證券時報記者王小芊吳琦

四季度風(fēng)格漂移繼續(xù)，績優(yōu)基金也不能免俗。

隨著四季報的披露，基金的最新持倉再一次浮出水面。證券時報記者注意到，盡管基金的風(fēng)格漂移現(xiàn)象受到多方詬病，多只基金的重倉股仍體現(xiàn)出了明顯的漂移特征。近年來，A股市場行業(yè)和板塊的快速輪動加劇了基金經(jīng)理的業(yè)績壓力，部分基金為了追求短期高收益而背離了長期投資的原則，加劇了基金風(fēng)格漂移現(xiàn)象的發(fā)生。

數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)格漂移對基金的長期運作帶來不少弊端，投資者也難以投出“信任票”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要減少風(fēng)格漂移現(xiàn)象，需要業(yè)內(nèi)機構(gòu)共同努力，從中長期視角出發(fā)，設(shè)計合理的考核機制，提升公募基金產(chǎn)品的業(yè)績穩(wěn)定性，規(guī)范風(fēng)格漂移問題，提升產(chǎn)品持有體驗。監(jiān)管層面，應(yīng)加強對基金風(fēng)格漂移的監(jiān)控，要求投資經(jīng)理按照法規(guī)和合同約定進(jìn)行投資運作。

績優(yōu)基金也玩起風(fēng)格漂移

近年來，為應(yīng)對基金的風(fēng)格漂移問題，監(jiān)管、媒體、基金公司正從多個維度加強監(jiān)督，以期這一現(xiàn)象能得到有效控制。

何謂風(fēng)格漂移？盈米基金蜂鳥研究員譚瑤告訴證券時報記者，基金風(fēng)格漂移主要體現(xiàn)為基金的實際投資風(fēng)格與基金合同約定的投資風(fēng)格有明顯偏離，尤其對于那些在產(chǎn)品名稱中帶有明顯主題特征的基金而言。具體來看，風(fēng)格主要涉及規(guī)模風(fēng)格、價值風(fēng)格和行業(yè)主題風(fēng)格三個方面。舉例來說，在基金的招募說明書中，可能明確規(guī)定了投資范圍，要求不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%，然而實際的持倉占比遠(yuǎn)低于這一約定水平。另外，在投資目標(biāo)中可能會提到重點投資特定類型的公司，但實際的資產(chǎn)配置卻分散于多個板塊，或者偏向另一顯著不同的板塊。

在貓頭鷹基金研究院研究總監(jiān)張期翔看來，隨著市場行情的變化，風(fēng)格漂移的定義也在不斷豐富。過去談?wù)摶鸬娘L(fēng)格漂移問題時，一種情況是在探討基金名稱與其投資方向之間的不一致性。另一種情況是基金業(yè)績基準(zhǔn)和實際管理方式之間存在差異，比如基金的業(yè)績基準(zhǔn)是滬深300指數(shù)，但實際上基金的配置偏離基準(zhǔn)較多。而今，市場關(guān)注的基金風(fēng)格漂移更多是指行業(yè)頻繁輪動的現(xiàn)象。例如，一只基金在一個季度重倉消費，在下一個季度重倉醫(yī)藥，再下一個季度又轉(zhuǎn)向TMT（科技、媒體和通信），類似的變化甚至?xí)诩径葍?nèi)頻繁上演。

最新披露的基金2023年四季報顯示，為博取更高短期收益，部分基金“鋌而走險”，短期追逐行業(yè)主題板塊的大面積輪換。例如，東方區(qū)域發(fā)展基金連續(xù)四個季度業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，業(yè)績排名均位居同類型基金前20%，2023年全年取得55%的較高回報。不過，讓投資者意外的是，該基金在第四季度進(jìn)行了年內(nèi)的第二次大面積調(diào)倉，且全年重倉的股票所處行業(yè)或主題均與其產(chǎn)品要求不符。該基金要求投向受益于國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的地區(qū)及相關(guān)行業(yè)的上市公司的股票占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不低于80%，但事實上，該基金2023年第一季度重倉人工智能（AI），第二、三季度重倉轉(zhuǎn)向白酒，第四季度又重倉光伏。

還有部分基金的重倉配置持續(xù)偏離發(fā)行時的要求，例如，有只“國企改革”主題基金繼續(xù)重倉科創(chuàng)板高新科技股，工銀瑞信基金旗下的一只“文體”主題基金繼續(xù)重倉地產(chǎn)、能源和工業(yè)股。以中海混改紅利主題基金為例，四季報顯示，該基金風(fēng)格持續(xù)漂移，重倉了多只芯片半導(dǎo)體股票。不過，基金經(jīng)理堅持風(fēng)格漂移不僅沒有帶來更好的收益，反而讓基金與近期的上漲行情失之交臂。截至1月28日，該基金今年已下跌15.97%，錯失了開年以來紅利板塊的上漲行情，在同類產(chǎn)品中排名倒數(shù)。

行情激變催生漂移現(xiàn)象

近年來，盡管受到市場和監(jiān)管的多方呼吁，風(fēng)格漂移現(xiàn)象依舊頻繁出現(xiàn)。在譚瑤看來，風(fēng)格漂移大多由管理人頻繁交易、追逐熱點的投資行為導(dǎo)致。一方面，近年來A股市場呈現(xiàn)出明顯的行業(yè)和板塊輪動特征，增加了基金經(jīng)理的業(yè)績壓力，個別基金經(jīng)理可能為追求短期高收益而違背了長期投資的原則。另一方面，投資者對基金業(yè)績排名的過度關(guān)注、銷售渠道對中短期業(yè)績較好的基金的偏愛也助長了風(fēng)格漂移現(xiàn)象的出現(xiàn)。

