來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)

歷經(jīng)一季度AI等成長(zhǎng)板塊演繹后，“二季度何種風(fēng)格占優(yōu)”再次成為熱點(diǎn)話題！

在A股市場(chǎng)中，“四月決斷”是個(gè)備受關(guān)注的投資現(xiàn)象，每年4月的市場(chǎng)表現(xiàn)往往會(huì)對(duì)全年的市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生顯著影響。

從券商中國(guó)記者采訪情況來看，市場(chǎng)最為關(guān)注的是：“高股息紅利策略會(huì)否再次回歸？”結(jié)合煤炭、石油以及當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)基本面等多重因素分析，機(jī)構(gòu)最新回應(yīng)。

公募最新預(yù)判顯示，4月市場(chǎng)進(jìn)入財(cái)報(bào)驗(yàn)證期，業(yè)績(jī)改善可持續(xù)的方向相對(duì)稀缺，分紅比例提升迎來集中驗(yàn)證期疊加紅利交易結(jié)構(gòu)的改善，復(fù)蘇預(yù)期下應(yīng)更重視高股息風(fēng)格的回歸。還有公募人士說到，在公募基金投資中，未來紅利型投資會(huì)替代穩(wěn)定成長(zhǎng)類投資，逐步成為公募基金主動(dòng)權(quán)益的壓艙石。但要指出的是，篩選高股息資產(chǎn)，股息率并非唯一指標(biāo)，策略思路應(yīng)包括基本面分析、當(dāng)前整體的股息率水平與PE估值的趨勢(shì)以及對(duì)未來長(zhǎng)期基本面的判斷。

高股息資產(chǎn)持續(xù)受追捧

紅利策略持續(xù)走俏，高股息資產(chǎn)行情持續(xù)演繹是最直接的例證。

以煤炭板塊為例，煤炭指數(shù)年初以來持續(xù)走強(qiáng)，即便疊加3月中旬的震蕩調(diào)整在內(nèi)，截至4月3日，年內(nèi)累計(jì)漲幅依然超過了10%，近120日漲幅更是超過16%，在全市場(chǎng)申萬一級(jí)行業(yè)中排名第一。券商中國(guó)記者發(fā)現(xiàn)，某家公募旗下的紅利ETF，竟在2021年至2023年這3個(gè)完整年度里均實(shí)現(xiàn)了正回報(bào)，而這期間恰是股市大幅波動(dòng)、成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格來回切換的3年。

不難發(fā)現(xiàn)，這背后的深層原因在于紅利策略背后的高股息率。即是說，這類策略以高股息率為準(zhǔn)繩篩選出的這一類公司，通常是經(jīng)營(yíng)良好、現(xiàn)金流穩(wěn)定、估值較低、分紅意愿積極的高質(zhì)量企業(yè)，也就擁有了一定的安全邊際。在不確定環(huán)境中，高股息資產(chǎn)成了確定性更高的選擇。

以煤炭資產(chǎn)為例，摩根士丹利基金研究管理部孫人杰直言，煤炭板塊的上漲驅(qū)動(dòng)力，和當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)情況有關(guān)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處在復(fù)蘇進(jìn)程中，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，具有確定性高股息資產(chǎn)受到追捧。同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)比較低的利率環(huán)境和未來利率進(jìn)一步調(diào)降的預(yù)期，增強(qiáng)了高股息投資方向的吸引力。

“股息率由ROE、PB和分紅比例共同決定，截至2023年三季報(bào)在中信30個(gè)一級(jí)行業(yè)中，煤炭?jī)糍Y產(chǎn)收益率（TTM）為　15.7%，僅次于食品飲料（20.8%）和家電（17.2%）。煤炭PB（LF）為1.61，排名19/30。而煤炭板塊2022年分紅比例為51.5%，處于行業(yè)較高水平。煤炭板塊在分子、分母端均具優(yōu)勢(shì)，憑借當(dāng)前7.3%的股息率在30個(gè)行業(yè)中排名第一。“孫人杰說。

紅利投資將成公募主動(dòng)權(quán)益壓艙石

站在二季度起點(diǎn)，紅利風(fēng)格的回歸具有哪些邏輯和現(xiàn)實(shí)因素支撐？針對(duì)于此，公募投研對(duì)近期風(fēng)格變化進(jìn)行了系列分析梳理。

博時(shí)基金相關(guān)投研人士對(duì)券商中國(guó)記者分析稱，3月下旬以來A股進(jìn)入弱勢(shì)整理行情，往后看分子端有所改善但分母端匯率壓力積蓄，疊加微觀增量資金的邊際趨弱，在前期市場(chǎng)已累計(jì)漲幅較大的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)4月份市場(chǎng)維持震蕩。行情結(jié)構(gòu)方面，該人士特別說到，在3月份“重成長(zhǎng)、輕紅利”驗(yàn)證后，4月市場(chǎng)進(jìn)入財(cái)報(bào)驗(yàn)證期，考慮到業(yè)績(jī)改善可持續(xù)的方向相對(duì)稀缺，分紅比例提升迎來集中驗(yàn)證期疊加紅利交易結(jié)構(gòu)的改善，復(fù)蘇預(yù)期下應(yīng)更重視高股息風(fēng)格的回歸。

