●本報(bào)記者陳露

近日，多家上市險(xiǎn)企調(diào)整經(jīng)濟(jì)假設(shè)引發(fā)市場關(guān)注。

據(jù)中國證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，已有7家上市險(xiǎn)企下調(diào)長期投資回報(bào)率、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率等經(jīng)濟(jì)假設(shè)。整體來看，上市險(xiǎn)企將長期投資回報(bào)率從5%下調(diào)至4.5%，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率由10%-11%不等下調(diào)至8%-9.5%不等。值得一提的是，上市險(xiǎn)企上一輪集體調(diào)整經(jīng)濟(jì)假設(shè)還是在2016年左右。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，受市場利率下行、資本市場波動等因素影響，上市險(xiǎn)企實(shí)際投資收益率表現(xiàn)持續(xù)承壓，與投資收益率假設(shè)的偏差逐步加大，上市險(xiǎn)企基于市場環(huán)境變化調(diào)整經(jīng)濟(jì)假設(shè)，此舉不僅能夠提高保險(xiǎn)公司評估價值的可信度，也有利于其長期穩(wěn)健經(jīng)營。

下調(diào)兩項(xiàng)經(jīng)濟(jì)假設(shè)

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前中國人保、中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)、中國太平、陽光保險(xiǎn)等上市險(xiǎn)企下調(diào)了長期投資回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率等經(jīng)濟(jì)假設(shè)。

整體來看，多家上市險(xiǎn)企將長期投資回報(bào)率從5%下調(diào)至4.5%。比如，中國平安表示，基于對宏觀環(huán)境和長期利率趨勢的綜合考量，公司2023年審慎下調(diào)壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價值長期投資回報(bào)率假設(shè)至4.5%。中國人保在2023年報(bào)中表示，人保壽險(xiǎn)采用的投資收益率假設(shè)傳統(tǒng)險(xiǎn)為4.5%、分紅與萬能險(xiǎn)為4.75%，人保健康采用的投資收益率假設(shè)為4.5%。2022年，人保壽險(xiǎn)和人保健康使用的投資收益率假設(shè)均為5%。

此外，多家上市險(xiǎn)企還同步下調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)。整體來看，險(xiǎn)企調(diào)整前的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)在10%-11%不等，調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)在8%-9.5%不等。中國人壽的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)由10%下調(diào)至8%，中國人保、新華保險(xiǎn)、中國太保、中國太平調(diào)整后為9%，中國平安、陽光保險(xiǎn)調(diào)整后為9.5%。

值得一提的是，上市險(xiǎn)企上一輪對投資回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)進(jìn)行調(diào)整是在2016年左右。彼時，上市險(xiǎn)企將投資回報(bào)率假設(shè)從5%-5.5%不等調(diào)整至5%左右，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率由此前的11%-11.5%不等調(diào)整至10%-11.5%不等。

業(yè)內(nèi)人士介紹，在評價保險(xiǎn)公司價值時，內(nèi)含價值、新業(yè)務(wù)價值等是重要指標(biāo)。而內(nèi)含價值中的有效業(yè)務(wù)價值建立在對未來預(yù)測的基礎(chǔ)之上，分析計(jì)算需要涉及大量未來經(jīng)驗(yàn)假設(shè)，關(guān)鍵假設(shè)包括經(jīng)濟(jì)假設(shè)和精算假設(shè)。其中，經(jīng)濟(jì)假設(shè)就包括風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率和投資收益率。

險(xiǎn)企投資端承壓

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在長端利率長期下行背景下，保險(xiǎn)公司以固定收益資產(chǎn)為主的配置策略面臨投資收益率持續(xù)下滑問題，險(xiǎn)企實(shí)際投資收益率水平難以達(dá)到設(shè)定的5%的長期投資收益率假設(shè)。下調(diào)長期投資收益率假設(shè)是基于市場環(huán)境變化做出的調(diào)整。

中國精算師協(xié)會創(chuàng)始會員徐昱琛表示，一方面，十年期國債收益率持續(xù)下行，險(xiǎn)企固收類資產(chǎn)投資回報(bào)率下降；另一方面，基于資本市場中長期資產(chǎn)投資回報(bào)的變化，上市險(xiǎn)企對長期投資回報(bào)率進(jìn)行下調(diào)。

