◎農銀匯理基金經理魏剛

近兩年，投資紅利資產的超額收益越來越顯著，市場關于紅利資產的討論不斷升溫。

從本質上來看，紅利資產交易的是ROE(凈資產收益率)的穩定性，而ROE的穩定性主要來自供給側的壁壘，例如牌照、資源和品牌，此外也可能來自更廣闊的需求。無論是供給側壁壘帶來的資本開支收斂，還是“出海”帶來的增量收入，都可以確保利潤率和周轉率的穩定，從而實現ROE的穩定，穿越宏觀經濟周期。

從日本的經驗來看，在地產泡沫破滅后的近20年里，日本股債收益差基本上在-2X標準差至-1X標準差的下沿軌道內運行，鮮有機會向均值更高位置突破。這是經濟增長中樞下臺階過程中日本股債收益差的中長期運行形態。在經濟實際增長中樞持續下臺階的背景下，ROE穩定的資產有持續配置的必要性。

日本經驗對于高股息資產的中期配置有借鑒意義。隨著人口紅利優勢減弱、國內經濟增速逐步放緩，高股息資產是中期層面重要且穩定性較強的投資選擇。

但是，在高股息投資中要提防兩個配置陷阱。其一，高股息策略主要依托穩定的ROE和現金流，只有具備穩定的盈利能力和現金流創造能力，才能保證可持續分紅，階段性高分紅對估值并沒有意義。而要維持穩定的ROE和現金流，需要一個穩定的行業格局，包括供給側出清或是牌照的門檻和行業壁壘。當行業沒有新進入者的時候，就能維持穩定的ROE和現金流，可以在一定程度上抵御部分需求帶來的波動，最終獲得可持續分紅。否則，在投資上很容易出現一種情況，就是賺了分紅的錢，但失去了投資的本金，這種高股息只是一個投資陷阱。其二，低估值時，股息率才有吸引力。如果想把穩定類資產當作深度價值投資和長期持有的標的，關鍵是買得足夠便宜。(CIS)