“近期市場(chǎng)行情大幅分化，成長(zhǎng)股普遍承壓，前期反彈較多的TMT板塊回調(diào)幅度較大，高股息行業(yè)逆勢(shì)上漲。特別是上周（3月25日至3月29日），有基本面支撐的石油石化行業(yè)和有色金屬行業(yè)等漲幅居前。”富國(guó)基金認(rèn)為，上周還是A股公司2024年年報(bào)發(fā)布的最后時(shí)間節(jié)點(diǎn)，許多資金為規(guī)避業(yè)績(jī)“爆雷”等情況選擇了波動(dòng)率較大的成長(zhǎng)類資產(chǎn)。進(jìn)入4月后，上市公司的年報(bào)披露完畢，預(yù)計(jì)隨著兩會(huì)政策的落定、開工的進(jìn)行，投資者可以基于政策面和基本面做出更加清晰的方向性選擇，市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⒂瓉砬袚Q。

對(duì)公募基金而言，紅利資產(chǎn)的投資空間和共識(shí)尚需提升。根據(jù)鵬華基金副總裁梁浩分析，他發(fā)現(xiàn)此前公募基金整體上更愿意買成長(zhǎng)、買增長(zhǎng)，而對(duì)紅利因子暴露不足。“以前經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)階段，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理都不太習(xí)慣基于股息率去投資，尤其是成長(zhǎng)型基金經(jīng)理。但在全社會(huì)資產(chǎn)荒的環(huán)境中，會(huì)有越來越多人明白，拿優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)會(huì)比拿定期存款更好。我認(rèn)為紅利型投資會(huì)替代以前的穩(wěn)定成長(zhǎng)類投資，逐步成為公募基金主動(dòng)權(quán)益的壓艙石。”

重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)主線

在紅利回歸預(yù)期下，公募基金公司目前已在逐步開展具體的策略布局。

長(zhǎng)城基金認(rèn)為，接下來的市場(chǎng)風(fēng)格預(yù)計(jì)大盤優(yōu)于小盤，價(jià)值略優(yōu)于成長(zhǎng)。紅利策略的行情并未結(jié)束，但需要關(guān)注的是板塊里具有估值性價(jià)比的高分紅板塊。重點(diǎn)關(guān)注以下4個(gè)主線：上市公司盈利主線、宏觀基本面修復(fù)主線、高分紅低估值防御主線、長(zhǎng)線主題的新質(zhì)生產(chǎn)力等。

博時(shí)基金表示，接下來可以超配中周期位置逐步改善、短周期景氣抬升的制造板塊，將基本面支撐不足、交易結(jié)構(gòu)壓力偏大的科技板塊恢復(fù)至標(biāo)配。具體行業(yè)上，4月推薦有色、煤炭、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、醫(yī)藥、通信、銀行。

“在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)兩重預(yù)期的共同作用下，A股市場(chǎng)有望繼續(xù)反彈。但在拐點(diǎn)得到進(jìn)一步驗(yàn)證前，可以采用‘三角形’布局，防守側(cè)配置高股息、低估值的紅利策略，受益于基本面的逐漸修復(fù)和預(yù)期變化。”富國(guó)基金認(rèn)為，短期來看，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，紅利策略與投資者的穩(wěn)健型配置需求相匹配；長(zhǎng)期來看，在經(jīng)濟(jì)增速適度放緩和無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的宏觀背景下，能夠提供持續(xù)、穩(wěn)定的高股息資產(chǎn)適合作為打底資產(chǎn)。

富國(guó)基金還表示，尋找真正的優(yōu)質(zhì)高股息資產(chǎn)，股息率并非唯一的指標(biāo)，策略思路應(yīng)包括基本面分析、當(dāng)前整體的股息率水平與PE估值的趨勢(shì)以及對(duì)未來長(zhǎng)期基本面的判斷。基于此邏輯，關(guān)注煤炭、公用事業(yè)等行業(yè)：對(duì)于煤炭等資源類行業(yè)，供給制約疊加需求韌性，對(duì)資源品價(jià)格形成支撐；對(duì)于國(guó)有壟斷的電力、水務(wù)等基礎(chǔ)類行業(yè)，在政府債務(wù)高企背景下有望迎來生產(chǎn)要素的“價(jià)值重估”。

招商基金認(rèn)為，中期維度來看，若經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，A股將步入中長(zhǎng)期配置價(jià)值區(qū)間，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋下高股息板塊的底倉(cāng)價(jià)值。高股息板塊包括通訊運(yùn)營(yíng)商、煤炭企業(yè)和油氣企業(yè)。通訊運(yùn)營(yíng)商方面，自由現(xiàn)金流穩(wěn)步向好，近年來三家運(yùn)營(yíng)商派息率均有不同程度的提升，數(shù)字化業(yè)務(wù)收入持續(xù)高速增長(zhǎng)，有利于電信運(yùn)營(yíng)商估值體系重構(gòu)。煤炭企業(yè)方面，國(guó)內(nèi)行業(yè)資本開支維持低位，供需緊張格局仍維持；長(zhǎng)協(xié)保障了煤企盈利穩(wěn)健、分紅較高的特性。油氣企業(yè)方面，未來國(guó)際油價(jià)預(yù)計(jì)整體保持中高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，國(guó)有大型油氣企業(yè)的盈利有望保持在較好水平。