近日，中國移動（600941）、寧德時代（300750）等公司相繼拋出“分紅大禮包”，市場關(guān)注度迅速提升。在行情震蕩期，穩(wěn)健增值策略或是致勝“法寶”，高股息策略也因此更受青睞。

然而，高股息策略也并非萬無一失，投資者采用該策略也可能產(chǎn)生虧損甚至踩雷。

分紅本應(yīng)是回饋股東、提振信心的重要手段，為何高股息公司股價依然會下跌，背后有何原因？本文將從二級市場、財務(wù)、股權(quán)、經(jīng)營狀況等角度，結(jié)合股息率、分紅水平，對高股息公司進行交叉分析，重點探討高股息背后可能存在的四大投資“誤區(qū)”。

高股息板塊易走出獨立行情

高股息公司有很好的“安全墊”，在概念股、題材股重挫之時，作為“熊市保護傘”的高股息板塊，因具備較強的防御屬性而一枝獨秀。

以高股息策略的代表——高股息策略指數(shù)和中證紅利指數(shù)為統(tǒng)計樣本，與滬深300指數(shù)年度漲跌幅進行對比。2014年至2024年（截至3月29日）的11年間，高股息策略指數(shù)共9次跑贏滬深300指數(shù)，中證紅利指數(shù)共8次跑贏滬深300指數(shù)。

2021年以來，高股息策略持續(xù)跑贏市場。2023年滬深300指數(shù)跌幅超過11%，同期高股息策略指數(shù)僅下跌6.71%，中證紅利指數(shù)更是逆勢上漲。

不僅是A股，全球其他市場高股息投資策略的抗跌性同樣顯著。比如，2021年恒生指數(shù)下跌14.08%，恒生高股息率指數(shù)逆勢上漲0.75%；2023年、2024年恒生指數(shù)分別下跌13.82%、2.97%，同期恒生高股息率指數(shù)跌幅相對較低。2022年，美股標普500指數(shù)下跌19.44%，標普高股息貴族全收益指數(shù)同期僅小幅下跌0.18%。

另外，伯克希爾哈撒韋此前的持倉報告顯示，巴菲特在2023年四季度也同樣對高股息的能源公司給予高度認可，他表示，盡管可再生能源的使用越來越多，但他預(yù)計5年后石油產(chǎn)量將至少保持在目前的水平。

高股息公司股價表現(xiàn)分化

從上述數(shù)據(jù)可以看出，高股息策略整體表現(xiàn)亮眼。但深究發(fā)現(xiàn)，并非所有高股息公司都能跑贏大盤。從中證紅利指數(shù)的歷史成份股分析發(fā)現(xiàn)，相關(guān)標的所屬行業(yè)的表現(xiàn)分化明顯，大跌個股占比不低。

中證紅利指數(shù)的成份股有100只，每年12月會調(diào)整一次。2008年~2023年間，該指數(shù)成份股共調(diào)整16次，352家公司曾被納入，其中有69家公司納入2次（年），62家公司僅納入1次；僅有建發(fā)股份（600153）、雅戈爾（600177）、寶鋼股份（600019）及申能股份（600642）4家公司自2008年以來持續(xù)入選中證紅利指數(shù)成份股。

以納入成份股后至下個調(diào)整時間點為一個年度周期，統(tǒng)計2008年以來中證紅利指數(shù)成份股的年度表現(xiàn)（下稱“年度漲/跌幅”，即100只成份股合計16年的漲跌幅）。從成份股所屬行業(yè)來看，信息技術(shù)、可選消費、日常消費行業(yè)年度平均漲幅超過20%，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)最差，成份股年度平均跌幅接近7%；另外，公用事業(yè)、金融行業(yè)年度平均漲幅較低。

上述352只成份股中，年度漲幅超過30%的個股數(shù)量占比最高，超過20%；年度表現(xiàn)錄得下跌的占比超四成，其中有三成左右個股跌幅超10%，部分個股納入指數(shù)后平均跌幅甚至超過50%。建發(fā)股份、雅戈爾、寶鋼股份及申能股份自2008年納入以來年度漲幅雖不高，但表現(xiàn)相對平穩(wěn)，2008年12月至今累計漲幅均超過100%。

