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出品：上市公司研究院

作者：浪頭飲食/郝顯

2023年泉陽泉迎來了又一次大幅虧損，在園林綠化業(yè)務(wù)的拖累下，公司計提了大額合同資產(chǎn)減值準備以及商譽減值損失。

值得注意的是，去年大額計提后，公司賬面仍有大額應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)，在園林綠化業(yè)務(wù)不斷收縮的背景下，其風險不容忽視。

近幾年投資者不斷發(fā)出剝離園林綠化和門業(yè)產(chǎn)品的聲音，不能忽視的是，公司的主營業(yè)務(wù)礦泉水營收規(guī)模較小，并且增長緩慢。即使剝離這兩項業(yè)務(wù)，仍面臨增長難題。

4月12日出臺的“國九條”將分紅作為上市公司監(jiān)管的重要指標，稱“對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示”。目前的泉陽泉市值僅為51億元，是名副其實的微盤股。由于業(yè)績不好，從2018年以來公司就未進行過現(xiàn)金分紅。未來何去何從？

園林業(yè)務(wù)巨額減值致虧損賬面仍存大額應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)

2023年泉陽泉實現(xiàn)營業(yè)收入11.22億元，同比下滑11.58%，虧損4.57億元，扣非虧損5.09億元。這是泉陽泉2022年扣非虧損之后再度出現(xiàn)虧損。

造成大幅虧損的主要原因是園林業(yè)務(wù)。泉陽泉稱，園林綠化業(yè)務(wù)主要受房地產(chǎn)市場下行的影響，在訂單量減少的同時，也出現(xiàn)項目甩項、在建項目進度放緩、項目回款未達預(yù)期等情況。隨著工程結(jié)算和客戶回款速度減弱，計提的合同資產(chǎn)和應(yīng)收賬款也在增加。

泉陽泉前身為吉林森林工業(yè)股份有限公司，2017年左右剝離了人造板業(yè)務(wù)，同時收購了蘇州工業(yè)園區(qū)園林綠化工程有限公司及泉陽泉，之后確定了礦泉水和園林工程“一主一輔”的發(fā)展戰(zhàn)略。

目前核心收入來源為“泉陽泉”礦泉水，2022年礦泉水貢獻了57%的收入；其次是門業(yè)產(chǎn)品，貢獻了24%的收入。綠化工程、綠化養(yǎng)護、設(shè)計費合計貢獻了20%左右的收入。

2023年綠化工程及設(shè)計費收入分別大幅減少74.73%及51.11%，這三項業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)降到了6%。根據(jù)公司披露的減值公告，2023年度計提各項資產(chǎn)減值準備共計4.52億元：其中計提應(yīng)收賬款壞賬準備減去沖回金額之值為-2244.69萬元；計提存貨跌價損失4.38萬元；計提合同資產(chǎn)減值準備1.06億元；計提商譽減值損失3.69億元。

近幾年泉陽泉一直保持著較大的應(yīng)收賬款金額，并且在營收已經(jīng)出現(xiàn)下滑的背景下，還在逆勢增長，2023年應(yīng)收賬款及營收票據(jù)達6.77億元，占營收60%。合同資產(chǎn)賬面金額前幾年一直在增長，2023年才開始下滑，去年合同負債賬面金額達到了13.86億元。

2023年泉陽泉加大了對合同資產(chǎn)的計提比例，同時選擇對商譽進行全額計提，這直接造成了去年的大幅虧損。對此，交易所專門發(fā)來問詢函，要求泉陽泉對此做出說明。

在問詢函回復(fù)中，公司稱計提比例處于行業(yè)平均水平，事實上2023年上半年13家同行業(yè)上市公司合同資產(chǎn)減值準備計提比例中位數(shù)為3.4%，園區(qū)園林則高達7.7%，遠高于行業(yè)中值。

