公募基金經理在A股形成的“撿便宜”思維，在港股面臨不適。

隨著越來越多的A股基金經理兼管港股主題基金，那些在A股市場形成的買在無人問津處、左側布局等逆向策略在港股實操過程中明顯出了問題，時運不濟，有不少知名基金經理在業績靚麗、估值很低的便宜股上頻遭損失。對此，多位熟悉港股市場的公私募基金經理認為，港股市場不太適宜逆向投資，以A股市場的投資思維去判斷某個港股公司被低估或很便宜，可能會出現重大誤判。

基金在港股“撿便宜”屢受損

在A股市場，買入超跌嚴重的股票曾是基金經理戰勝散戶的一個重要策略。由于大量散戶的存在，不少基金經理能夠在散戶拋棄股票后以“撿便宜”的策略逆向獲利，但隨著一些基金經理開始管理港股產品，情況變得不太一樣。

以優秀業績聲名鵲起的明星基金經理丘棟榮為例，在港股連跌數年的情況下，于去年1月推出了他的第一只港股基金產品——中庚港股通價值基金。在當時低迷的環境下，憑借明星基金經理的光環，中庚港股通價值基金依然吸引了18億元資金。但投資一年后，哪怕剛剛過去的2月份港股出現一波強勁反彈，但該基金累計虧損依然接近23%。

證券時報記者注意到，丘棟榮所管理的港股基金的股票持倉以“便宜”為主要特點，包括小鵬汽車、同道獵聘等一批相對競品比較廉價的個股，這些持倉讓基金產品凈值深受損失。以丘棟榮越跌越買的小鵬汽車為例，該股最近6個月內股價跌幅高達45%，同期市值“更貴”的競品理想汽車卻有超過10%的正收益，股價表現懸殊，相差55個百分點。若以今年以來的股價表現去看，理想汽車漲幅高達70%，同期小鵬汽車漲幅僅有20%。目前小鵬汽車的市值不足理想汽車3800億港元的零頭。

抄底同道獵聘同樣也帶來了重大損失。記者注意到，同道獵聘在連跌多年后，股價在去年四季度時已累計下跌超過80%，市值只剩下不足40億港元，丘棟榮管理的中庚港股通價值基金在去年四季度將其列為第六大重倉股，但在他買入后，同道獵聘又跌去了接近40%。截至3月3日，同道獵聘只剩下19億港元的市值，這也導致中庚港股通價值基金在其他品種上的收益被同道獵聘的下跌抵消，該基金今年以來仍有近15%的虧損。

業內人士認為，港股無人問津的品種并不一定會出現反彈，或許預示著某些問題。

　　AI概念在A股很火在港股卻失靈

相似的是，AI（人工智能）概念股在A股風生水起，但在港股卻變得完全不一樣。

例如，具有AI概念的A股上市公司風語筑享有近30倍的估值，而其同行港股公司飛天運動在經歷連續暴跌后，估值已經到了個位數。飛天云動2023年中期業績報告顯示，公司上半年實現營業收入5.99億元，同比增長26.6%；凈利潤1.16億元，同比增長41.4%。這個業績看起來還不錯，但對股價卻并沒有形成明顯的推升作用。

作為熱門AI概念股，飛天云動吸引了國聯基金公司旗下的港股主題產品的關注。在A股市場偏好科技股投資的基金經理陳荔在去年四季度將飛天云動列入國聯滬港深大消費基金的第七大重倉股。彼時飛天云動市值不足30億港元，估值僅有8倍，這似乎是一個“撿便宜”的機會。

值得一提的是，當時上海某券商發布研究報告指出，看好港股上市公司飛天云動的長期空間，公司管理層自愿禁售承諾彰顯信心，并根據A股上市公司風語筑的估值，給予飛天云動后續32%的上漲空間。

