中金公司研報認為，3月主要超配行業(yè)及推薦邏輯：

通信設備：1）光模塊等細分領域在全球AI產(chǎn)業(yè)鏈分工中具備相對優(yōu)勢；2）科技軟硬件國產(chǎn)化需求支撐。

高端機械：1）人形機器人迎來0→1的產(chǎn)業(yè)新趨勢；2）我國新一輪大規(guī)模設備更新催化。

半導體：1）半導體產(chǎn)業(yè)周期上行動能積蓄；2）產(chǎn)業(yè)自主政策支持芯片國產(chǎn)化水平提升。

電信服務：1）數(shù)字化轉型業(yè)務持續(xù)推進；2）穩(wěn)健業(yè)績疊加高分紅優(yōu)勢突出；3）優(yōu)質(zhì)國央企資產(chǎn)價值持續(xù)修復。

油氣開采：1）供給約束支撐原油價格高位；2）高分紅優(yōu)勢、自由現(xiàn)金流相對充沛；3）央企市值管理政策催化。

3月主要低配行業(yè)：工程機械、鋼鐵、環(huán)保與水務、電商、酒店及旅游。

全文如下

中金|3月行業(yè)配置月報：繼續(xù)關注科技成長

中金研究

3月行業(yè)配置主要調(diào)整：上調(diào)高端機械、通信設備、建材、計算機、軟件、國防軍工、造紙；下調(diào)電力運營、煤炭、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁、藥品、餐飲、酒店及旅游、其他化學制品。

3月行業(yè)配置結論：超配通信設備、高端機械、半導體、電信服務、油氣開采；低配工程機械、鋼鐵、環(huán)保與水務、電商、酒店及旅游。

2024年3月行業(yè)配置策略：關注政策受益領域，科技成長行情有望延續(xù)

配置表現(xiàn)：上期（2月1日~2月29日），我們建議超配的行業(yè)等權指數(shù)上漲8.8%，跑輸基準（滬深300指數(shù)）0.6ppt，低配行業(yè)等權指數(shù)上漲6.2%，跑輸基準3.2ppt。截至2月29日，我們超配的行業(yè)等權指數(shù)距離2013年框架建立以來上漲85.4%，低配行業(yè)等權指數(shù)下跌30.7%，同期滬深300漲幅41.9%。

配置主線：臨近兩會政策預期抬升，關注受益領域。近期國內(nèi)穩(wěn)增長、穩(wěn)預期、穩(wěn)市場政策舉措積極出臺并落地，部分領域改革預期抬升，受此影響2月以來中國資產(chǎn)表現(xiàn)較好、領漲全球，上證指數(shù)已修復至整數(shù)關口附近。3月全國兩會召開在即，投資者對于穩(wěn)增長政策的關注度邊際抬升，特別是針對今年財政政策的力度和節(jié)奏，以及前期重點提及的加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力、推動新一輪大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新等產(chǎn)業(yè)政策關注度較高。具體來看：

1）全國兩會召開在即，財政政策關注度提升。我們預計政府工作報告在兩會期間發(fā)布，2024年的主要工作安排，以及GDP增速、通脹、赤字率目標等有望明確。今年財政政策的力度與節(jié)奏受到較高關注，作為改善預期的關鍵抓手，財政政策在支持民生、應對地產(chǎn)風險、地方化債、改善居民消費等領域的發(fā)力方式可能成為政策關注點。

2）中央財經(jīng)委員會要求推動新一輪大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新[1]，關注對相關行業(yè)需求的提振。從設備更新角度看，我們認為主要有兩個方向，一是基于替換周期、存在技術升級的傳統(tǒng)行業(yè)；二是符合長期發(fā)展趨勢、具備遠期價值的先進生產(chǎn)力。從消費品以舊換新的角度看，我們認為有效的以舊換新需求往往具備以下幾個特征，包括差異度大且能滿足消費者新需求、產(chǎn)品成本快速下行加強替代效應、中間成本下降推動以舊換新更為經(jīng)濟，等等。我們建議關注設備更新和消費品以舊換新政策的具體落實，以及對相關行業(yè)基本面的改善空間。