再看來看商譽，泉陽泉2017年收購園區(qū)園林100%股權(quán)后形成了4.18億元的商譽，此后直到2021年一直未計提減值。2022年園區(qū)園林開始虧損，當年計提減值準備4902.95萬元，2023年則對剩余部分全額計提減值。公司在問詢函回復(fù)中稱，2022年預(yù)計2023年收入為2.45億元，實際收入僅為1.4億元，同比下降了43%。從2017年到2021年園區(qū)園林總共實現(xiàn)凈利潤3.69億元，而2022年及2023年一舉虧掉了2.3億元。

根據(jù)公司預(yù)計，園區(qū)園林2024年收入為1.65億元，仍大幅低于前幾年，在房地產(chǎn)市場萎縮的大背景下，公司的賬面的大額應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)仍是影響利潤的風險因素。

礦泉水業(yè)務(wù)規(guī)模較小毛利率逐年下降

2023年泉陽泉資產(chǎn)負債率增加5.21個百分點至68.13%，達到近年來的高點。

公司賬面長期存在大額有息負債。2023年有息負債總額為15.34億元，其中短期有息負債9.97億元，而公司賬面貨幣資金為5.03億元，即使算上交易性金融資產(chǎn)也僅為6.68億元，不足以覆蓋短債。

泉陽泉的銀行借款用途主要為開展人造板業(yè)務(wù)，根據(jù)公司此前披露，財政對開展森林經(jīng)營相關(guān)產(chǎn)業(yè)形成的銀行借款給予貼息支持，近幾年公司每年都能收到大額政府補助。2022年收到貼息資金6824萬元，2023年收到5356萬元，政府補助占凈利潤比重較大。

事實上，在政府補助沖減利息費用之后，泉陽泉仍有不小的財務(wù)費用，2023年達到1907.43萬元。

2022年公司門業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入下滑9.45%，2023年再度減少20.24%，營收僅剩2.42億元，毛利率則下滑至27.96%，以此計算門業(yè)產(chǎn)品毛利潤僅為6766.18萬元，估計凈利潤減去利息費用所剩無幾。雖然貢獻了24%的收入，但從負債及利潤貢獻的角度來看，泉陽泉的門業(yè)業(yè)務(wù)同樣是一項“雞肋”業(yè)務(wù)。

再來看飲用水業(yè)務(wù)，泉陽泉的礦泉水業(yè)務(wù)收入長期徘徊在6億-7億元，2022年礦泉水營業(yè)收入增長6.16%，2023年增長11.66%達到8億元，不過規(guī)模仍舊較小。

另一方面，泉陽泉礦泉水業(yè)務(wù)毛利率在不斷下滑。2019年一度達到47.53%，2022年下滑至40.48%，2023年進一步下滑至40%以下。

農(nóng)夫山泉綜合毛利率接近60%，包裝飲用水毛利率也接近60%。和農(nóng)夫山泉相比，泉陽泉盈利能力明顯較弱。

公司在2017年曾籌劃了兩個擴產(chǎn)能項目：長白山天泉20萬噸含氣礦泉水生產(chǎn)項目及靖宇海源40萬噸礦泉水建設(shè)項目。

2019年主動終止了靖宇海源40萬噸項目，主要原因是“礦泉水市場增長不及預(yù)期，大瓶裝礦泉水的市場需求尚未成功開拓”。2023年3月再度發(fā)布公告，將長白山天泉20萬噸含氣礦泉水生產(chǎn)項目的配套公共設(shè)施和5萬噸產(chǎn)能生產(chǎn)線的建設(shè)期延長至2024年9月30日。主因是“含氣礦泉水屬于高端小眾品種需要全國市場和渠道的支撐，公司目前全國范圍內(nèi)的銷售渠道尚未成熟”。產(chǎn)能建設(shè)上的收縮一定程度上代表了管理層對未來的預(yù)期。

在主業(yè)礦泉水收入規(guī)模較低，園林業(yè)務(wù)及門業(yè)又在下滑的背景下，泉陽泉未來何去何從？