但事與愿違，在國聯滬港深大消費基金去年四季度重倉后，飛天云動在已經暴跌的情況下，今年開年兩個月內再度暴跌高達59%，8倍的估值又變成4倍多。飛天云動也成為該基金產品年后凈值下跌的主要影響因素，截至目前，國聯滬港深大消費基金今年以來的凈值損失為11.8%。

15倍估值跌到5倍消費股也有陷阱

實際上，越跌越買在港股往往有超預期的風險。例如有基金抄底15倍估值的消費股，最后竟然估值又跌到了5倍，打破了市場和基金經理的傳統認知。

與股價波動較大的科技股相比，消費股被認為是波動小、投資相對安全可控的品種。一般來說，若消費股本身的估值極為便宜，那么買入后往往擁有較好的安全邊際。但在港股市場，這種安全邊際并不一定安全。

作為中國最大的榴蓮和其他熱帶水果進口商，具有新興消費龍頭特點的洪九果品在去年4月出現了一波股價單月大跌45%的情況，之后股價在“底部”盤整兩個月，當時估值不到15倍，這吸引了南方基金旗下基金產品的關注。2023年6月末，洪九果品成為南方香港優選基金的重倉股。

但在上述基金重倉后，洪九果品在去年7月、8月、9月分別繼續下跌16.89%、58.68%、9.12%。到了去年9月末，南方基金披露的相關產品信息顯示，洪九果品已被砍倉。

但A股基金經理買入港股的興趣不減，更便宜的消費龍頭洪九果品此后又被基金看中。興全品質甄選基金披露的2023年四季報顯示，洪九果品在去年12月末被這只A股主題基金重倉。當時，經過持續下跌后洪九果品只有約5倍的估值，但這次基金“撿便宜”的操作同樣沒能獲利，洪九果品再度暴跌超33%。

以A股經驗買港股需謹慎

顯然，基金經理以A股慣性思維對港股進行審美或判斷股價、估值高低，可能面臨較大風險。

證券時報記者也注意到，80倍估值的港股化妝品公司上美股份的股價在上周剛剛創出上市以來的歷史新高，其在最近三個月內股價漲幅高達100%。這也說明，市盈率的高低并不足以說明估值問題，正是大量估值很便宜的港股公司使得許多基金經理誤入便宜的陷阱，越跌越買的逆向抄底策略在A股市場經常成為基金經理獲取超額收益的一個重要策略，但在港股市場撿便宜可能是一次巨大的冒險。

盡管公募基金經理在港股因傳統的A股投資思維帶來挑戰，但港股的吸引力也確實吸引著各路機構的布局。博時基金相關人士認為，港股最悲觀的時刻已經過去，潛在的邊際利空基本沒有，港股有望持續緩步震蕩上行。由于目前宏觀經濟需求復蘇尚未明朗，建議港股投資方向將高股息與出海的板塊放在較高比重，且注意控制倉位，等待市場需求持續回升后再提高倉位以及增加科技創新板塊的比重。

“港股機會很多，但切忌在港股用A股的投資思維，‘撿便宜’的風險很大，我曾經在一只港股科技股上5港元買進，后面跌到2港元繼續抄底，最后在1港元被迫砍倉賣掉，現在這只港股股價還不足0.1港元。”深圳地區一位私募基金經理表示，港股市場大多數情況下不適合傳統的左側買入，越跌越買以及買便宜的公司錯誤概率很大，反而港股投資貴有貴的道理，許多港股市場上能給投資人帶來好收益的優質品種都不便宜。

諾安基金國際部總經理宋清在接受證券時報記者采訪時也強調：“以A股市場的眼光和思維去判斷一家港股公司是否被低估、或簡單地依據A股市場經驗去投資港股，可能不會有顯著的收益。”宋青認為，港股市場沒有漲跌停板限制，而且港股公司的增發股票等也更簡單靈活，需要投資者更細致地跟蹤，一些上市公司股價走勢經常會出現出乎意料的暴跌。所以，基金經理以A股思維進行港股投資，體驗遠不如A股。