證券時報記者王小芊

2024年開年以來，A股持續波動，分紅基金的業績卻一路高歌，高股息策略也因此成為熱門話題。

近日，接受記者采訪的多位外資公募人士表示，高股息策略符合當下市場需求，隨著利率下行，股息率相對更有吸引力。在當前經濟結構調整階段，成長股吸引力下降，投資者也更偏好穩定的收益來源。不過，在選擇高股息股票時應盡量謹慎，避免陷入股息陷阱。

　　契合當下市場需求

據Wind數據統計，截至2月23日，上證紅利指數今年以來的漲幅達12.82%，而同期上證指數的漲幅僅為1.01%。另據交易所數據，截至2024年1月30日,2023年以來全市場紅利主題ETF規模增長超過300億元，增長幅度高達141.69%。

高股息策略為何走紅？在富達基金投資策略總監孟嶠看來，在當下市場環境中，高股息策略受到追捧主要有三個原因：一是利率下行，股息率攀升；二是常態化分紅政策助力；三是投資人注重穩健收益、低波策略。

股債息差的持續擴大，成為推動紅利策略持續走強的關鍵因素之一。2018年以來，我國無風險利率呈下行趨勢，截至2月8日的10年期國債收益率已逼近2.43%，而A股上證紅利和港股恒生高股息指數股息率則不斷提升，分別達6.07%、8.04%。

此外，政策導向也有諸多支持。例如，證監會明確要求上市公司充分運用股份回購、大股東增持、常態化分紅、并購重組等工具，主動提升投資者回報。政策積極引導上市公司分紅，也提升了公司的派息意愿。

在路博邁基金量化投資部總經理周平看來，除了利率持續下行，當前經濟仍在弱復蘇，這兩個特點都對高股息策略有利。低經濟增速降低了投資者對未來利潤增長的預期，即成長股的確定性下降，且低利率讓高股息變得更有吸引力。

施羅德基金副總經理兼首席投資官安昀也表示，在高增長時期，由于成長風格機會較多，企業會更傾向于選擇加大投資，增加更多的經營杠桿來做大投資規模。如果增長機會減少，預期資本回報率降低，對股東負責任的企業就會更愿意把現金直接回饋給股東。俗話說，二鳥在林，不如一鳥在手，此時愿意且有能力分紅的企業，也就更好地滿足了投資者追求確定性的這種投資偏好。

　　走出獨立行情相對容易

實際上，高股息策略在海外市場已是一種較為成熟的投資策略。

孟嶠告訴記者，從美國市場來看，以標普500總回報為例，對比標普500貴族股利總回報，明顯可以看出高股息股票在熊市與經濟回暖期的表現相對較好。同時，利率下行時期，紅利的相對超額收益會更加明顯。

日本市場也不例外，MSCI日本高股息指數在市場下行期一枝獨秀。“對比1990年以來日本股市的走勢，我們發現，雖然日經225指數在‘失去的三十年’表現低迷，在2010年后才逐漸回升，但高股息指數走出了非常獨立的行情，超額凈值曲線穩定向上。”孟嶠說。

A股市場上，紅利策略自2009年以來在絕大多數的市場環境下可以跑贏中證800指數。尤其在市場整體震蕩下行、基本面不確定性大且偏弱的時候，紅利策略往往有非常好的超額收益表現，這也為投資者提供了相對穩定的收益機會。

安昀告訴記者，股息是一種非強制性的票息，且會跟著公司盈利能力和分紅政策浮動，因此在不同經濟時期，股息的表現可以從企業盈利和機會成本這兩個維度進行分析。具體來看，在經濟的復蘇期和成長期，企業的盈利預期較好，投資機會也較多，投資者對于成長性的考慮會超過確定性。此時，持有高股息股票的機會成本較高，很難跑贏整體行情。不過，在經濟滯脹期，通脹上升，但企業盈利下降，此時股票、債券和現金都受損。其中，股票相對來講受損更大，面臨盈利和估值的“雙殺”，但高股息股票因為估值本來就較低，且有分紅補償，有可能就會跑贏其他股票風格，只是未必跑贏現金。相反，在經濟衰退期，企業盈利和通脹都下降，債券和現金比較受益。股票由于盈利預期下降會受損，但高股息股票估值較低、安全邊際較高，會相對跑贏其他股票風格，只是未必會跑贏債券。

　　高股息陷阱需識別

多位外資公募投資人士表示，在篩選合適的高股息策略投資標的時，尋找擁有較強股息支付能力、可持續的標的，同時準確識別出股息陷阱至關重要。

孟嶠認為，要準確評估一家公司的股息支付能力和可持續性，需要采取主動管理的方式，深度跟蹤上市公司的基本面情況，才能以更好的策略對上市公司股息支付意愿和能力做出前瞻性判斷。

在周平看來，股息支付能力主要與公司的利潤率、利潤的穩定性、股息支付比例、債務水平等有關。他特別提醒投資者，一些公司的股價在大幅下跌后，以歷史分紅來計算的股息率異常高，這類高股息陷阱需要防范。股息來自于企業的經營利潤，如果有理由懷疑公司的經營利潤將大幅下降，那么高股息率就很可能不是機會而是陷阱。

安昀認為，有三類企業在高股息策略中值得重點關注。第一類是壁壘較高，資本回報率較好，但成長機會變少的企業；第二類是現金流較為充裕的企業；第三類則是治理結構較好，對股東負責任的公司。“有盈利有現金是一方面，愿不愿意分紅又是另一方面。我們要選擇治理結構較好，能夠很好對股東負責的公司去期待分紅。”安昀說。