張期翔認(rèn)為，風(fēng)格漂移的頻繁發(fā)生可以從基金經(jīng)理的能力和市場風(fēng)格兩個方面來解釋。從能力的角度來看，基金經(jīng)理需要在多個方面表現(xiàn)出擔(dān)當(dāng)，包括資產(chǎn)配置、擇時、行業(yè)選擇和股票選擇。在這些能力項中，股票選擇能力通常最為重要，其次是行業(yè)選擇能力，即基金經(jīng)理能夠更好地找到需要配置的關(guān)鍵行業(yè)。換句話說，與擇時相比，選擇正確的行業(yè)往往能夠幫助基金經(jīng)理獲取更好的收益。

針對近年來越來越頻繁的基金持倉行業(yè)輪動現(xiàn)象，張期翔認(rèn)為可能與市場風(fēng)格變化較快有關(guān)。“我們可以觀察到，從2021年11月開始，A股缺乏明顯的趨勢性行情。例如，2021年全年，新能源表現(xiàn)良好，但隨著2022年初爆發(fā)的俄烏沖突等事件，市場重心轉(zhuǎn)向了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和穩(wěn)增長板塊，新能源板塊走弱；2022年4月后，新能源行業(yè)尤其是逆變器表現(xiàn)強勁，一直領(lǐng)漲到8月，但之后又急速下跌；此后，醫(yī)藥和計算機板塊開始上漲；2023年上半年，市場行情圍繞TMT展開，但后續(xù)人工智能板塊也遭受了嚴(yán)重的回撤。”張期翔認(rèn)為，市場在低交易量的環(huán)境中更容易發(fā)生高低切換的現(xiàn)象。在這種情況下，基金經(jīng)理不得不積極尋找新的機會，以實現(xiàn)超額收益。

風(fēng)格漂移是“貝塔放大器”

那么，風(fēng)格漂移現(xiàn)象究竟有哪些弊端？張期翔告訴證券時報記者，他和團隊觀察了2021年11月以來偏股基金的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)業(yè)績不佳的基金大多在行業(yè)輪動方面犯了錯誤。這些錯誤具體表現(xiàn)在兩個方面：第一，基金經(jīng)理在行業(yè)方向選擇上出錯，比如該買新能源時買了醫(yī)藥；第二，基金經(jīng)理在行業(yè)輪動節(jié)奏上出錯，比如新能源賣晚了，TMT又買晚了。

在張期翔看來，基金的行業(yè)輪動是一把“雙刃劍”，或者可以說是“貝塔放大器”，會放大市場風(fēng)險。如果輪動的選擇正確，就可以不斷捕捉到收益最強勁的方向；但如果選擇錯誤，就可能從一個虧損的方向切換到另一個虧損的方向。對于大多數(shù)基金經(jīng)理來說，行業(yè)輪動是難以準(zhǔn)確預(yù)測和把握的。此外，對于投資者來說，風(fēng)格漂移讓基金無法做到“所見即所得”，投資者只能基于有限的持倉信息作出決策。

從基金的管理規(guī)模來看，風(fēng)格漂移確實給基金的長期運作帶來了負(fù)面影響。例如，東方區(qū)域發(fā)展基金雖然精準(zhǔn)“踩中”了A股的結(jié)構(gòu)性機會，但年末的規(guī)模卻不增反減，被投資者凈贖回；華夏國企改革基金和工銀文體產(chǎn)業(yè)基金的規(guī)模連年下滑；中海混改紅利主題基金則因長期押寶半導(dǎo)體芯片板塊導(dǎo)致業(yè)績不佳，無法吸引新資金入場，規(guī)模常年低于1億元。顯而易見，針對風(fēng)格漂移的操作，投資者對基金投出了不信任票。

譚瑤也認(rèn)為，風(fēng)格漂移誤導(dǎo)了投資者，導(dǎo)致他們購買與其預(yù)期不符的產(chǎn)品，從而增加了投資的不確定性和認(rèn)知成本。對于那些專注于特定行業(yè)的投資者而言，風(fēng)格漂移可能導(dǎo)致他們的投資策略失敗并增加風(fēng)險。另一方面，這種現(xiàn)象助長了短期投機和業(yè)績至上的傾向，鼓勵基金管理人進(jìn)行頻繁交易，這對各個資產(chǎn)市場的良性運行不利。

在譚瑤看來，減少基金風(fēng)格漂移現(xiàn)象的發(fā)生需要業(yè)內(nèi)機構(gòu)的共同努力，從中長期視角出發(fā)，設(shè)計合理的考核機制，提升公募基金產(chǎn)品的業(yè)績穩(wěn)定性，規(guī)范風(fēng)格漂移問題，提升產(chǎn)品持有體驗。監(jiān)管層面也應(yīng)加強對基金風(fēng)格漂移的監(jiān)管，嚴(yán)格執(zhí)行基金產(chǎn)品的命名規(guī)范，要求投資經(jīng)理按照法規(guī)和合同約定進(jìn)行投資運作。