民生通惠資產管理有限公司固定收益部總經理宋云，歷經數輪周期洗禮的“固收老將”，百忙之中，宋總一一回答了小編關于從業感受、投資理念、投資策略等問題,令人收益良多。

宋云，工商管理碩士。2012年加入民生通惠資產管理有限公司，歷任固定收益部總經理助理、副總經理，現任固定收益部總經理。擅長宏觀經濟形勢的分析研判，對固收大類資產的配置積極果斷精準擇時波段操作，跑贏大盤的同時又能獲得阿爾法收益。曾多次獲得優秀經理人獎、團隊方舟獎以及產品金牛獎。管理的賬戶總規模超過600億，過去三年業績收益在業內排名位列前列。

問：作為一名歷經數輪周期的“固收老將”，能不能用一個詞或一句話概括您深耕固收投資領域這些年最大的感受？

答：這個問題其實一時間很難回答，真要總結的話，可能沒有那么多高深的想法，歸結起來就是：精準把握國內外宏觀政策及貨幣政策走勢，始終保持專注的投資習慣和專業的投資能力，敬畏市場，操作果敢。

掌管固定收益部以來，經歷了2016年和2022年兩輪債市調整。本人剛開始管產品，給自己的壓力也比較大，看著管理的賬戶凈值每天下調，難免產生自我懷疑。機會出現在2016年的四季度。首先是本人當時觀察到當年一線城市的房價不斷飆升，帶動二線城市的房價大幅上漲。樓市的回暖一方面從客觀上促進了經濟的回暖和通脹的上行壓力，經濟的企穩復蘇，物價格上行推升通脹預期，債市風險的積累帶動央行貨幣政策的轉向，隨著央行不斷的鎖長放短，短期資金利率的抬升使得之前加杠桿套利的操作慢慢地落空；另一方面加大了匯率的貶值壓力，促使國內央行的思路從“穩增長”轉向“防風險”；其次美國經濟的復蘇帶來美聯儲加息預期的增強，帶動美債收益率上行，中美利差的縮窄也成為空頭發力的誘因，經過冷靜的分析和專業的判斷；2016年10份提前預判并進行較為堅決的防御性操作。精準預判監管將在十月份降杠桿，經濟回暖和流動性拐點即將出現，果斷降低所管理賬戶杠桿，縮短資產久期，敏銳捕捉市場波段操作機會，成功避免2016年11月開始的債市暴跌，超額完成所管理賬戶的5.68%收益目標和受托資金安全。截至2016年12月30日，中債總全價指數下跌2.58%。本人所管理賬戶的業績表現持續增強，經驗逐漸豐富。逐步對于大類配置、價格拐點、資產選擇、風險預判、監管政策、行業動態等各方面相對就比較敏感了；2022年底再遇到債市大調整時，相對就比較淡定了，更加堅定自己對市場的判斷。

2022年上半年，疫情封控使得經濟下行壓力陡增，各項經濟數據持續走弱；同時地產債違約導致市場信用風險偏好走低。但是受制于美聯儲激進加息，國債及優質信用債收益率整體呈現區間震蕩的走勢。三季度開始，疫情對經濟的影響開始減弱，但是由于經濟數據沒有出現明顯好轉，債券收益率整體保持穩定。進入四季度，隨著國內高層對疫情管控和地產融資的放松，疊加美聯儲加息進入尾聲，我部判斷經濟筑底企穩的預期開始升溫，債券收益率隨即大幅反彈。我部在上半年末主動果斷賣出部分超長久期債券以降低賬戶久期，四季度初又主動賣出剩余長久期債券達百億元，有效規避了年末債券市場暴跌。實現綜合收益率4.44%，且遠高于中債綜合全價指數0.51%的全年漲幅。

問：擔任公司固定收益部總經理職務，在帶領團隊方面有什么經驗可以分享？

答：承擔管理職責，對我來說，也是一個成長的過程。

在帶團隊的過程中，首先是確定團隊的方向，包括投資理念、規模、業績目標等等，必須要有一個統一的大方向，讓大家勁往一處使；第二是充分相信團隊中的每一個成員，鼓勵每個人做各自領域的專家，堅持個人價值市場化導向；第三是堅守信評底線，嚴防信用風險，維系客戶本金和平臺的安全性始終是第一位的。例如對投研團隊管理，我既尊重研究員、投資管理人員的個性與專業，但對于原則性、方向性問題必須果斷、堅決做出決策；第四就是結果導向，不斷完善獎懲機制，充分調動團隊成員自驅力，從而實現整個團隊的既定目標。

