金鷹基金權益研究部策略研究員金達萊

首席經濟學家、基金經理楊剛

3月市場并無太大波瀾，上證指數基本在3000-3100點區間內保持橫盤震蕩。1-2月經濟數據好于預期，3月PMI顯示經濟延續向好趨勢，在基本面的支撐下，雖然結構上呈現出行業輪動和高低切換特征，但市場總體并未出現明顯調整。行業方面，AI產業鏈出現小幅回調，與此同時也帶動了機器人、智能駕駛、低空經濟等科技主題的輪動機會，隨著市場橫盤風險偏好回落，部分順周期和高股息方向再度有所表現，其中有色、出口鏈等方向表現突出。

展望2024年4月，預計A股保持震蕩格局，財報季背景下可能出現的股價分化，不改市場風偏持續改善推動的結構性機會挖掘。3月以來，經濟數據的超預期為市場震蕩下限提供有力支撐，指數雖趨于橫盤震蕩，但結構上仍不乏契機。進入4月，市場或將經歷對一季報等業績因素的證實/證偽考驗，有景氣支撐的方向或離不開出口及服務消費方向。雖然一季度GDP或能呈現亮眼增速，但后續經濟修復的持續性仍有待觀察，年初出口超預期或主要受到去年年底低庫存、企業以價換量及美國經濟較強韌性等因素的影響，而地產信用風險仍未解決，對經濟仍會有拖累，因此后續經濟修復或存在波折。此外，外圍流動性環境趨于平穩，市場對美聯儲降息預期變化不大，美債利率回落至4.2%后相對穩定，我們判斷在美債利率折返跑中，美聯儲降息的方向或依然未變。

后續，還須重點關注以下海內外因素，預計這些方面都可能對接下來的A股市場形成波動，從而在邊際變化或將對A股市場產生新影響：

1、4月5日晚間美國將公布3月非農就業數據，以及4月10日晚間將公布美國3月CPI數據。

2、4月11日前后國內將公布社融等金融數據，2月社融在居民去杠桿和政府債券發行節奏偏慢的情況下，呈現明顯回落且低于市場預期。基于目前的銀行放貸和債券發行節奏來看，3月社融同比或仍有回落壓力。

3、4月15-18日國內將公布3月和一季度的經濟數據，屆時可觀察國內宏觀經濟情況，預計3月和一季度經濟數據增速可觀。

4、月底政治局會議的明確定調。

行業配置上，金鷹基金建議維持風格平衡，市場輪動過程中，關注順周期資產中一季報有業績支撐的出口和服務消費方向，高股息或仍可中期堅守、逢低布局，成長暫歇等待轉機：

1）順周期：國內經濟在一季度呈現修復態勢，對于尤其關注業績的4月市場，從自上而下的角度看，出口鏈及服務消費板塊的一季度業績存較大概率的向好支撐。建議關注出口鏈中有關美國地產鏈和商品消費等方向（有色/家電/家居家具/紡服），尤其待年中全球確認降息時點后，景氣度的修復將更具趨勢性。市場在“高切低”過程中，前期受宏觀經濟預期和通縮預期壓制的順周期方向或亦會有估值修復的機會，包括食品飲料、酒店旅游等與服務消費相關的方向。

2）科技制造：隨著海外科技巨頭業績和科技大會逐步落幕，AI國內映射方向或進入分化中，下游AI應用端亦在輪動中出現上漲，后續可擴散的方向或有限，短期需求修整，等待年中科技巨頭新一輪的預期指引。但成長方向易受到風險偏好提振帶來上漲，當前市場交易偏活躍，由此預計回調空間或有限。

3）高股息：指數高位橫盤，市場風偏或有反復，低風偏更利于高股息資產，但拉長時間維度來看，高股息可以作為對沖地產下行風險和利率下行的品種，疊加今年央國企市值管理提振市場信心的訴求增加，加大分紅的動力亦會增強，中期仍有配置價值。只是預期收益空間或有限，操作上適合逢低布局。

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