●國浩律師(上海)事務所律師、

國浩金融證券合規委員會主任黃江東

國浩律師(上海)事務所律師陳江松

新“國九條”充分體現強監管、防風險、促高質量發展的主線。強調要堅持穩為基調，要強本強基，嚴監嚴管(簡稱“兩強兩嚴”)，以資本市場自身的高質量發展更好地服務經濟社會高質量發展大局。筆者認為，如果說2004年“國九條”的精神實質是解決歷史遺留問題、推動股權分置改革，2014年“國九條”的精神實質是促進多層次資本市場發展、提升服務實體經濟能力，那么2024年新“國九條”的精神實質則是“兩強兩嚴”，這是解決當前資本市場深層次矛盾的需要，是推動資本市場高質量發展的需要，是建設金融強國的需要。

投資者是市場之本，上市公司是市場之基，分別代表了投資端和融資端，兩者是一體兩面、不可分割。“強本強基”理念在新“國九條”中處于核心地位。

在“強本”方面，必須真誠善待投資者，更好地服務投資者，從法律、制度、監管執法和司法上進一步加強對投資者的保護，增強投資者對市場的信心和信任，吸引更多投資者特別是中長期資金參與市場。必須堅持監管的政治性、人民性，始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價值取向，更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益，助力更好滿足人民群眾日益增長的財富管理需求。

在“強基”方面，必須聚焦提高上市公司質量，讓企業更好發揮主體作用，提升投資價值。如果上市公司質量不行，缺乏持續創新發展和盈利能力，保護投資者利益就是無源之水、無本之木，根本無從談起。新“國九條”從嚴把發行上市準入關、嚴格上市公司持續監管、加大退市監管力度等方面作出部署安排。特別強調從源頭上把關，不能把不合格的公司帶到二級市場上來，如果公司本身就是帶病上市甚至造假上市，只為圈錢、套現而來，這種情況下談提高上市公司質量，無異于與虎謀皮。要加強上市公司全鏈條監管，特別是要嚴打造假，嚴格規制大股東違規減持，加大分紅監管力度等。遵循優勝劣汰的市場規律，加大市場出清力度，不合格的公司“應退盡退”，凈化市場生態。嚴監嚴管，就是依法從嚴監管市場，依紀從嚴管理隊伍。在市場監管方面，要實現監管全覆蓋，強化機構監管、行為監管、功能監管、穿透式監管、持續監管。針對股票市場、債券市場、期貨和衍生品市場等各領域、各主體、各環節，全面檢視并加快補齊監管存在的短板弱項。對問題機構、問題企業強化早期糾正，對各類風險及早處置，對各種違法違規行為露頭就打，對重點領域的重大違法行為重點嚴打。在隊伍管理上，證監會將刀刃向內，嚴抓嚴管，著力打造政治過硬、能力過硬、作風過硬的監管鐵軍。“嚴監嚴管”在新“國九條”中處于突出地位。全文中，“嚴”字共出現了20次，“監管”出現了33次；九條規定中，有七條涉及“嚴監嚴管”，內容包括上市公司監管、機構監管、交易監管、監管隊伍建設等。

中長期來看，新“國九條”所確立的“兩強兩嚴”核心監管理念可能會在以下幾個方面產生重大、深遠的影響。

一批配套規則將迅速出臺。新“國九條”與證監會會同相關方面組織實施的落實安排，將共同形成“1+N”政策體系。3月15日，證監會已集中發布4項配套制度。4月12日，證監會發布《關于嚴格執行退市制度的意見》，并就6項規則草案公開征求意見。顯然，還將有一大批配套規則迅速出臺。

IPO堰塞湖有望緩解。新“國九條”再次重申“強化發行上市全鏈條責任”，對于欺詐發行等嚴重損害投資者利益的違法行為要堅決重拳打擊，讓其“傾家蕩產、牢底坐穿”，對參與造假的中介機構一體追責，讓其痛到不敢再為。一些潛在投機者將很可能不敢申報，排隊中的申報者則可能撤回申請，未來IPO排隊現象應有所緩解。

上市公司監管將持續從嚴，立體追責成常態。在“嚴監嚴管”的監管導向下，預計對上市公司的監管將持續從嚴，上市公司被調查、處罰成常態，行政處罰、民事賠償、刑事追責的立體追責體系更加完善。

退市公司數量將明顯增多。新“國九條”強調，要深化退市制度改革，加快形成應退盡退、及時出清的常態化退市格局。2022年以來，上市公司退市節奏已明顯加快，預計這一趨勢還將持續；未來兩年內，退市公司數量上升到一百家左右的概率較大。

對二級市場違規行為持續保持高壓嚴打態勢。今年以來，證監會、交易所已公布大量違法違規交易的監管案例。新“國九條”強調要加強交易監管，預計未來對二級市場違法交易的嚴打不會放松、露頭就打、嚴刑峻法。

上市公司分紅比例將有所提高。新“國九條”提出，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示。預計未來A股上市公司的整體分紅比例將進一步提高，投資者的獲得感將明顯提升。