匯通財(cái)經(jīng)APP訊——更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使美聯(lián)儲(chǔ)能夠保持耐心。這意味著預(yù)期的降息可能會(huì)推遲開(kāi)始。

第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，強(qiáng)勁的招聘活動(dòng)和逐漸減弱的通脹壓力提振了消費(fèi)者支出，保持了堅(jiān)實(shí)的增長(zhǎng)基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，在不斷變化的人口趨勢(shì)的支持下，這種強(qiáng)勁勢(shì)頭將持續(xù)下去，這使我們將2024年全年實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)至1.5%(經(jīng)通脹調(diào)整后)。

強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已導(dǎo)致通脹降溫放緩，不過(guò)我們?nèi)灶A(yù)計(jì)今年價(jià)格壓力將有所緩解。但這一過(guò)程可能會(huì)比之前預(yù)測(cè)的要慢，這可能會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑，包括降息。我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)政策利率將在幾個(gè)月內(nèi)保持不變，直到今年晚些時(shí)候才最終開(kāi)始降息。

更大的勞動(dòng)力儲(chǔ)備支持了經(jīng)濟(jì)

是什么推動(dòng)了過(guò)去幾個(gè)季度的強(qiáng)勁增長(zhǎng)？它對(duì)前景有何影響？去年刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的許多因素，包括財(cái)政刺激、儲(chǔ)蓄儲(chǔ)備和通脹快速降溫正在消退。但凈移民流動(dòng)在2023年激增，這似乎是可用工人供應(yīng)大幅增加的原因：在過(guò)去三年中，新勞動(dòng)力進(jìn)入者的數(shù)量達(dá)到了自20世紀(jì)80年代初以來(lái)的最高水平(如下圖所示)。

有了更多的工人，企業(yè)可以在不提高工資的情況下雇傭更多的人。事實(shí)上，雖然工資增長(zhǎng)速度快于新冠疫情前，并與通貨膨脹保持同步，但盡管招聘強(qiáng)勁，工資增長(zhǎng)卻有所放緩(如下圖所示)。這種情況有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)更快地增長(zhǎng)，而不必過(guò)于擔(dān)心工資-價(jià)格螺旋上升可能會(huì)導(dǎo)致通脹失控。

更高的增長(zhǎng)率，對(duì)工資-價(jià)格螺旋的低擔(dān)憂(yōu)

到2024年，凈移民流似乎有可能再次推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，正如我們提到的，這將把我們的實(shí)際GDP預(yù)測(cè)提高到1.5%。這一水平僅略低于多數(shù)人對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)的估計(jì)。如果我們是對(duì)的，這將是一次非常非常軟著陸。

當(dāng)然，增長(zhǎng)只是等式的一部分。更大的勞動(dòng)力供應(yīng)量有助于抑制長(zhǎng)期通脹，而工資增長(zhǎng)的持續(xù)減速表明，沒(méi)有理由長(zhǎng)期擔(dān)心工資-價(jià)格螺旋上升。第一季度通貨膨脹率繼續(xù)下降(如下圖所示)，盡管比我們預(yù)期的要慢。我們認(rèn)為，核心通脹率要到2025年才能回落至2.0%。這應(yīng)該不會(huì)讓投資者感到恐慌：沒(méi)有人會(huì)歡迎快速實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)所需的急劇衰退。

耐心的美聯(lián)儲(chǔ)意味著推遲降息

只要通脹預(yù)期保持穩(wěn)定——就像本輪周期迄今為止的情況一樣——我們相信美聯(lián)儲(chǔ)有能力把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)。這意味著保持耐心，而不是立即迫使通脹下降。然而，耐心是雙向的：當(dāng)通脹減速更慢時(shí)，就像第一季度那樣，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)通過(guò)推遲降息來(lái)應(yīng)對(duì)。

這種情況正是我們所期望的。我們最初預(yù)測(cè)，第二季度將開(kāi)始四次降息，現(xiàn)在我們預(yù)計(jì)第四季度只會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)。這可能會(huì)讓市場(chǎng)失望，因?yàn)槭袌?chǎng)一直在尋求更激進(jìn)的寬松政策，但對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，這應(yīng)該不會(huì)產(chǎn)生太大影響。在我們看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)做好準(zhǔn)備在通脹下降或增長(zhǎng)波動(dòng)時(shí)降息，比讓投資者準(zhǔn)確知道首次降息將在何時(shí)發(fā)生更重要。

(作者EricWinograd是聯(lián)博(AllianceBernstein)高級(jí)副總裁兼發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究部主任)