文|直通IPO韓文靜

又一家醫療企業IPO折戟。

4月11日，專注于神經介入領域的艾柯醫療器械（北京）股份有限公司（簡稱：艾柯醫療）上交所科創板IPO審核狀態變更為“終止”，原因系該公司及其保薦人撤回發行上市申請。

要知道，艾珂醫療所處的神經介入領域，這幾年一度是資本市場上的“香餑餑”。在二級市場上，心瑋醫療、歸創通橋、沛嘉醫療等企業紛紛成功上市；一級市場上則有多家企業拿到融資，例如沃比醫療、維心醫療等，展現出了亮眼的融資能力。

艾柯醫療也不例外。自成立至今，公司累計融資過億元，其中紅杉資本更是在一年內兩度領投，上市前艾珂醫療的估值已經近40億。

身處黃金賽道，又有資本傍身，艾珂醫療的上市之路為什么走得如此艱難？

從外部來看，隨著介入類高值醫療耗材逐漸被納入集采，行業高利潤預期被打破，火熱的神經介入賽道已經開始有了降溫的趨勢；而從內部來看，艾珂醫療業績連年大幅虧損，近三年合計虧損超2億元，且公司產品在市場上已經有很多競品，面臨的市場競爭不可謂不激烈。

事實上，去年年底開始，“IPO撤回潮”就已經在醫療領域廣泛掀起，并一直持續至當下。監管對沒有持續盈利能力企業的態度，變得更為謹慎。艾珂醫療還能否在短時間內重啟IPO計劃，值得關注。

紅杉兩次押注，曾簽下對賭

2017年前后，艾柯醫療成立，創始人兼CEO呂怡然曾供職于微創。

彼時，呂怡然創辦的艾柯醫療剛剛落地，公司所專注的神經介入器械領域專業門檻頗高，能夠真正看懂其價值的投資人并不多。

一次偶然的機會，呂怡然與紅杉中國合伙人周逵有了交流，周逵仔細拆解了艾柯醫療所在的神經介入領域，并且頗為清晰地指出了未來可以拓展的空間，這讓呂怡然頗為詫異，后續與紅杉資本的合作也在意料之中。

艾珂醫療的產品線覆蓋出血性、缺血性腦卒中治療產品和通路輔助類產品，旨在為神經醫學臨床科室治療各類腦血管疾病提供全套解決方案。

2020年7月，艾柯醫療完成超億元人民幣B輪融資，領投方為紅杉資本中國基金，華蓋資本跟投；同年12月，艾柯醫療完成數億元的B+輪融資，紅杉資本中國基金繼續領投，原有投資方華蓋資本與新進投資機構泰康保險集團共同參投。

具體來看，當年，紅杉瀚辰以21.79元/注冊資本的價格，認繳艾柯醫療458.85萬元注冊資本。同年12月，紅杉瀚辰又以54.48元/注冊資本的價格，認繳艾柯醫療275.31萬元注冊資本。

根據艾珂醫療此前遞交的招股書，IPO前，紅杉中國通過紅杉瀚辰持股17.04%，為艾柯醫療最大機構投資方。

2021年12月，艾柯醫療完成C輪融資，這也是公司在申報IPO之前最后一次引入外部股東。在本次增資擴股中，增資方人保基金、泰康人壽以90.90元/注冊資本的價格分別認繳198.0300萬元、55.0083萬元注冊資本，二者持股比例為4.70%、3.48%。

照此粗略計算，此時的艾柯醫療整體估值已經達到38.3億元。

資本終究是逐利的，作為創新醫療器械企業，艾柯醫療的研發周期長、投入高，資本首先考慮的便是退出途徑，在2021年底，艾珂醫療背上了一份對賭協議，協議顯示，報告期內，若公司在2025年12月31日前未能完成合格首次公開發行，股東將進行回購。

不過在2022年1月，艾珂醫療又簽訂了一份《補充協議》，投資方的特殊權利被清理。

招股書提到，截至招股說明書簽署日，目前附帶可恢復條款的投資方特殊權利均不涉及發行人的對賭義務，亦不存在可能導致發行人控制權變化、與市值掛鉤、可能嚴重影響發行人持續經營能力或者其他嚴重影響投資者權益的情形。

三年虧兩億，欲上市“回血”

2023年4月，艾柯醫療在上海證券交易所遞交招股書，準備在科創板上市。本次沖刺科創板上市，艾柯醫療計劃募資10.39億元。

據招股書披露，艾柯醫療擬將募資所得金額用于該公司主營業務相關項目，其中2.56億元用于神經介入醫療器械生產建設項目，4.30億元用于神經介入醫療器械研發項目，1.03億元用于營銷網絡建設項目，2.50億元用于補充流動資金。

奔赴資本市場的背后，是艾珂醫療亟需上市來獲得“輸血”。

財務數據顯示，2022年公司實現營業收入90.09萬元，2020年、2021年、2022年凈虧損分別為3572.44萬元、8945.01萬元、1.03億元。

對于公司持續虧損的主要原因，艾珂醫療表示一是公司研發投入較大；而是核心產品尚處于商業化初期階段，營業收入規模較小。

據招股書所示2020-2022年，艾柯醫療的研發費用支出分別為2686.83萬元、6751.42萬元、5772.19萬元。不過與同類公司相比，艾柯醫療的研發費用并不算高，以2022年為例，心脈醫療研發投入為1.72億元，歸創通橋研發投入為2.33億元。

艾柯醫療的資金危機已經躍然紙上。招股書也提到，未來一段時間內，發行人的研發投入預計將持續處于較高水平，若發行人現有產品商業化進展不達預期或在研產品研發進展不及預期，發行人可能面臨持續虧損或累計未彌補虧損無法消除乃至持續擴大的風險。

據公開資料，雖然艾柯醫療的核心產品Lattice已經獲批，但其國內外競爭對手已上市產品在市場推廣上已經具備了一定優勢，如美敦力的血流導向栓塞器械、微創腦科學的血管重建裝置等等。

綜合來看，前有逐年虧損的財務壓力，后有硝煙彌漫的市場競爭，艾珂醫療后續能否順利推進上市，仍待考量。