問：可以聊聊您印象深刻的固收產品嗎？

答：讓我想一下。騰訊理財通互聯網平臺上架的太平養老頤養30產品印象很深刻。2018年初民生通惠固定收益部受托獨立管理、運作太平養老資管公司該產品。2018年在海外加息、縮表、減稅的大背景下，由外部輸入的流動性大幅減少，同時國內貨幣政策預計保持偏緊，資管新規等監管措施保持高強度，國內流動性創造力也大幅降低，還面臨全球經濟繼續好轉及通脹升溫的可能性，因此債市短期內仍不容樂觀，運作該產品操作難度可想而知是非常困難的，基于對宏觀環境的判斷，本人決定2018年當年的產品賬戶繼續以短久期加杠桿的策略為主，現在回想起來當時確定的固收債券縮短久期+倉位控制+精選優質非標資產”的策略是完全吻合當時的市場趨勢，符合投資者選擇和預期，成立僅幾個月規模達到150億元，優秀的投資能力得到廣大社會投資者的廣泛認可。2018年榮獲騰訊理財通“最佳短期保險類產品獎”

問：您帶領的固定收益部在金融大環境波動較大的情況，仍保持優秀的業績。如截止2024年1月11日，根據WIND數據顯示，全市場共有2834只中長期純債型開放式基金，其中管理規模超過100億元的有47只。按照近一年收益率排名和近三年平均收益率排名來看，民生保險分紅險和傳統險的2023年會計收益率與近三年平均會計收益率均排名第2位。請問民生通惠作為民生人壽保險公司的資產管理人如此優秀的投資業績是如何實現的？

答：固定收益部總經理宋云說，2023年固定收益部門管理母公司民生保險分紅險及傳統險日均合計規模為608億元，占受托民生人壽資金總規模接近70%。全年為母公司實現會計收益率6.33%；綜合收益率6.91%。2021-2023年近三年受托母公司資金實現平均會計收益率5.55%，綜合收益率5.78%。在規模超過100億元的基金排名中2023年會計收益率與近三年平均會計收益率均排名第2位的好成績。

這主要得益于民生通惠優秀的固收投資團隊，主要依靠準確的擇時能力進行波段操作及杠桿的綜合運用，通過管理賬戶債券資產久期來獲得利潤。宋云稱在2023年度的金融監管總局發布壽險公司資金運用情況報告中顯示，25.19萬億的保險資金規模中，債券投資占比45.96%，與2022年的41.65%比重相比，呈現出不斷增加的態勢。這是整個保險行業的一個投資趨勢。與整個行業的債券投資比例相比，民生通惠固定收益部管理的保險資金中，債券資產的配置比例更加突出，目前債券投資占比達到接近70%，高于行業平均占比近30百分點。且持倉90%以上為AAA級別以上債券的情況下取得的，可以說實現了安全性和收益性很好的結合。盡管這一配置結構相較大舉增加非標、低評級高收益債以及基金產品資產的同業而言顯得更為保守單一，但并不影響其投資收益情況。對于受托的民生人壽賬戶，我們的收益來源始終不以下沉信用風險，不以犧牲賬戶資產安全性為代價。

近幾年主要得益于固定收益部準確捕捉到債券市場幾次關鍵建倉機會。

2021年第一換倉機會：2021年上半年，隨著監管對地產行業調控的進一步加強，固定資產投資增速逐步走低，消費數據出現疲軟。考慮到美聯儲將逐步開啟加息周期，債券市場表現較為糾結，收益率先上后下。進入下半年，隨著央行貨幣政策開始“以我為主”以及兩次降準，債券市場迅速走牛。民生通惠固定收益部在上半年主要配置10年期國債和政金債。下半年在維持賬戶高杠桿操作的同時，主動賣出賬戶內中短久期債券和部分長久期低收益債券鎖定收益，同時等量置換長久期高評級債券，提高賬戶的票息收益。2021年全年實現綜合收益率6%，并且遠遠高于中債綜合全價指數2.1%。

我部搶抓的第二機會是在2022年，這一次完美規避了2022年末的債市大跌。經過科學研判分析2022年上半年，疫情封控使得經濟下行壓力陡增，各項經濟數據持續走弱；同時地產債違約導致市場信用風險偏好走低。但是受制于美聯儲激進加息，國債及優質信用債收益率整體呈現區間震蕩的走勢。進入四季度，隨著高層對疫情管控和地產融資的放松，疊加美聯儲加息進入尾聲，市場對于經濟筑底企穩的預期開始升溫，債券收益率隨即大幅反彈。民生通惠固定收益部在四季度初主動敏銳判斷市場利率反彈風險，果斷降低賣出超長久期債券以降低賬戶久期，科學有效規避了2022年末債券市場暴跌，獲得優于市場的驕人業績回報。2022年實現綜合收益率4.44%，遠高于中債綜合全價指數0.51%的全年漲幅。