“內(nèi)含價值評價體系中，受利率變動影響的兩大假設(shè)為風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率和長期投資收益率。利率下行環(huán)境下，二者均面臨下調(diào)壓力。”東吳證券非銀分析師胡翔認(rèn)為，近年來，受長端利率系統(tǒng)性下行影響，上市險(xiǎn)企平均投資收益率與內(nèi)含價值投資收益率假設(shè)偏差逐步加大。

無論是從行業(yè)整體還是從上市險(xiǎn)企的數(shù)據(jù)來看，2023年，受利率下行、資本市場波動等因素影響，保險(xiǎn)資金投資收益率均處于較低水平。國家金融監(jiān)督管理總局披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年保險(xiǎn)資金年化財(cái)務(wù)收益率為2.23%、年化綜合收益率為3.22%。A股五大上市險(xiǎn)企2023年報(bào)顯示，五家上市險(xiǎn)企的凈投資收益率、除中國平安之外四家上市險(xiǎn)企的總投資收益率均較去年同期有所下滑。

對于經(jīng)濟(jì)假設(shè)的下調(diào)，部分上市險(xiǎn)企高管在2023年度業(yè)績發(fā)布會上進(jìn)行回應(yīng)。新華保險(xiǎn)副總裁龔興峰表示，保險(xiǎn)資金具有長期性，公司對任何調(diào)整都需要慎重，是基于長期期望值的判斷。考慮到當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)收益率、基礎(chǔ)利率下降，結(jié)合公司對自身投資能力的判斷、行業(yè)共識等因素，公司調(diào)整投資收益率假設(shè)。此外，公司建立了投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)聯(lián)動的內(nèi)在邏輯機(jī)制，結(jié)合4.5%的投資收益率假設(shè)，對無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價評估，將風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率調(diào)整至9%。

強(qiáng)化資負(fù)聯(lián)動管理

從數(shù)據(jù)來看，調(diào)整投資收益率、風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)后，上市險(xiǎn)企的內(nèi)含價值、新業(yè)務(wù)價值較使用舊的經(jīng)濟(jì)假設(shè)有所下降。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，調(diào)整后，內(nèi)含價值、新業(yè)務(wù)價值數(shù)據(jù)的可信度有所提高。

招商證券非銀首席分析師鄭積沙表示，如果保險(xiǎn)公司一直采用激進(jìn)假設(shè)，將會使險(xiǎn)企承擔(dān)較大投資風(fēng)險(xiǎn)，一方面導(dǎo)致當(dāng)期內(nèi)含價值和新業(yè)務(wù)價值“虛高”，另一方面會降低利差益，使得未來年度內(nèi)含價值和新業(yè)務(wù)價值逐步衰減并壓縮利潤空間。投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)的合理性不僅能夠提高保險(xiǎn)公司評估價值的可信度，也有利于其長期穩(wěn)健經(jīng)營。

在業(yè)內(nèi)人士看來，利差損隱憂仍是當(dāng)前保險(xiǎn)股投資的“達(dá)摩克利斯之劍”，保險(xiǎn)公司需從資負(fù)兩端發(fā)力應(yīng)對利差損：在負(fù)債端，持續(xù)降低負(fù)債成本；在投資端，加強(qiáng)研判，優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升投資收益。

徐昱琛表示，從投資端來看，保險(xiǎn)公司需做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，比如拉長資產(chǎn)久期、配置高分紅股票等；從負(fù)債端來看，監(jiān)管部門已采取包括調(diào)降人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率、調(diào)降萬能險(xiǎn)結(jié)算利率等在內(nèi)的一系列措施，保險(xiǎn)公司還需做好費(fèi)用控制，降低負(fù)債成本。

在2023年度業(yè)績發(fā)布會上，中國人壽總裁利明光表示，在投資端，強(qiáng)化資負(fù)聯(lián)動，不斷加強(qiáng)投資能力建設(shè)，在深諳負(fù)債特征的前提下搞好投資，在深諳投資的前提下做好產(chǎn)品供給。中國人保集團(tuán)副總裁、人保壽險(xiǎn)總裁肖建友表示，強(qiáng)化資負(fù)聯(lián)動管理，在利率下行趨勢下，主動管理久期缺口，拉長資產(chǎn)久期，防范資產(chǎn)負(fù)債久期錯配風(fēng)險(xiǎn)。