2024年4月22日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布了最新的貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)，其中1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，與上月相比均保持不變，這一結(jié)果基本符合市場預(yù)期。

01市場對LPR報(bào)價(jià)維持不變已有預(yù)期

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析指出，由于部分銀行面臨較大的凈息差壓力，加之4月中期借貸便利(MLF)利率保持穩(wěn)定，市場對于本月LPR報(bào)價(jià)保持不變已有預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，一季度中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“開門紅”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資維持在較高水平，央行此前實(shí)施的降準(zhǔn)、降息和LPR調(diào)降等宏觀政策措施仍有較大的釋放空間，因此短期內(nèi)銀行進(jìn)一步調(diào)降LPR報(bào)價(jià)利率的迫切性和意愿并不高。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)Ρ硎荆?月LPR報(bào)價(jià)持平前期，主要源于以下四點(diǎn)原因。一是4月MLF利率維持不變，LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。二是今年以來貸款利率繼續(xù)大幅下行，銀行凈息差延續(xù)承壓，LPR報(bào)價(jià)短期無再度下調(diào)的空間。三是年初以來存款競爭加劇，整體上不利于核心存款的成本控制，LPR加點(diǎn)下調(diào)進(jìn)一步受限。四是當(dāng)前部分信貸利率已經(jīng)較低，LPR報(bào)價(jià)維持不變，也旨在防空轉(zhuǎn)、提效率。

東方金誠的解讀指出，盡管銀行資金成本下降，但受貸款利率較快下行影響，銀行凈息差已降至較低水平，缺乏下調(diào)報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動力。最新數(shù)據(jù)顯示，2023年末商業(yè)銀行凈息差已降至1.69%，首次跌破1.7%關(guān)口，且突破了《合格審慎評估實(shí)施辦法(2023年修訂版)》中自律機(jī)制合意凈息差1.8%的臨界值。

02短期內(nèi)LPR缺乏進(jìn)一步下調(diào)動因

如何看未來LPR？溫彬提到，3月21日國新辦發(fā)布會上，央行表示“存款成本下行和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向有利于拓寬利率政策操作的自主性”。表明“價(jià)格上兼顧內(nèi)外均衡”考量下，政策性降息或需滿足幾個(gè)條件：一是美聯(lián)儲降息路徑明朗，人民幣貶值壓力有所緩解；二是商業(yè)銀行存款成本實(shí)現(xiàn)下行；三是經(jīng)濟(jì)修復(fù)、物價(jià)回升仍然不樂觀，亟需逆周期政策進(jìn)一步加力。

近期美聯(lián)儲降息概率持續(xù)下降、國內(nèi)商業(yè)銀行息差壓力仍大、央行防空轉(zhuǎn)訴求猶存。在經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一定企穩(wěn)回暖跡象、境內(nèi)外利差和存貸利差雙重約束下，短期內(nèi)降低政策利率應(yīng)不是可選項(xiàng)。

此外，結(jié)合央行在4月18日國新辦發(fā)布會上的表態(tài)，當(dāng)前實(shí)際利率水平雖偏高，但結(jié)構(gòu)存在差異，維持現(xiàn)狀或是較好選擇。對于服務(wù)業(yè)和新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，實(shí)際利率是較低的，不會抑制相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)積極性；舊動能及部分需優(yōu)化的行業(yè)，實(shí)際利率稍微高一點(diǎn)，可以促進(jìn)調(diào)結(jié)構(gòu)、控產(chǎn)能、去庫存。這樣，即助推經(jīng)濟(jì)增長，又引導(dǎo)存量金融資源結(jié)構(gòu)調(diào)整，也是中央金融工作會議“總量上保持合理充裕、結(jié)構(gòu)上有增有減”要求的體現(xiàn)。

基于以上，溫彬認(rèn)為，在政策利率未調(diào)降、降準(zhǔn)或存款利率下調(diào)未落地之前，LPR大概率維持穩(wěn)定，以“統(tǒng)籌兼顧銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表健康性”。

周茂華認(rèn)為，當(dāng)前政策利率及LPR利率并非越低越好，需要防范潛在的套利空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并提升政策實(shí)施效率。預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策將保持穩(wěn)健略偏松，維持流動性的合理充裕，加強(qiáng)與財(cái)政等政策的配合，推動信貸資源的均衡投放，積極盤活存量信貸資金，平衡穩(wěn)增長、穩(wěn)物價(jià)、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革的關(guān)系，同時(shí)兼顧內(nèi)外均衡。

短期內(nèi)，貨幣政策更傾向于使用降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性工具和改革手段，因?yàn)檫@些政策空間充足、使用靈活，能夠較好地兼顧多重目標(biāo)。通過降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性工具的協(xié)同作用，保持流動性的合理充裕，更好地配合財(cái)政政策的實(shí)施，有助于穩(wěn)定銀行金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本，暢通貨幣政策的傳導(dǎo)，提升政策支持的精準(zhǔn)度，降低重點(diǎn)支持領(lǐng)域融資成本，同時(shí)更好地兼顧內(nèi)外均衡。

不過，東方金誠分析，LPR報(bào)價(jià)仍有可能跟進(jìn)MLF利率下調(diào)，以提振宏觀經(jīng)濟(jì)總需求。同時(shí)，樓市偏冷，房地產(chǎn)施工數(shù)據(jù)及房企資金來源數(shù)據(jù)都在下滑，需要持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)。他們認(rèn)為，推動房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)軟著陸的關(guān)鍵在于引導(dǎo)居民房貸利率有效下行，并釋放明確的政策信號。2月5年期以上LPR報(bào)價(jià)的大幅下調(diào)已釋放了這方面的政策信號。未來，除了5年期以上LPR報(bào)價(jià)持續(xù)下調(diào)外，還可通過下調(diào)首套及二套房貸利率下限、乃至下調(diào)公積金貸款利率等方式，對樓市實(shí)施定向降息。