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新規并非單純指向小微盤股，其也不等同于“退市風險股”。

4月16日，A股出現了近兩個月以來罕見的百股跌停，共計746只收盤跌停。第一財經記者統計顯示，當日跌停股票的平均市值為29.86億元，中位數為23.77億元，只有11只股票的市值超過100億元，即跌停個股幾乎全為小微盤股。

對于小微盤股連續重挫，有市場人士擔心，分紅制度改革后，資金將拋售小微盤并涌向更具穩定價值的大市值股。

不過，也有機構人士認為，新“國九條”提出的系列政策，旨在進一步提升上市公司的發展水平和投資價值，更值得關注的是上市公司基本面。

“今天發布的宏觀數據里，房地產開發、消費等方面總體在預期中，沒有對大盤構成太大利空。小微盤股急速下跌是何原因？”一位上海私募人士對第一財經表示，新“國九條”落地，資本市場“1+N”政策體系形成，無論是強化退市規則還是分紅掛鉤ST規則，都不是單純指向小微盤股，其也不等同于“退市風險股”。

資金“出逃”小微盤股

本周前兩個交易日，市場極致分化，大盤藍籌續創新高，小微盤再現百股跌停。4月16日，上證指數跌1.65%，報收于3007.07點；深成指跌和創業板指分別跌2.29%和1.97%。

兩市超過5000只個股下跌之際，大市值個股表現亮眼，農業銀行、中國神華收盤均創歷史新高，中國石油再漲2.16%，同步創階段新高，中國移動、中國海油、中國銀行等權重股均錄得上漲。

反觀微盤股指數，收盤大跌10.55%，上一交易日跌8.88%，兩日合計下跌18.5%，回吐2月22日以來全部漲幅，且16日跌停的746家、跌幅超過10%的1200家個股，幾乎全部集中在小微盤股。

微盤股指數過去三年的累計漲幅超過140%，為何在今年先后兩次出現連續大幅殺跌？

前述私募人士表示，一方面是市場風格的轉換，無論是消費還是新能源，截至目前還沒有一種市場風格能夠連續三年持續上漲。“風格漂移是大背景，這兩日微盤股下跌和新發布的政策有關。新‘國九條’對上市公司分紅要求更加嚴格，從根本上鼓勵資金長期投資，買更具內在價值的股票，使得場內資金拋售小票買入大票，所以我們看到‘三桶油’、煤炭等權重大市值股連續上漲。”

新“國九條”共包含九條內容，就上市公司的高質量發展，主要是從上市、持續監管、退市三方面進行發力。其中，持續監管方面，關于強化上市公司現金分紅監管，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示等，引起市場高度關注。

A股市場存在不少“鐵公雞”，即在連續盈利的情況下卻不實施現金分紅。典型公司如烽火電子（000561.SZ），上市20年以來從未現金分紅，類似公司有約30家。有近800家公司上市以來累計分紅金額不足5000萬元，這類公司普遍盈利規模較小、盈利能力不穩定。

“在不討論現有分紅監管是否適用于全部類型上市公司的情況下，主力資金給出的態度比較明確，即將來小微盤股將被邊緣化。”前述私募人士對記者說，“盤面上來看，不少小微盤出現資金流出明顯，或是機構調倉的結果，甚至部分公募基金也在從微盤股撤離，進一步觸發了量化交易規則賣出。雖然目前微盤股踩踏只是個股個案，不會出現春節前集體慣性下跌，但我們對板塊的后市保持謹慎。”

普遍盈利能力較弱

眼下正值年報披露高峰，從已發布2023年年報的微盤板塊（30億元總市值以下）業績來看，Wind數據顯示，截至4月16日收盤，兩市總市值小于等于30億元的公司共計1998家，這些公司2023年營業收入同比增速均值為6.96%、中位數為5.11%，歸母凈利潤同比增速均值為-34.71%、中位數為1.63%，扣非后歸母凈利潤同比增速均值為-26.61%、中位數為5.12%。

相較之下，總市值大于30億元的公司2023年營業收入同比增速均值為8.39%、中位數4.37%，歸母凈利潤同比增速均值和中位數均為7%，扣非后歸母凈利潤同比增速均值和中位數分別為48.22%、7.81%。

從數據可見，兩者差距主要在于盈利能力，后者2023年歸母凈利潤增速的中位數要高于微盤股約5.4個百分點，扣非后歸母凈利潤增速的差距則約為2.7個百分點。

將數據樣本放大至全A股，目前約1800家公司發布了2023年年報，營業收入、歸母凈利潤的增速中位數為4.4%和4.79%，同樣顯示出微盤股盈利能力偏弱的特征。

“盈利能力弱就意味著分紅能力相對弱，我們看到多數常年不分紅的公司，除了本身不重視股東回報以外，多數公司的盈利能力不穩定，使得其不具備持續分紅的能力。”另一位上海私募人士對記者說。

本次滬深交易所發布的征求意見稿提到，主板方面，對符合分紅基本條件，最近三個會計年度累計現金分紅總額低于年均凈利潤的30%，且累計分紅金額低于5000萬元的公司，實施ST。須明確的是，這一規則是有約束前提的，只針對有盈利和未分配利潤均為正的公司，且同時觸發兩項條件才會被ST。同時，分紅規則設置了自2025年1月1日正式實施的過渡期安排，即暫時不達標的公司仍有時間改善分紅情況。

此外，退市新規也不等于清退小微盤股，小微盤股也不等于“績差股”。無論是從上市、持續監管還是退市方面進行發力，新“國九條”目的旨在清退“僵尸空殼”公司、“垃圾股”，讓真正有潛力的企業在資本市場的支持下成長壯大，提升存量上市公司的整體質量。

“從盤面表現來看，市場似乎是將小市值品種等同于新規下面臨退市風險的股票。”前述私募人士對記者說，“其實，微盤股板塊中還是有一部分經營質量不錯的上市公司。在一定程度上，小微盤代表了企業成長過程中試錯和探尋的階段，需要市場和投資者正視。市值大小以外，基本面才是考量的核心關鍵。”

前述私募人士還表示，近日微盤股大跌可能和短期內市場情緒表現有關，“隨著新規細化完善，基本面相對優質的小市值股仍有望獲得資金正視。”