葛玉翔

2023年以來，新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施，持續(xù)低利率環(huán)境，疊加存量非標(biāo)高收益資產(chǎn)集中到期，險(xiǎn)資再配置收益率顯著承壓。以10年期國債為代表的長端利率中樞水平整體下行至當(dāng)前的2.3%左右。在新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，原可供出售金融資產(chǎn)（AFS）科目被取消，雖然以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合損益（FVOCI）權(quán)益工具可以平抑短期股票公允價(jià)值波動(dòng)對(duì)利潤表的沖擊，但無法兌現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)上漲帶來的資本利得，公司面臨利潤成長性與穩(wěn)定性的權(quán)衡。

對(duì)于負(fù)債成本較低的大型險(xiǎn)企來說，高股息資產(chǎn)的相對(duì)優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。但對(duì)于負(fù)債成本較高的中小險(xiǎn)企，配置高股息的掣肘來自股息策略或難以滿足絕對(duì)收益率考核和“非交易性”實(shí)務(wù)判斷要求。

高股息策略仍是當(dāng)下險(xiǎn)資長期入市首選。2023年7月以來，證監(jiān)會(huì)協(xié)同多部委，號(hào)召以險(xiǎn)資為代表的長期資金積極入市。在A股上市險(xiǎn)企年報(bào)和業(yè)績說明會(huì)中，強(qiáng)化股息價(jià)值核心策略成為關(guān)鍵詞。中國太保首席投資官蘇罡明確提出，公司充分考慮新準(zhǔn)則影響，強(qiáng)化對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的主動(dòng)管理，股息價(jià)值作為超過10年的核心策略持續(xù)獲得積極效果。2023年分紅和股息收入增長近四成，延緩了凈投資收益率下行壓力，當(dāng)前高股息配置比例保持合意狀態(tài)，組合中設(shè)立專門高股息類別。中國平安在年報(bào)中提出，“對(duì)價(jià)值型權(quán)益資產(chǎn)保持長期配置，并通過市場化渠道廣泛多元布局成長型權(quán)益組合”。2023年11月末，中國人壽與新華保險(xiǎn)共同發(fā)起設(shè)立國豐興華（北京）私募基金管理有限公司，在股票投資方面將選擇具有較大市值、流動(dòng)性好及較高市場影響力的優(yōu)質(zhì)上市公司。業(yè)績說明會(huì)上，中國人壽副總裁劉輝強(qiáng)調(diào)，高股息股票是投資重點(diǎn)之一。

同時(shí)，F(xiàn)VOCI的認(rèn)定具備空間。以A股上市險(xiǎn)企為例，2023年末，上市險(xiǎn)企二級(jí)市場股票投資余額合計(jì)1.06萬億元，若持倉下跌10%，在假設(shè)50%分紅險(xiǎn)占比下，對(duì)當(dāng)期凈利潤影響為531億元，金額較大。

上市險(xiǎn)企仍在積極探索FVOCI科目認(rèn)定和布局。2023年末，F(xiàn)VOCI權(quán)益工具中股票余額合計(jì)2235.86億元，在股票持倉占比21.04%，且各家公司認(rèn)定比例并不高。在這種情況下，適度加大高股息、穩(wěn)定收益的資產(chǎn)配置，加強(qiáng)股東權(quán)益回撤和波動(dòng)性管理，提升權(quán)益資產(chǎn)長期性投資水平，可以降低權(quán)益資產(chǎn)對(duì)利潤表的沖擊。

因此，筆者對(duì)于險(xiǎn)資入市有三點(diǎn)建議。一是優(yōu)化權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)因子償付能力標(biāo)準(zhǔn)，例如對(duì)超過一定股息率和持有超過一定期限的股票資產(chǎn)給予風(fēng)險(xiǎn)因子認(rèn)定上的優(yōu)惠；二是對(duì)于此前規(guī)定的保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置上限，各檔應(yīng)分別下調(diào)25%或50%；三是放寬公募基金FVOCI認(rèn)定，鼓勵(lì)險(xiǎn)資通過市場化的FOF/MOM委托機(jī)制廣泛布局高成長的權(quán)益組合。

（作者系東吳證券非銀行業(yè)分析師）