自2008年以來，中證紅利指數(shù)成份股所屬行業(yè)分布由集中到相對分散，材料、工業(yè)、公用事業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)個股數(shù)量明顯下降，能源、金融行業(yè)個股數(shù)量明顯上升，醫(yī)療保健、日常消費行業(yè)個股數(shù)量變化不大，一定程度反映這些行業(yè)的周期性變化。

四大“誤區(qū)”不得不防

證券時報·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，當市場大跌時，中證紅利指數(shù)跌幅明顯低于高股息策略指數(shù)，尤其是2018年，高股息策略指數(shù)與滬深300指數(shù)跌幅基本相當，但中證紅利指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)6個百分點以上。

中證紅利指數(shù)成份股是分紅比較穩(wěn)定且現(xiàn)金股息率高的代表，中證高股息策略指數(shù)成份股是流動性好、盈利穩(wěn)定且預(yù)期股息率較高的代表。2只指數(shù)市場表現(xiàn)為何會出現(xiàn)較大差距？

證券時報·數(shù)據(jù)寶對2只指數(shù)成份股從市場表現(xiàn)、財務(wù)等方面研究發(fā)現(xiàn)，部分納入成份股的公司股息率與其業(yè)績、經(jīng)營穩(wěn)定性明顯不匹配，持續(xù)的高股息可能無法支撐股價穩(wěn)定上漲或跑贏市場。若單純追求高股息而忽視公司盈利、分紅的持續(xù)性，可能會面臨股息、資本利得皆失的風險。

因此，在投資高股息策略時，如何精準識別出那些真正優(yōu)質(zhì)的高股息公司，以及避免被部分光鮮的“假象”所迷惑，顯得尤為關(guān)鍵。鑒于此，數(shù)據(jù)寶針對中證紅利指數(shù)成份股，以及A股高股息公司的二級市場表現(xiàn)、財務(wù)、股權(quán)、經(jīng)營狀況，以及分紅持續(xù)性進行全面分析，挖掘高股息策略可能存在的誤區(qū)。

第一大誤區(qū)：股價下跌致使股息率提升

從股息率公式來看，股息率=每股股利(稅前)／每股市價，當股利提升或股價下降，股息率都會上升。

數(shù)據(jù)寶不完全統(tǒng)計，以2020年以來首次納入中證紅利指數(shù)的40只成份股來看，至少有20余家公司出現(xiàn)過分紅金額并未增加，但同期股息率持續(xù)上升的情形。以某某泵業(yè)、某某娜為例，公司2022年股價跌幅分別為38%、11%左右，2家公司當年股利與上一年持平，但股息率卻由2021年的3.58%、7.03%（期末收盤價，下同）分別提升至2022年的6.02%、8.49%。

這一類公司股息率上升或與股價下跌有關(guān)，個別公司即使分紅金額下降，但由于股價下跌，股息率反而提升。若單純以股息率高低來選擇投資標的，顯然是欠妥的。

此類現(xiàn)象在港股市場也很普遍，2018年至2021年，恒生高股息率指數(shù)成份股平均股息率持續(xù)增加，但恒生高股息率指數(shù)期間累計跌幅超過18%，2018年、2020年分別下跌10.81%、12.29%，2019年、2021年僅小幅上漲。

第二大誤區(qū)：強周期股票的高位分紅需警惕

周期性行業(yè)在周期頂點可能會推出慷慨的分紅政策，但行業(yè)周期一旦下行，公司的盈利狀況會迅速惡化，甚至可能不再分紅。投資者若未能及時察覺，很可能在高點買入，承受巨大的損失。

以2018年以來持續(xù)納入中證紅利指數(shù)的40只成份股來看，當年凈利潤大增的同時慷慨分紅，但次年凈利潤增幅大幅縮減甚至下滑，且股價大幅下跌的公司不在少數(shù)。比如，某鋼鐵公司2021年股息率大幅上升至9%以上，當年凈利潤大增近170%；但2022年、2023年業(yè)績虧損，2022年股價下跌15%以上。某地方知名公司2019年~2023年業(yè)績增長穩(wěn)定性偏差，連續(xù)5年之內(nèi)經(jīng)歷業(yè)績大幅下滑、大增、下滑、虧損的情況，股息率多次大幅超過行業(yè)平均水平，2020年、2022年、2023年股價跌幅均超過10%。

