4月23日，中國社科院金融研究所發布《中國宏觀金融分析2024年第一季度》（下稱“報告”）指出，2024年中國經濟實現良好開局，工業生產、服務消費和制造業投資是主要支撐，但物價和金融數據不及預期導致宏觀數據與微觀感受之間的“溫差”拉大。隨著擴大內需和穩定預期的宏觀政策持續發力，預計2024年經濟增速有望實現5%以上。為鞏固和增強經濟回升向好態勢，宏觀政策應延續擴張基調，更加注重持續性，助力市場主體修復資產負債表和金融周期企穩反彈。

經濟金融周期錯位

報告認為，一季度物價和金融數據不及預期導致宏觀數據與微觀感受之間的“溫差”拉大，主要體現在兩方面：一是需求恢復滯后于供給復蘇，有效需求不足造成物價持續低位運行。二是居民和企業中長期信貸增長乏力，狹義貨幣（M1）增速下滑趨勢未見扭轉。

“經濟數據與金融數據背離的根源在于經濟金融周期錯位。”報告稱，當前我國處于金融周期下行階段，寬貨幣向寬信用傳導不暢，財政擴張和政策性金融為經濟復蘇提供了重要支撐。

據介紹，社科院金融研究所基于信貸與GDP之比、商品房平均銷售價格和上證綜指季度數據測算的金融周期結果顯示，2018年以來，我國金融周期進入下行階段，房價下跌和信貸收緊是本輪金融周期下行的主導因素。若簡單以實際GDP增速反映經濟周期，2023年以來，經濟增速震蕩回升與金融周期持續下行產生明顯背離。在經濟周期錯位的背景下，2024年一季度經濟復蘇主要由制造業和基建投資拉動，其背后是政策性金融和財政擴張作為支撐。

其中，政策性金融的優勢在于通過貨幣財政聯動的方式撬動信用投放，有效對沖了房地產市場下行引發的信用收縮。中央財政加杠桿支持基建投資保持韌性，但由于發債進度放緩和化債政策約束，地方自有財力對基建投資的支撐作用減弱，具體表現為：一是專項債與國債錯峰發行導致進度放緩，一季度新增專項債6341億元，僅完成全年發行目標的16.3%；二是2024年城投債迎來到期高峰，一季度凈融資規模由正轉負，較去年同期減少5061億元。

資產負債表修復是關鍵

報告認為，2024年一季度，以實際GDP增速為表征的經濟周期出現積極信號，而由信貸和房價主導的金融周期尚在探底。實際GDP與名義GDP增速差距較大會影響微觀感受和市場信心，而預期偏弱是制約資產負債表擴張的重要因素，導致信貸增長的內生動力不強。因此，資產負債表修復成為決定金融周期轉向和經濟復蘇進程的關鍵，也代表了中長期經濟增長動力。

對于下階段的政策建議，報告強調，宏觀政策應延續擴張基調，更加注重持續性，助力市場主體修復資產負債表和金融周期企穩反彈。一是積極的財政政策適度加力，保持必要的財政赤字水平，主要由中央政府加杠桿，發揮國債的逆周期調控和安全資產功能，財政應加力支持三大工程建設，彌補房地產投資缺口并加大基建投資力度。

二是貨幣政策更多錨定物價目標，用好用足降準降息空間。總量上保持合理增長，適時降準補充銀行體系中長期流動性，價格上繼續較大幅度降息，提振經濟內生增長動能；繼續通過政策性開發性金融工具等支持民間資本參與重大項目，形成消費和投資相互促進的良性循環。

三是多措并舉穩定房地產市場，繼續放松和逐步取消一線城市非核心區在過熱時期出臺的房地產限制政策，降低存量房貸利率和購房成本，避免房企流動性困難演變為系統性金融風險等。