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◎記者何奎

市場利率持續下行、資本市場波動加劇、合意資產供給不足……保險公司資產配置走過令人深思的2023年——A股五大險企平均凈投資收益率和平均總投資收益率紛紛下滑。這一背景下，險企投資持續優化“啞鈴型”配置策略以應對市場環境變化帶來的考驗。在業內人士看來，未來利率下行的大趨勢未變，險企優化“啞鈴型”配置策略或聚焦兩個方面：一方面，加大長期債券配置，拉長資產久期，同時優化固定收益率資產結構以提升收益彈性；另一方面，進一步提升多元化、全球化配置能力，以應對單一市場利率下行風險。

投資收益率普遍承壓

上海證券報記者統計A股五大險企2023年年報發現，五家險企平均凈投資收益率和平均總投資收益率均下滑，分別下降0.57個百分點和1.19個百分點。

從單家險企來看，凈投資收益率方面，中國平安同比下降0.5個百分點，中國人壽同比下降0.23個百分點，中國人保同比下降0.6個百分點，中國太保下降0.3個百分點，新華保險下降1.2個百分點（2022年投資收益數據未按新金融工具準則重述）；總投資收益率方面，僅中國平安同比上升0.6個百分點，其他四家都出現下滑，中國人壽同比下降1.26個百分點，中國人保同比下降1.3個百分點，中國太保下降1.5個百分點，新華保險下降2.5個百分點。

招商證券非銀金融研究團隊認為，利率水平低位運行以及優質標的仍然稀缺，導致保險公司固定收益類資產新增及再配置壓力持續，凈投資收益率均同比下降。

加大固收類資產配置

事實上，保險行業投資收益率整體承壓。國家金融監督管理總局數據顯示，截至2023年末，保險業年化財務收益率約2.23%，較2022年末下降1.53個百分點。

險企投資收益率普遍下滑，更深的原因主要在于“資產荒”和利率下行。

上海一家外資保險資管機構副總經理告訴記者，當前行業依舊普遍關注“資產荒”問題，主要還是市場上合意資產供給不足，機構很難找到與自己負債相匹配的資產。

面對市場環境的不確定性，業內的共識是：做好防守可以更好“進攻”。梳理來看，2023年，上市險企繼續提升對固收類資產配置比例，中國太保債券投資提升8.7個百分點，中國平安債券投資占比提升3.5個百分點，中國人壽債券投資占比提升3.05個百分點，中國人保國債及政府債、金融債、企業債合計投資占比提升2.2個百分點。

“整體來看，上市險企均堅持長久期利率債與風險類資產、穩健型權益資產與成長型權益資產的二維平衡配置結構。”招商證券非銀金融研究團隊認為，上市險企一方面持續加強長期利率債的配置，以延展固定收益資產久期，穩固底倉；另一方面，對權益類資產進行靈活主動管理，推進均衡配置和結構優化，以提高長期投資回報，資產質量整體優良。

在業內人士看來，近年來大多數險企投資都采用了“啞鈴型”戰略資產配置策略：一端是固收類資產，主要以長久期利率債為主；另一端是風險類資產，例如權益、私募股權、不動產、另類資產等。但在當前市場環境中，傳統“啞鈴型”配置策略效力正在降低，為獲取更高、更穩的長期回報，險企要根據市場變化不斷優化“啞鈴型”配置策略。

提升多元化、全球化配置能力

眼下，險企投資如何應對“資產荒”和利率下行正成為行業關注焦點。據記者了解，險企做好資產負債匹配的關鍵是要控制好久期缺口，資產與負債久期越接近，險企應對市場環境變化將越從容；如果久期缺口為負，市場利率下行時，凈資產會減少，久期缺口越大，減少速度越快。

從過往經驗來看，大型險企有著穿越周期的資產管理經驗，久期缺口管控普遍比較合理。在市場利率持續下行環境中，受沖擊最大的幾乎都是激進經營、久期缺口大的中小險企，因為其償付能力遭到“侵蝕”。

借鑒國際經驗來看，國際保險機構一般通過全球化資產配置來應對單一市場利率下行風險。因此，在業內看來，險企優化“啞鈴型”配置策略，需要進一步提升多元化、全球化配置能力。

國信證券經濟研究所金融團隊分析師孔祥（金麒麟分析師）預計，2024年險企資產端配置機遇主要集中在三個方面：一是進一步挖掘包括OCI（其他綜合收益）權益類等資產在內的高分紅投資機會，疊加相關政策突破，在一定程度上打開險資配置空間；二是長債仍是險資配置的基本盤，匹配險資長期資產配置需求，降低資產負債久期錯配風險；三是當前險資配置境外資產占比較低，相較于海外，仍有一定提升空間。