這些公司股價跌幅普遍較大，同期的高股息明顯不足以覆蓋股價下跌造成的損失。

第三大誤區(qū)：高分紅業(yè)績來自非主營業(yè)務(wù)

業(yè)績穩(wěn)定增長是持續(xù)分紅的保障。一些公司分紅金額看似較高，業(yè)績也穩(wěn)定增長，但二級市場并不買賬。究其原因，他們的利潤并非主要來自主營業(yè)務(wù)，扣非凈利潤或下滑、或虧損，這種情形對公司的可持續(xù)發(fā)展、穩(wěn)定分紅是不利的。

仍以上述40只成份股為例，統(tǒng)計顯示，這些標的2018年~2022年的平均股息率均超過4.5%，但他們的凈利潤主要來自投資收益，占凈利潤比例均值持續(xù)超30%，剔除金融、鋼鐵行業(yè)外，其余公司股息率、投資收益占比更高。比如，福建某工業(yè)公司2021年、2022年股息率分別為6.62%、5.86%，其投資收益占凈利潤比均超過50%，雖然公司凈利潤持續(xù)增加，但其2022年扣非凈利潤呈下滑狀態(tài)。

某可選消費公司2020年~2022年股息率分別為6.95%、7.26%、7.9%，較2019年以前大幅提升，其2020年凈利潤大幅提升，但凈利潤主要來自于投資收益，投資收益占凈利潤比值持續(xù)超過50%，2020年投資收益76.06億元，歸母凈利潤72.36億元。值得一提的是，公司2021年、2022年凈利潤較2020年大幅下降，但股息率卻持續(xù)上升。

第四大誤區(qū)：高負債仍堅持高分紅

一些公司在高負債的情況下，仍堅持高分紅以穩(wěn)股價。然而，經(jīng)濟下行或業(yè)務(wù)困難時，公司可能面臨現(xiàn)金流緊張和償債難的困境，股息支付將難以為繼。

從中證紅利指數(shù)及高股息策略指數(shù)來看，成份股的資產(chǎn)負債率普遍較高，前者自2019年以來平均資產(chǎn)負債率持續(xù)超過55%，后者持續(xù)超40%。某鋼鐵公司資產(chǎn)負債率持續(xù)上升，2023年末首次超過60%，其股息率穩(wěn)居6.5%以上，但2022年、2023年凈利潤均下滑；某地產(chǎn)龍頭資產(chǎn)負債率穩(wěn)超70%，股息率3%以上，與中證紅利指數(shù)其它地產(chǎn)成份股相比，前者負債率更高，但其股價自2020年至2023年，持續(xù)4年下跌，業(yè)績波動較大。

投資者在選擇高股息股票時，應(yīng)當仔細分析公司的財務(wù)狀況和債務(wù)結(jié)構(gòu)，避免陷入此類誤區(qū)。

除以上情形外，還有公司一邊大額分紅一邊再融資，不過在監(jiān)管從嚴打壓之下，該現(xiàn)象明顯有所好轉(zhuǎn)。

識別高股息誤區(qū)

應(yīng)綜合考量關(guān)鍵財務(wù)指標

分紅本應(yīng)是回饋股東、提振投資信心的重要手段，近年來，在政策指導(dǎo)下，各大公司不斷提高分紅水平?？傮w而言，不管是歐美股市、還是A股，高股息策略的投資均有效，尤其是在不確定行情下，投資者或能在資本利得和股息投資中相互對沖。

因此，僅根據(jù)上市公司的分紅意愿與分紅水平兩個維度，很難甄別公司的投資價值，應(yīng)通過多維度信息來判定分紅傳遞價值信號的有效性。

多位外資公募投資人士此前表示，在篩選合適的高股息策略投資標的時，尋找擁有較強股息支付能力的、可持續(xù)的標的，同時準確識別出高股息誤區(qū)至關(guān)重要。歷史的高股息不等于未來的高股息，一般而言，利潤率高、利潤穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕、股息支付比例較低以及債務(wù)水平較低的公司的股息支付能力和可持續(xù)性較強。