證券時報記者楊慶婉

年初，港交所掛牌14年的海通國際完成私有化，正式退市。這家中資券商曾在香港市場上處于領先地位，憑借著國際業務為海通證券帶來的營收貢獻一度超過30%。如今退市，連續兩年累計虧損近130億元，真是“成也地產債、敗也地產債”。

值得思考的是，海通國際是中資券商踩雷地產美元債的孤例嗎？還是行業普遍面臨著房地產下行周期的風險？抑或是重資本展業模式受到了挑戰？

不可否認的是，房地產過去作為中國經濟增長的主要動力之一，融資需求大、資金周轉時間長、收益率高，這樣的行業屬性注定要和金融機構捆綁在一起。香港除了券商系的中資投行之外，還有銀行系的中資投行，同樣難以抵擋投資地產美元債的誘惑，區別可能在于投資規模、風險把控、應對措施等不同而已。

更準確地說，過去香港的融資利率較低，低廉的融資成本再配上高息債券，或者開展融資類業務，都可以賺取可觀的利差收益，但這也導致了中資投行后來的風險和壞賬。國信香港、廣發香港、海通國際曾先后在孖展、外匯投資、房地產美元債等方面栽了跟頭，而這些都是重資本業務。

海通國際巨虧的原因，主要在于投資虧損，包括不斷暴雷的中資地產美元債投資，股票、股權投資損失等，此外還有抵押品減值計提的壞賬。加上這兩年香港IPO募資和證券交易不景氣，客觀上令中資投行承壓嚴重。2023年，海通國際凈虧損72.91億元，如今私有化之后，海通證券也要慢慢化解債務和壞賬。

這些年走來，香港中資投行吃的虧不少，國際化之路并不順利。盡管證監會多次鼓勵券商出海，加快打造一流投資銀行，頭部券商也鉚著一股勁要成為國際化投行，但相對來說，中資投行國際化之路還存在不少短板，包括人才、風控、衍生品經驗等。

首先是國際化人才不足，熟悉海外市場、交易規則、展業模式、產品結構等的人才還比較欠缺，即使中金國際走的是精英投行路線，2022年只有30人，2023年增至62人，但進一步拓展海外市場是否有足夠的人才儲備？中信國際倒是有1882人，經紀人84人，但業務結構跟中金國際不盡相同。

其次，是風險管理和把控能力不足，中資券商在香港走過的彎路也相當于交了“學費”，暴露出來的風控短板值得反思，是否外資投行早就有過類似的發展歷程？成熟市場如何應對金融危機？

第三，是金融衍生品經驗不足，不管是外匯、利率，還是股票衍生品，境外市場品種繁多且結構復雜，某些品種在境內可能還是新生事物，排除對交易規則不明了的可能性，中資投行要與國際投行成為交易對手是否做好了充分準備？

總之，我國投行的國際化“道阻且長”，當前在金融對外開放的趨勢下，只能直面競爭、積極備戰。