3）人工智能技術進步與美聯(lián)儲貨幣政策的溢出影響。近期人工智能技術又迎來新突破，視頻生成模型Sora的公布、旗艦人形機器人產(chǎn)品性能實現(xiàn)迭代升級，疊加全球主要科技龍頭公司業(yè)績與資本開支的增長，對科技成長風格帶來映射效果。考慮到當前我國產(chǎn)業(yè)政策對新質(zhì)生產(chǎn)力，新興產(chǎn)業(yè)及未來產(chǎn)業(yè)的大力扶持，我們認為在全球人工智能產(chǎn)業(yè)鏈分工中具備相對競爭優(yōu)勢，或受益于國產(chǎn)替代邏輯的部分科技細分賽道有望有相對表現(xiàn)。3月下旬美聯(lián)儲將召開年內(nèi)的第二次議息會議，當前市場預期對美聯(lián)儲降息周期開啟時點已延后至6-7月，在全球主要經(jīng)濟體的股指陸續(xù)創(chuàng)新高的背景下，關注美債利率、美元指數(shù)波動對全球風險資產(chǎn)的影響。

配置建議：科技成長行情有望延續(xù)。2024年初至今高股息資產(chǎn)與科技成長風格輪番占優(yōu)，往未來看，我們認為階段性的超額收益或來自受益于我國產(chǎn)業(yè)政策支持、產(chǎn)業(yè)趨勢明確的科技成長賽道，高分紅資產(chǎn)作為配置底倉的中期投資價值依然凸顯，但短期需重視部分行業(yè)微觀交易結構及配置節(jié)奏。未來1-3個月關注如下配置思路：

1）在全球AI產(chǎn)業(yè)鏈分工中具備相對優(yōu)勢、或順應產(chǎn)業(yè)自主邏輯的科技成長賽道，包括通信、半導體、計算機等；高端機械既受益于人形機器人的新產(chǎn)業(yè)趨勢催化，又符合國內(nèi)大規(guī)模設備更新的需求，也具備較好的配置機會。

2）受益于新一輪大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的部分領域，包括無人機制造、機器人、通信設備等高端制造細分賽道，以及白色家電等存在以舊換新潛在需求的板塊。

3）股息率在相對高位，具備性價比優(yōu)勢的高分紅資產(chǎn)。我們建議關注電信服務、石油石化、焦煤等估值相對合意的紅利板塊的配置機會。

3月行業(yè)配置主要調(diào)整：上調(diào)高端機械、通信設備、建材、計算機、軟件、國防軍工、造紙；下調(diào)電力運營、煤炭、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁、藥品、餐飲、酒店及旅游、其他化學制品。

3月主要超配行業(yè)及推薦邏輯：

通信設備：1）光模塊等細分領域在全球AI產(chǎn)業(yè)鏈分工中具備相對優(yōu)勢；2）科技軟硬件國產(chǎn)化需求支撐。

高端機械：1）人形機器人迎來0→1的產(chǎn)業(yè)新趨勢；2）我國新一輪大規(guī)模設備更新催化。

半導體：1）半導體產(chǎn)業(yè)周期上行動能積蓄；2）產(chǎn)業(yè)自主政策支持芯片國產(chǎn)化水平提升。

電信服務：1）數(shù)字化轉型業(yè)務持續(xù)推進；2）穩(wěn)健業(yè)績疊加高分紅優(yōu)勢突出；3）優(yōu)質(zhì)國央企資產(chǎn)價值持續(xù)修復。

油氣開采：1）供給約束支撐原油價格高位；2）高分紅優(yōu)勢、自由現(xiàn)金流相對充沛；3）央企市值管理政策催化。

3月主要低配行業(yè)：工程機械、鋼鐵、環(huán)保與水務、電商、酒店及旅游。