記者楊希，實習生林秋彤北京報道

4月22日，中國金融四十人論壇(CF40)宏觀政策季度報告發布會在北京舉行。CF40資深研究員、中國社科院世界經濟與政治研究所副所長張斌發布2024年第一季度CF40宏觀政策季度報告《債務增長與債務風險的平衡》(以下簡稱《報告》)，中國金融四十人研究院執行院長郭凱參與討論，并做主題報告《“產能過剩”的政治和經濟》。

《報告》提到，2024年第一季度，國內經濟發展存在三個亮點。在工業生產方面，規模以上工業增加值累積同比增速6.1%，分別較去年同期和去年全年提高2.4和3.1個百分點。在出口方面，美元、人民幣計價的中國出口額均實現了正增長，這是2022年四季度以后，季度出口速度首次轉正。在消費意愿層面，一季度居民消費傾向有所改善，達到63.3%，較去年一季度提高了1.3個百分點，其中服務類消費有明顯提升。

《報告》認為，盡管總體形勢回升，一季度國內經濟發展仍然面臨名義GDP增速放緩的困擾。雖然實際GDP增速超全年目標，但是名義GDP增速放緩至4.2%，較去年全年名義GDP增速回落了0.4個百分點，面臨增產不增收，經濟增長獲得感偏弱的局面。

張斌指出，房地產投資問題是宏觀經濟運行的關鍵問題，一季度房地產投資同比增速為-9.5%，對經濟發展形成主要拖累。具體來看，房企現金流并沒有顯著改善，債務壓力較去年更為明顯。《報告》中指出，地方政府缺乏有效應對手段，宏觀經濟管理當局應盡快采取措施，助力破解房企危機。消費復蘇進度有所放緩

2024年一季度，我國GDP實際同比增速為5.3%，名義增速為4.2%；名義GDP同比增速已經連續4個季度低于實際增速。今年一季度名義GDP增速低于去年。名義GDP增速是居民收入、企業盈利和政府稅費收入的總和，比實際GDP增速更顯著地影響社會公眾的獲得感。

《報告》指出，工業生產成為一季度經濟表現的亮點。大部分工業行業的增加值增速都高于去年同期，但工業企業實際營收和利潤的實際表現依然低迷，企業盈利仍待修復。

在居民消費方面，《報告》分析，居民消費傾向繼續改善，但消費復蘇進度有所放緩。居民消費指標表現距離趨勢水平仍有不小差距。就業壓力在一季度也有所增強，低通脹狀態依然持續，反映出國內依然存在比較明顯的總需求不足問題。

張斌認為，當前經濟面臨的主要矛盾不在供給方而在需求方，不是生產效率和資產配置等實際變量的問題，而更多是收入、盈利以及資產價格等名義變量的問題。如果收入不佳、盈利受損、資產價格偏低，預期和信心就會偏弱。解決名義變量問題與解決實際變量問題所倚重的工具是不一樣的。

“解決名義變量問題，無論采用何種政策手段，最終都要落實在信貸和貨幣增長上。今年的整體財政安排已經確定，我們認為財政工作的重點應在于確保預算的充分執行。”張斌表示：“貨幣政策是今年非常重要的一點。我們需要迅速且大幅度地下調政策利率，并進一步擴大抵押補充貸款(PSL)的規模，向市場傳遞信號，讓市場相信央行在提升價格水平方面的信心”。宏觀經濟部門需盡快發力

《報告》中提到，房地產企業目前面臨的債務危機，一方面來自于銷售收入大幅下降且難以使用，另一方面在于新增融資幾乎斷流，融資現金流和銷售現金流合并以后，遠低于房企經營活動現金流支出，出現巨大的現金流漏洞。

張斌表示，目前環境下，絕大部分的房地產企業處在不正常銷售環境中，同時也處在不正常的融資環境中。“房地產行業已經過度調整。如果房地產相關信貸支持上不去，我們的總需求、總支出就得不到保障，那么我們想走出需求不足的局面就很困難。”張斌表示。

目前，中央明確要“進一步優化房地產政策”，據住建部數據，全國各地已經建立了省級房地產融資協調機制，截至3月底，已有1247個項目獲得貸款發放1554.1億元。CF40測算顯示，在銷售大幅下滑時，一季度不足2000億的融資資金流入對房地產行業而言顯得杯水車薪。

據國家統計局最新數據，2024年1-3月，新建商品房銷售額21355億元，下降27.6%其中住宅銷售額下降30.7%。房地產開發企業到位資金25689億元，同比下降26.0%。其中，國內貸款4554億元，下降9.1%；個人按揭貸款3643億元，下降41.0%。

張斌認為，地方政府既缺乏足夠的政策資源，又缺乏足夠的資金，長遠解決房企流動性問題，地方政府壓力較大，在處理房地產企業債務危機上有心無力，難以獨自負擔。張斌建議：“房地產行業需要重組，需要更多地通過宏觀經濟管理當局出面，借助國家信用解決問題。有必要盡快穩住房地產企業現金流，這需要更多靠中央政府發力解決”。厘清房地產企業屬性

CF40相關研究表明，相較于其他國家的房地產企業，中國的房地產企業具有獨特性，呈現出較為典型的高杠桿率和低回報率特征。房地產的資產負債率僅次于銀行、保險等資產負債率，頭部房產企業的杠桿率基本與銀行、保險等金融機構持平。此外，房地產的ROA僅較高于銀行、保險等金融機構，且顯著低于其他非金融行業。

郭凱認為，我國的房地產企業所有的指標更像銀行而非普通企業，處置金融機構風險和處置普通企業風險，需要完全不一樣的技術。郭凱指出，首先要對房地產企業進行甄別，判斷其是否具有系統重要性、是否具備可持續性。此外，如果確認房地產企業面臨類似影子銀行危機，那就需要按照處置金融機構風險的方式來處置。

“我們現在采用的是多點介入，每個項目都是作為個體在處置。但通常處置金融機構是單點介入，也就是從頂部開始處置，分析資產負債表，然后決定從哪一步開始處置。”郭凱表示。