投資建議：豬價旺季不旺，產能持續下降，周期反轉漸近。

事件：據國家統計局監測數據，2023年12月末全國能繁母豬存欄量4142萬頭,比2022年12月末減少5.65%，比2023年三季度末減少2.31%。能繁母豬存欄量在2023年持續減少。

短期價格反彈而產能仍持續去化。短期看去化速度，雖有短期豬價反彈，但“低價去產能”基調預計不會改變，虧損失血預計將持續，疊加冬季寒潮影響、養殖疫情等綜合因素影響下產能去化仍舊快速。我們認為短期反彈主要基于天氣、大豬出欄節奏等短期因素：1）天氣：寒潮下的大降溫、雨雪天氣影響下，豬價會有反彈較為普遍；2）大豬出欄節奏：12月中旬以來，大豬出欄積極性明顯提高，直接證據就是肥標差幾乎抹平，出欄過快后有一個節奏的放緩調整，所以近期肥標差又開始拉大，帶動價格走強，但觀察體重和出欄降重幅度，大豬仍然會在年前繼續出欄。

目前已經累積的產能去化幅度已經較大。經過2023年而且還在持續去化，累積產能去化幅度可觀。從價格來看，22年12月的產能高點是過剩，但價格未創新低，意味著產能過剩幅度可能沒那么大；23年6月以來效率預計是下降的而不是提升的。能繁存欄持續去化，效率可能下降，我們認為目前已經累積的產能去化幅度已經較大。

風險提示：原材料大幅波動風險、養殖疫病風險、自然災害風險等。