中金公司認為，整體來看，當前消費電子行業(yè)的創(chuàng)新周期與庫存周期均逐步見底。中金公司從中國大陸產(chǎn)能占比較高的組裝和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，分別從整機和零部件的視角，觀察消費電子目前所處的產(chǎn)業(yè)周期。組裝環(huán)節(jié)，判斷當前手機組裝作為相對成熟的供應鏈環(huán)節(jié)，周期已逐步筑底，預計未來盈利能力將跟隨手機需求同頻波動。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，判斷蘋果產(chǎn)業(yè)鏈周期正逐步筑底，同時果鏈更著重創(chuàng)新而非周期，建議投資人靜待拉貨拐點與MR、AI手機等新興終端的拉動。傳統(tǒng)手機組裝公司正積極切入全球AI服務器的組裝賽道，在組裝行業(yè)筑底的背景下，中金公司看好消費電子組裝企業(yè)積極入局參與AIGC新時代基建；同時看好手機終端在未來成為AGI時代的重要終端，北美大客戶有望同步入局，端側的AI創(chuàng)新或帶動零部件公司打開新一輪創(chuàng)新周期。

全文如下

中金|消費電子出海系列一：周期漸筑底，AI揚新帆

中金研究

我們認為創(chuàng)新周期與庫存周期共同推動了消費電子行業(yè)的投資周期。本文著重從整機組裝和手機零部件的視角，觀察消費電子的產(chǎn)業(yè)地位以及目前所處的產(chǎn)業(yè)周期，同時關注其AI產(chǎn)業(yè)的參與程度，以期待為投資人在創(chuàng)新周期到來時提供較為優(yōu)質的底部反轉標的組合。

摘要

組裝環(huán)節(jié)：中國大陸產(chǎn)業(yè)地位領先，行業(yè)筑底信號明顯。我們選取產(chǎn)能利用率及盈利能力水位來判斷消費電子組裝環(huán)節(jié)的行業(yè)周期。我們看到：1）當前中國組裝產(chǎn)量及產(chǎn)值在全球占比逐步穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)地位相對領先；2）核心ODM企業(yè)的產(chǎn)能擴張自2018年起均審慎合理，產(chǎn)能稼動率當前均維持在90%以上水位；3）2021至2023年間，組裝環(huán)節(jié)毛利率/凈利率/ROIC分別增加0.37/下降0.70/下降3.15個百分點至11.79%/3.28%/9.12%，逐步回到2018年水位，過去兩年供求錯配所帶來的行業(yè)波動已經(jīng)基本消化。我們判斷當前手機組裝作為相對成熟的供應鏈環(huán)節(jié)，周期已逐步筑底，預計未來盈利能力將跟隨手機需求同頻波動。

蘋果產(chǎn)業(yè)鏈：盈利能力溫和修復，創(chuàng)新大于周期。從產(chǎn)能維度看，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的擴產(chǎn)往往跟隨終端的創(chuàng)新周期同頻波動，在創(chuàng)新動能相對平緩的背景下，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司的產(chǎn)能擴張節(jié)奏往往相對審慎；同時，行業(yè)庫存水位出現(xiàn)邊際改善，3Q23行業(yè)存貨水位絕對值同比下降11%，平均存貨周轉天數(shù)對應同比下降1%；對應到盈利能力角度，我們發(fā)現(xiàn)在2018-2020年的微創(chuàng)新周期中，果鏈盈利能力存在上行趨勢，現(xiàn)階段趨于平穩(wěn)。與組裝環(huán)節(jié)類似，我們判斷蘋果產(chǎn)業(yè)鏈周期正逐步筑底，同時果鏈更著重創(chuàng)新而非周期，建議投資人靜待拉貨拐點與MR、AI手機等新興終端的拉動。

AI：消費電子公司紛紛入局，配合全球客戶啟航第二成長曲線。基于在消費電子行業(yè)積累的較為豐富的供應鏈管理能力與精益制造經(jīng)驗，我們看到傳統(tǒng)手機組裝公司正積極切入全球AI服務器的組裝賽道，在組裝行業(yè)筑底的背景下，我們看好消費電子組裝企業(yè)積極入局參與AIGC新時代基建；同時我們看好手機終端在未來成為AGI時代的重要終端，北美大客戶有望同步入局，端側的AI創(chuàng)新或帶動零部件公司打開新一輪創(chuàng)新周期。

風險

AI算法技術及應用落地進展不及預期，消費電子智能終端需求低迷。