天風(fēng)證券研報(bào)指出，結(jié)合兩會(huì)提出增發(fā)特別國債來看，2024年中央加杠桿的趨勢(shì)有望延續(xù)，資金層面或?qū)ㄍ顿Y形成有力支撐。從需求側(cè)角度，2024—2025年鐵路投資有望保持高景氣，同時(shí)近期工業(yè)、建筑等領(lǐng)域設(shè)備更新方案陸續(xù)出臺(tái)，預(yù)計(jì)交通、建筑、市政、建材、鋼鐵等領(lǐng)域的設(shè)備更新需求也有望加速釋放。

全文如下

天風(fēng)·建筑建材|基建投資穩(wěn)健增長，設(shè)備更新需求有望加速釋放

結(jié)合兩會(huì)提出增發(fā)特別國債來看，我們認(rèn)為24年中央加杠桿的趨勢(shì)有望延續(xù)，資金層面或?qū)ㄍ顿Y形成有力支撐。從需求側(cè)角度，24-25年鐵路投資有望保持高景氣，同時(shí)近期工業(yè)、建筑等領(lǐng)域設(shè)備更新方案陸續(xù)出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)交通、建筑、市政、建材、鋼鐵等領(lǐng)域的設(shè)備更新需求也有望加速釋放。

基建投資穩(wěn)健增長，設(shè)備更新需求有望加速釋放

24年1-3月地產(chǎn)開發(fā)投資/狹義基建/廣義基建/制造業(yè)同比分別-9.5%/+6.5%/+8.8%/+9.9%，3月單月地產(chǎn)開發(fā)投資/狹義基建/廣義基建/制造業(yè)同比分別-16.8%/+6.6%/+8.6%/+10.3%（增速環(huán)比-3.4/+0.3/-0.3/+0.9pct），一季度基建投資保持較好增長。

結(jié)合兩會(huì)提出增發(fā)特別國債來看，我們認(rèn)為24年中央加杠桿的趨勢(shì)有望延續(xù)，資金層面或?qū)ㄍ顿Y形成有力支撐。從需求側(cè)角度，24-25年鐵路投資有望保持高景氣，同時(shí)近期工業(yè)、建筑等領(lǐng)域設(shè)備更新方案陸續(xù)出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)交通、建筑、市政、建材、鋼鐵等領(lǐng)域的設(shè)備更新需求也有望加速釋放。

地產(chǎn)數(shù)據(jù)筑底，鐵路、市政投資持續(xù)提速

地產(chǎn)按傳導(dǎo)順序看，1-3月地產(chǎn)銷售面積同比-19.4%，3月單月同比-23.7%（增速環(huán)比+1.2pct）；1-3月新開工面積同比-27.8%，3月單月同比-25.6%（增速環(huán)比+4.9pct）；1-3月施工面積同比-11.1%，3月單月同比-19.1%（增速環(huán)比-8pct）；1-3月竣工面積同比-20.7%，3月單月同比-22.1%（增速環(huán)比-1pct）；地產(chǎn)仍持續(xù)筑底，但銷售及新開工數(shù)據(jù)跌幅環(huán)比有所收窄，后續(xù)應(yīng)關(guān)注地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)邊際變化。

基建細(xì)分板塊中，1-3月交通倉儲(chǔ)郵政投資同比+7.9%，3月單月同比+5.7%（增速環(huán)比-5.2pct）；其中鐵路運(yùn)輸投資同比+17.6%，3月單月同比+9.9%（增速環(huán)比-17.1pct）；道路運(yùn)輸投資同比+3.6%，3月單月同比0%（增速環(huán)比-8.3pct）；1-3月水電燃熱投資同比+29.1%，3月單月同比+31.5%（增速環(huán)比+6.2pct）；1-3月水利環(huán)境公共設(shè)施投資同比+0.3%，3月單月同比+0.2%（增速環(huán)比-0.2pct）；其中水利投資同比+13.9%，3月單月同比+14%（增速環(huán)比+0.3pct）；公共設(shè)施管理投資同比-2.4%，3月單月同比-2.8%（增速環(huán)比-0.9pct）。

關(guān)注水泥板塊中長期供需格局變化

24年1-3月水泥產(chǎn)量3.37億噸，同比-11.8%，較1-2月降幅擴(kuò)大11.2pct，其中3月單月水泥產(chǎn)量1.54億噸，同比下滑22%。3月水泥出貨率均值35%，同比下滑26pct，環(huán)比1-2月提升7pct。3月水泥需求恢復(fù)不佳，但環(huán)比仍處于上升通道。3月末水泥企業(yè)庫存65%，同比+1pct，環(huán)比基本持平。上周多地公布二季度新一輪錯(cuò)峰停窯計(jì)劃，大多在15-30天不等。

價(jià)格方面，3月全國水泥價(jià)格環(huán)比小幅下跌1元/噸至364元/噸，上周華東地區(qū)水泥價(jià)格迎來今年第一輪提漲，整體漲幅在20-30元/噸，后續(xù)持續(xù)性需關(guān)注小企業(yè)錯(cuò)峰意愿、需求支撐性以及外來市場(chǎng)沖擊情況。我們認(rèn)為此次漲價(jià)代表水泥供給側(cè)已出現(xiàn)積極信號(hào)，短期看，通過加強(qiáng)行業(yè)自律手段有望帶動(dòng)水泥價(jià)格企穩(wěn)回升，中長期看，污染物和碳排放要求趨嚴(yán)下有望逐步達(dá)到行業(yè)去產(chǎn)能目的。當(dāng)前水泥板塊PB估值僅0.73倍，現(xiàn)金流及分紅相對(duì)較高，賠率優(yōu)勢(shì)或相對(duì)較好，同時(shí)建議關(guān)注海外市場(chǎng)逐漸放量的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，如西部水泥等。

關(guān)注光伏、藥用玻璃景氣度回升

24年1-3月平板玻璃產(chǎn)量24805萬重量箱，同比增長7.8%，3月單月平板玻璃產(chǎn)量8652萬重量箱，同比增長9.6%。3月終端市場(chǎng)需求改善不足，中下游觀望情緒較濃，多維持按需采購，市場(chǎng)整體交投氛圍偏弱。

3月生產(chǎn)商庫存持續(xù)上漲，但中下游庫存有所消化，近期中下游提貨積極性回升，帶動(dòng)生產(chǎn)商去庫，截至4月11日生產(chǎn)商庫存達(dá)5620萬重箱，周環(huán)比降低569萬重箱，月環(huán)比降低37萬重箱。截至4月11日5mm浮法白玻價(jià)格94元/重箱，周環(huán)比提升2元/重箱，月環(huán)比均下滑7元/重箱，受中下游補(bǔ)庫需求釋放及沙河部分區(qū)域市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，價(jià)格逐漸止跌反彈，管道氣燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企業(yè)利潤分別為330/309/164元/噸。當(dāng)前玻璃龍頭市值已處于歷史較低水平，浮法玻璃短期盈利仍有韌性，光伏玻璃和藥用玻璃受益于產(chǎn)業(yè)鏈景氣度回暖，利潤彈性較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策邊際改善低于預(yù)期；基建投資增速不及預(yù)期；水泥、玻璃等需求低于預(yù)期；水泥、玻璃等價(jià)格上漲高于預(yù)期。