黃金在2023年的加息周期中取得了超預期的表現，AU9999黃金漲16.8%至480元/克，COMEX黃金漲13.5%至2071美元/盎司，均創下歷史新高水平。（數據來源：Wind，2023年1月1日-2023年12月31日）在黃金表現亮眼的同時，隨之而來的是投資者對于黃金創新高的疑問：為什么黃金和美債利率的走勢背離？黃金逆勢新高的原因，以及未來持續性？華安基金指數與量化投資部認為，黃金新時代，意味著黃金的貨幣屬性再度回歸投資視野。總結來說，央行購金疊加2024年美聯儲有望開啟降息周期，黃金投資正在迎來黃金新時代。

一、美聯儲降息及美國宏觀展望

2024年的美聯儲貨幣政策要點是“正常化（normalization）”，意味著降息的可能性。此處我們引用鮑威爾在12月議息會議記者會的原話：“未來的降息不一定是源于弱化的基本面，而是政策正常化的表現（Ratecutscouldbeasignofnormalization,ratherthanaweakeningeconomy）。”說明衰退不是降息的充分條件。而通脹正常下行，是降息的充分條件。華安基金指數與量化投資部判斷：（1）美國經濟持續降溫，負面因素在積聚但不至于爆發；（2）2024年美國通脹有望延續下行，成為支持降息的核心因素。

美國通脹延續降溫，經濟喜憂參半，將引導美聯儲貨幣“正常化”，也就是開啟降息周期。而本輪美國經濟降溫斜率較慢，當前不至于大幅衰退，因此降息周期大概率是步幅小而周期長的節奏。美聯儲的貨幣周期是影響黃金周期的核心因素，貨幣周期將顯著影響美國實際利率變化，若實際利率走低，對黃金利好。2007年以來的兩輪貨幣周期轉換，基本對應了黃金的牛熊。

回顧上一輪黃金行情，市場交易得到的長端利率可能提前于美聯儲調整，反映出行為金融學的預期理論。2018年12月結束加息，至2019年6月開啟降息。期間10年期美債利率從2.68%回落到2.04%，黃金漲幅9.9%（數據來源：Wind,2018/12-2019/6）。

二、全球央行購金的原因及展望

第一部分討論了降息周期與黃金投資，但是投資者應該關注到2022年以來的黃金走勢明顯強勢于美債，我們需要找到一個全新且合理的視角：央行購金。

央行購金成為黃金需求的重要支撐點。數據顯示，2022年全球央行凈購金1136噸，相較于2021年同比增長152%，創下了世界黃金協會有該項數據統計以來的最新紀錄。2023年前三季度，全球央行購金需求已達800噸，在2022年的基礎上進一步增長，維持了大幅購金的步伐。

全球央行購金所反應的是外匯儲備多元化。在逆全球化和地緣政治不穩定性的背景下，包括中國、俄羅斯、波蘭、土耳其在內的各國央行成為凈購買黃金的主要貢獻方。世界黃金協會在《2023年央行黃金儲備調查》中對全球58家央行進行了細致的調查分析。從央行配置黃金的動機看，“利率水平”仍然是央行最為關心的主題，其次是“對通脹的擔憂”和“地緣政治的不穩定性”。隨著全球經濟從疫情中復蘇，“擔憂當前或未來疫情”的央行與去年相比有所減少。由于數字資產大幅貶值，各國央行對“數字貨幣”的重視程度也比去年有所下降。

央行持續購入黃金，對于黃金的邊際需求貢獻較大，也是導致黃金表現明顯好于實際利率的根本原因。華安基金指數與量化投資部認為，這一趨勢或將延續，持續的跟蹤比判斷更為重要。

三、2024年黃金配置展望總結

黃金新時代，意味著黃金的貨幣屬性再度回歸投資視野。展望過去一百年，從1930年代金本位解體以來，黃金貨幣屬性的本質是對抗全球信用貨幣超發，而美聯儲政策及美債利率只是過去二十年定價黃金的最有效因子之一，體現黃金的金融屬性。沿著貨幣屬性出發，央行購金是支撐本輪黃金表現的核心因素，尤其是在“去美元化”背景下，美元儲備占比降低，發展中國家央行有望延續購金節奏。

2024年黃金存在兩個積極信號。一是美聯儲有望開啟降息周期，金融屬性利好黃金定價邏輯；二是全球央行購金趨勢延續，支撐黃金的邊際需求，并帶動黃金的貨幣屬性回歸。更長期看，在美國債務擴張、美元信用受損、全球貨幣超發的大環境下，黃金的長期配置邏輯不變。

此外，2024年的風險事件不可忽視。地緣沖突方面，包括巴以沖突、及紅海事件，朝韓局勢等均存在不確定性；同時，2024年是名副其實的“超級大選年”，建議關注美國大選的進展。

借助黃金ETF(518880)參與黃金投資，能夠緊密跟蹤AU9999金價，實現場內T+0交易。場外投資者也可以通過聯接基金（000217）參與黃金投資，實現1元買黃金。

數據來源：Wind，華安基金

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