求，接下來財(cái)政部將會(huì)逐步增加短期國(guó)債發(fā)行量。

“這將增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的靈活性，貨幣政策的傳導(dǎo)效率也會(huì)顯著提升。”王青表示，當(dāng)前央行公開市場(chǎng)操作以數(shù)量調(diào)控為主，對(duì)市場(chǎng)利率的影響是間接的。無論是7天期逆回購(gòu)利率，還是MLF操作利率，都是重要的政策利率，雖能直接影響市場(chǎng)利率，但不能頻繁變動(dòng)。與此同時(shí)，數(shù)量操作向市場(chǎng)利率傳導(dǎo)會(huì)有一定時(shí)滯，具體傳導(dǎo)效果也會(huì)受到其他因素干擾。央行在公開市場(chǎng)買賣國(guó)債，則可以直接調(diào)控市場(chǎng)利率，相比現(xiàn)有的政策工具，靈活性增強(qiáng)，價(jià)格調(diào)控的效率也會(huì)明顯改善。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東在近期的一份研究報(bào)告中表示，從我國(guó)的國(guó)情出發(fā)，將央行在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債納入貨幣工具箱主要是出于三個(gè)方面考慮：基礎(chǔ)貨幣投放，通過二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債形成基礎(chǔ)貨幣吞吐，適度突破再貸款工具投放基礎(chǔ)貨幣的約束；支持財(cái)政擴(kuò)張，貨幣政策的作用不僅僅體現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)提供資金安排，長(zhǎng)期作用更在于提升財(cái)政政策的穩(wěn)健性和可持續(xù)性；調(diào)控利率曲線，近期央行提出“關(guān)注長(zhǎng)期收益率”，隱含了對(duì)利率脫離經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生的資金空轉(zhuǎn)問題的擔(dān)憂。

“如能直接通過二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣調(diào)節(jié)利率曲線上不同期限的利率，則能更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策傳導(dǎo)。”高瑞東說。