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《港灣商業觀察》廖紫雯

作為老牌企業，成立于1898年的百年知名品牌上海家化聯合股份有限公司（以下簡稱：上海家化，600315.SH）的2023年答卷仍然顯得頗為嚴峻：營收下滑，扣非凈利潤大降。

而且，2023年全年，上海家化主營業務收入按品類劃分來看，除護膚板塊出現0.98%的正向增長外，個護家清、母嬰、合作品牌等營收均呈現不同程度的下跌。

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高層變動頻繁，扣非凈利潤下滑超四成

2023年，上海家化實現營收65.98億，同比下滑7.16%；實現歸母凈利潤5億，同比增長5.93%；實現扣非凈利潤3.15億，同比下降41.82%。

上海家化對《港灣商業觀察》表示，2023年營收受到的挑戰有，1，國內業務：公司主動收縮CHD代理業務，收縮CS渠道，此外部分商超停業，合作品牌片仔癀適應法規改稿全面升級包裝于第四季度產品下架，對營收、利潤、現金流造成負面影響；2，海外業務：人口出生率下降及歐美高通脹導致消費下降，戰爭因素影響中東及歐洲地區銷售，大零售商去庫存減少采購量等外部因素，疊加公司海外業務前期聚焦短期利潤、缺乏必要品牌投入，導致市場份額丟失，報告期收入同比有所下降。

上海家化指出，扣非凈利潤也是受到上述因素的影響。上述業務既有一次性的短期影響因素，也有較難預測的長期影響因素，綜合下來難以得出對于未來比較精準的預判。

艾媒咨詢首席分析師張毅對《港灣商業觀察》表示，針對去年公司的業績情況，總體來說出現下滑的勢頭比較明顯，但是橫比其他公司的情況來看，上海家化的業績水平還算是可以，但是對企業來說還是需要做一些止滑的動作和態度，這非常重要。

張毅指出，業績承壓究其原因，可以從幾個方面來看，首先，過去這十年，上海家化整個高層的變動比較頻繁，已經出現至少三次大規模的高層變化，這對于政策、對于公司戰略的持續性是有影響的；第二，上海家化的產品線較長，各個細分領域都被突破，競爭挑戰是比較明顯，尤其是來自于今年的直播電商，然后像新型的新銳品牌的崛起，對上海家化來講是一個挑戰；第三，也在于上海家化的爆品產品的增長支撐作用在減弱，從財務報數據來看，這一情況是比較明顯的，需要有更突出的、更聚焦的產品作為爆品策略，這對于維系業績的穩定性和增長性，相信是有幫助。

據悉，近十年里，上海家化高層變化頻頻。2013年9月，上海家化前董事長葛文耀宣布因年齡和健康關系申請“退休”，此后的數十年時間里，公司陸續迎來謝文堅、張東方、潘秋生三位董事長。2024年為董事長潘秋生正式掌舵上海家化的第四個年頭。

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遭券商下調盈利預測，多個品類版塊收入下跌

此外，面對業績承壓，上海家化被多家券商下調盈利預測。

天風證券發布研報表示，組織調整持續優化，公司調整內部組織結構，設立美容護膚與母嬰事業部、個護家清事業部、海外事業部。對中高層團隊進行優化調整，引入外部優秀人才，并加強年輕化人才梯隊建設。看好架構調整下組織效率進一步激活、公司運營質量進一步提升。考慮海外階段性承壓，將24-25年歸母凈利潤由6.9/8.1億元下調至6.1/7.1億元，對應PE22/18x，維持“買入”評級。

國金證券表示，23年末事業部制正式落地，設立美容護膚與母嬰事業部、個護家清事業部、海外事業部，打造品牌與銷售協同、線上與線下協同，24年繼續向高毛利、高增速、高品牌溢價的品類聚焦，期待組織調整、戰略轉型落地后效能逐步釋放。下調盈利預測，預計24-26年歸母凈利潤6.13/7.18/8.22億元，同比+22.51%/+17.24%/+14.48%，對應24-26年PE分別為21/18/16倍，維持“買入”評級。

東吳證券表示，公司是國內多品牌的日化龍頭，聚焦核心SKU和爆款打造。考慮海外階段性承壓，將公司2024-25年歸母凈利潤從6.06/7.06億元下調為5.68/6.73億元，預計2026年歸母凈利潤為8.01億元，分別同比+14%/+18%/+19%，當前市值對應2024-26年PE為22/19/16X，鑒于長期多品牌多品類競爭優勢穩固，維持“買入”評級。

2023年10月，上海家化發布通過公司組織機構調整議案的公告，公告指出公司決定對國內業務組織機構進行調整，公司設立美容護膚與母嬰事業部、個護家清事業部、海外事業部，以事業部為決策主體，并對業績結果負責。

據公司日前發布的2023年年度報告業績說明會會議紀要，上海家化指出，組織調整的目標是希望形成閉環，解決品牌跟渠道、線上線下協同等問題，今年從收入到凈利潤、應收賬款、庫存對每一個事業部有明確的考核目標。對于支持部門，包括BP部門、公司企劃、公司財務及IT部門保證事業部目標的達成，也會做KPI掛鉤。綜合來講，事業部拆分后會從品牌效能的角度看清楚，在哪些渠道效能是更優的。對于高級主管，不管是線上線下，會有拉通，下面具體業務KPI的考量會明確到人。

2023年全年，上海家化護膚、個護家清、母嬰、合作品牌實現營收分別為19.94億、25.41億、18.56億、1.96億，占主營業務收入比重為30.28%、38.58%、28.17%、2.97%。其中，僅護膚板塊營業收入同比增長0.98%，其他品類均出現不同程度的下跌。