國(guó)泰君安研報(bào)表示，2024年第一季度中國(guó)航空客流同比增長(zhǎng)38%，較2019年第一季度增長(zhǎng)10%。清明假期后量?jī)r(jià)快速恢復(fù)，近期華南暴雨天氣略有影響，預(yù)計(jì)4月航空客流將同比增長(zhǎng)14%，較2019年增長(zhǎng)7%；其中，國(guó)內(nèi)客流較2019年增長(zhǎng)超一成，國(guó)內(nèi)含油票價(jià)基本持平2019年。隨著火車票預(yù)售開(kāi)放，五一假期機(jī)票預(yù)售逐步加速，OTA查詢量與預(yù)訂量同比增長(zhǎng)明顯。2024年旺季量?jī)r(jià)均超2019年，淡季公商務(wù)需求恢復(fù)將是關(guān)鍵。市場(chǎng)預(yù)期處于低位。

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【交運(yùn)】五一機(jī)票預(yù)售加速，油輪船東預(yù)期樂(lè)觀

航空：五一假期預(yù)售加速，預(yù)計(jì)量?jī)r(jià)均將再超2019年。24Q1中國(guó)航空客流同比增長(zhǎng)38%，較19Q1增長(zhǎng)10%。清明假期后量?jī)r(jià)快速恢復(fù)，近期華南暴雨天氣略有影響，預(yù)計(jì)4月航空客流將同比增長(zhǎng)14%，較2019年增長(zhǎng)7%；其中，國(guó)內(nèi)客流較2019年增長(zhǎng)超一成，國(guó)內(nèi)含油票價(jià)基本持平2019年。隨著火車票預(yù)售開(kāi)放，五一假期機(jī)票預(yù)售逐步加速，OTA查詢量與預(yù)訂量同比增長(zhǎng)明顯。2023年五一為疫后第一個(gè)長(zhǎng)假，需求集中釋放而航班量仍受限。考慮高票價(jià)基數(shù)效應(yīng)與機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)恢復(fù)，預(yù)計(jì)客流將同比增長(zhǎng)，而票價(jià)或同比回落，但仍將高于2019年。2024年旺季量?jī)r(jià)均超2019年，淡季公商務(wù)需求恢復(fù)將是關(guān)鍵。市場(chǎng)預(yù)期處于低位。

油運(yùn)：中東局勢(shì)再度緊張，油運(yùn)短期影響或加劇。1）原油油運(yùn)：產(chǎn)能利用率已處閾值，短期貿(mào)易節(jié)奏主導(dǎo)淡季運(yùn)價(jià)高位波動(dòng)，中東-中國(guó)VLCCTCE略降至3.6萬(wàn)美元。2）成品油運(yùn)：淡季煉廠開(kāi)始檢修，運(yùn)價(jià)仍較堅(jiān)定，新澳線MRTCE仍超3.3萬(wàn)美元。據(jù)路透社報(bào)道，4月19日以色列對(duì)伊朗軍發(fā)動(dòng)襲擊，中東局勢(shì)再度緊張，對(duì)油價(jià)與油運(yùn)的短期影響將持續(xù)甚至加劇。我們?nèi)曰陂L(zhǎng)邏輯看好油運(yùn)超級(jí)牛市期權(quán)，油運(yùn)業(yè)產(chǎn)能利用率已處閾值，未來(lái)數(shù)年供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期。油運(yùn)超級(jí)牛市將提供業(yè)績(jī)估值雙重空間，預(yù)計(jì)Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船“增持”評(píng)級(jí)。

油運(yùn)近期跟蹤要點(diǎn)：船東運(yùn)價(jià)預(yù)期更為樂(lè)觀，老船拆解可期。1）需求：運(yùn)量端，傳統(tǒng)能源具有韌性，且亞洲力量有望超預(yù)期。提示不同于2023年，全球原油庫(kù)存已降至低位，高油價(jià)下去庫(kù)的邊際影響已減弱，未來(lái)補(bǔ)庫(kù)將是錦上添花的需求期權(quán)。航距端，逆全球化下原油貿(mào)易重構(gòu)深化且持續(xù)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)俄烏沖突緩解后的貿(mào)易恢復(fù)預(yù)期減弱，且大西洋區(qū)域?qū)⒗^續(xù)增產(chǎn)拉長(zhǎng)航距。2）供給：VLCC在手訂單占比5%，仍處低位。影子船隊(duì)制裁趨嚴(yán)，有望加速老船淘汰。時(shí)隔15個(gè)月再現(xiàn)VLCC拆解，為1艘上美國(guó)制裁名單的19歲老船。市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期未來(lái)兩年VLCC船隊(duì)規(guī)模持續(xù)縮減，且IMO環(huán)保監(jiān)管措施將持續(xù)約束有效運(yùn)力彈性。2024年以來(lái)油運(yùn)運(yùn)價(jià)淡季不淡，油輪船隊(duì)樂(lè)觀預(yù)期運(yùn)價(jià)中樞繼續(xù)抬升，且對(duì)下半年旺季運(yùn)價(jià)中樞預(yù)期更為樂(lè)觀。

策略：增持航空油運(yùn)。1)航空：并非疫后盈利短邏輯，而是航空超級(jí)周期長(zhǎng)邏輯。待供需恢復(fù)，盈利中樞上升可期。維持增持。2)油運(yùn)：逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)，未來(lái)數(shù)年供給剛性凸顯，油運(yùn)仍具超級(jí)牛市期權(quán)。維持增持。3）配置高股息高速公路。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策、地緣形勢(shì)、油價(jià)匯率、安全事故等。