◎記者何奎

市場(chǎng)利率持續(xù)下行、資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇、合意資產(chǎn)供給不足……保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置走過令人深思的2023年——A股五大險(xiǎn)企平均凈投資收益率和平均總投資收益率紛紛下滑。這一背景下，險(xiǎn)企投資持續(xù)優(yōu)化“啞鈴型”配置策略以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化帶來的考驗(yàn)。在業(yè)內(nèi)人士看來，未來利率下行的大趨勢(shì)未變，險(xiǎn)企優(yōu)化“啞鈴型”配置策略或聚焦兩個(gè)方面：一方面，加大長(zhǎng)期債券配置，拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，同時(shí)優(yōu)化固定收益率資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以提升收益彈性；另一方面，進(jìn)一步提升多元化、全球化配置能力，以應(yīng)對(duì)單一市場(chǎng)利率下行風(fēng)險(xiǎn)。

投資收益率普遍承壓

上海證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)A股五大險(xiǎn)企2023年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，五家險(xiǎn)企平均凈投資收益率和平均總投資收益率均下滑，分別下降0.57個(gè)百分點(diǎn)和1.19個(gè)百分點(diǎn)。

從單家險(xiǎn)企來看，凈投資收益率方面，中國(guó)平安同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)人壽同比下降0.23個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)人保同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)太保下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，新華保險(xiǎn)下降1.2個(gè)百分點(diǎn)（2022年投資收益數(shù)據(jù)未按新金融工具準(zhǔn)則重述）；總投資收益率方面，僅中國(guó)平安同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，其他四家都出現(xiàn)下滑，中國(guó)人壽同比下降1.26個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)人保同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)太保下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，新華保險(xiǎn)下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。

招商證券非銀金融研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，利率水平低位運(yùn)行以及優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍然稀缺，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司固定收益類資產(chǎn)新增及再配置壓力持續(xù)，凈投資收益率均同比下降。

加大固收類資產(chǎn)配置

事實(shí)上，保險(xiǎn)行業(yè)投資收益率整體承壓。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2023年末，保險(xiǎn)業(yè)年化財(cái)務(wù)收益率約2.23%，較2022年末下降1.53個(gè)百分點(diǎn)。

險(xiǎn)企投資收益率普遍下滑，更深的原因主要在于“資產(chǎn)荒”和利率下行。

上海一家外資保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)副總經(jīng)理告訴記者，當(dāng)前行業(yè)依舊普遍關(guān)注“資產(chǎn)荒”問題，主要還是市場(chǎng)上合意資產(chǎn)供給不足，機(jī)構(gòu)很難找到與自己負(fù)債相匹配的資產(chǎn)。

面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的不確定性，業(yè)內(nèi)的共識(shí)是：做好防守可以更好“進(jìn)攻”。梳理來看，2023年，上市險(xiǎn)企繼續(xù)提升對(duì)固收類資產(chǎn)配置比例，中國(guó)太保債券投資提升8.7個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)平安債券投資占比提升3.5個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)人壽債券投資占比提升3.05個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)人保國(guó)債及政府債、金融債、企業(yè)債合計(jì)投資占比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)。

“整體來看，上市險(xiǎn)企均堅(jiān)持長(zhǎng)久期利率債與風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)、穩(wěn)健型權(quán)益資產(chǎn)與成長(zhǎng)型權(quán)益資產(chǎn)的二維平衡配置結(jié)構(gòu)。”招商證券非銀金融研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，上市險(xiǎn)企一方面持續(xù)加強(qiáng)長(zhǎng)期利率債的配置，以延展固定收益資產(chǎn)久期，穩(wěn)固底倉(cāng)；另一方面，對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行靈活主動(dòng)管理，推進(jìn)均衡配置和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以提高長(zhǎng)期投資回報(bào)，資產(chǎn)質(zhì)量整體優(yōu)良。

在業(yè)內(nèi)人士看來，近年來大多數(shù)險(xiǎn)企投資都采用了“啞鈴型”戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略：一端是固收類資產(chǎn)，主要以長(zhǎng)久期利率債為主；另一端是風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，例如權(quán)益、私募股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、另類資產(chǎn)等。但在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中，傳統(tǒng)“啞鈴型”配置策略效力正在降低，為獲取更高、更穩(wěn)的長(zhǎng)期回報(bào)，險(xiǎn)企要根據(jù)市場(chǎng)變化不斷優(yōu)化“啞鈴型”配置策略。

提升多元化、全球化配置能力

眼下，險(xiǎn)企投資如何應(yīng)對(duì)“資產(chǎn)荒”和利率下行正成為行業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)。據(jù)記者了解，險(xiǎn)企做好資產(chǎn)負(fù)債匹配的關(guān)鍵是要控制好久期缺口，資產(chǎn)與負(fù)債久期越接近，險(xiǎn)企應(yīng)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化將越從容；如果久期缺口為負(fù)，市場(chǎng)利率下行時(shí)，凈資產(chǎn)會(huì)減少，久期缺口越大，減少速度越快。

從過往經(jīng)驗(yàn)來看，大型險(xiǎn)企有著穿越周期的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，久期缺口管控普遍比較合理。在市場(chǎng)利率持續(xù)下行環(huán)境中，受沖擊最大的幾乎都是激進(jìn)經(jīng)營(yíng)、久期缺口大的中小險(xiǎn)企，因?yàn)槠鋬敻赌芰υ獾健扒治g”。

借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，國(guó)際保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一般通過全球化資產(chǎn)配置來應(yīng)對(duì)單一市場(chǎng)利率下行風(fēng)險(xiǎn)。因此，在業(yè)內(nèi)看來，險(xiǎn)企優(yōu)化“啞鈴型”配置策略，需要進(jìn)一步提升多元化、全球化配置能力。

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所金融團(tuán)隊(duì)分析師孔祥預(yù)計(jì)，2024年險(xiǎn)企資產(chǎn)端配置機(jī)遇主要集中在三個(gè)方面：一是進(jìn)一步挖掘包括OCI（其他綜合收益）權(quán)益類等資產(chǎn)在內(nèi)的高分紅投資機(jī)會(huì)，疊加相關(guān)政策突破，在一定程度上打開險(xiǎn)資配置空間；二是長(zhǎng)債仍是險(xiǎn)資配置的基本盤，匹配險(xiǎn)資長(zhǎng)期資產(chǎn)配置需求，降低資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；三是當(dāng)前險(xiǎn)資配置境外資產(chǎn)占比較低，相較于海外，仍有一定提升空間。