第三個投資機會發生在2023年的三季度。2023年上半年，受制于美聯儲加息，人民幣貶值壓力陡增。因此央行并未采取大規模刺激以應對經濟下行，各項經濟數據持續走弱；同時部分城投債，非標以及地產債違約導致市場信用風險偏好進一步走低，債券收益持續走低。進入三季度，隨著資金面收緊，債券收益率持續走高，但是受制于疲軟的經濟數據以及部分機構年末的配置壓力，四季度債券收益率再次走低。民生通惠固定收益部在上半年末主動賣出部分超長久期債券，通過實現資本利得來增厚賬戶收益；基于對經濟下行壓力逐步加大的判斷，三季度大規模加倉長久期鐵道債，地方政府一般債以及利率債提高賬戶的靜態收益率。綜合收益率高達6.91%，遠高于中債綜合全價指數2.06%的全年漲幅4.8%。

以上過去三年關鍵時點波段擇時機會的精準捕捉，為民生通惠投資業績一舉躍入市場排名前列奠定重要基礎。

問：自2014年首支境內債違約以來，伴隨去杠桿的信用壓縮以及近幾年疫情疊加地產周期下行，信用債主體違約頻率愈發高漲近年來債券違約頻發，民生通惠如何控制信用違約風險。

答：宋云說據天風固收統計，截至2023年12月15日，境內信用債市場總共有1141只債券發生違約，涉及發行主體295家，違約本息總規模高達6713億元。

民生通惠早在中債公司統計的2014年、2015年連續兩年持有企業債券評級AA+以上機構排名前30名中，大多為體量數十倍于民生人壽的四大行等全國性商業銀行以及大型保險集團，而中小型保險公司中只有民生人壽入圍，一定程度上說明其持有債券資質優良。

十年如一日秉承高標準嚴要求的投資風格。在債券配置上，公司從成立以來始終堅持安全穩健的原則，在債券違約尚未出現的前幾年是這樣，在目前違約越來越多的情況下還是一樣，沒有變化，投資風格的積極大膽只體現在倉位和久期的選擇上，而不是通過降低風險標準來實現。

截止2024年宋云帶領的民生通惠固定收益部嚴格遵守各項監管機構以及公司的規章制度，連續5年保持零風險、零違約，未發生一筆風險事件。

問：wind平臺上公布2023年年度保險資管產品業績榜，在權益類，固收類中長期純債型，固收類短期純債型，混合債券型一級，混合債券型二級和貨幣型以及混合類7個細分類別中共有70只產品上榜，其中民生通惠有7只產品榜上有名，而民生通惠固定收益部就有4只位列其中。請問貴司在優秀產品管理方面是如何進行培育的？

答：自從2015年通惠實行產品化以來，通惠固定收益部穩健的投資風格和穩步上升的投資能力，連續多年得到市場投資者的高度認可。通惠2019年度工作會議上，民生通惠公司決策層把通惠固定收益部產品定義為各項產品業務條線的基礎，也就是“1+N”模式中的“1”字，在此基礎上大力發展固收+權益、固收+量化、固收+MOM、固收+FOF等各種保險資管產品，形成通惠產品獨有的模式和特色，讓廣大投資者能充分體驗到通惠穩健投資能力帶來的良好收益，增加產品與客戶之間的粘性，扎扎實實經營，用業績回報客戶，促進公司各項業務穩健發展。

在2023年保險資管產品業績榜單中“民匯53號”和“債券增強一號”的收益率在同類型257只保險資產管理“固收+”產品中分別位列第4名和第8名；“月月盈”的收益率在同類型63只保險資產管理公司貨幣型資管產品中位列第10名；短期純債型“聚信3號”獲得第5名的好成績，此外“民匯20號”獲得中國證券報頒發的“組合類保險資管產品金牛獎”。這些榮譽的獲得充分彰顯了市場對于民生通惠資產管理公司投資管理能力和產品投資業績的認可。

多年來，民生通惠一直堅持長期穩定安全的投資理念，在做好保險主業投資的同時，持續優化和完善投資管理體系，提高產品多元化和競爭力，以高質量的投資水平服務客戶，支持實體經濟發展。未來，民生通惠還將繼續以靈活的資產配置和嚴謹的風險管理能力，把握國家戰略和宏觀經濟的走勢，提升格局和視野，不斷為客戶創造持續穩定的投資回報。

在采訪中宋云把保險投資比喻一場馬拉松比賽。在她看來，要想取得最終的勝利，就要有能力經得起長周期的考驗，而要想經的起考驗，就必須準確把握我國新質發展階段的歷史脈搏，徹底擯棄“以規模和速度論英雄”的傳統思維，要科學統籌穩健發展和經營安全、規模和效益、短期和長期，防止經營目標片面化、短期化，實現穩健、均衡、協調、可持續發展。未來民生通惠資產管理規模上的變化，也將是順應現階段我國高質量發展的時代要求，是公司主動壓降、調整投資結構的結果，為的就是打造一個可持續發展、穩健運行讓投資者體驗長期回報的保險資產管理公司。