2024年以來，受內外部復雜因素影響，A股市場持續震蕩。如何看待當期的經濟環境與中長期資本市場的走向？后續市場存在哪些機遇？

鵬華基金副總裁梁浩認為，當前中國經濟發展面臨的三重壓力有待化解，積極因素正逐步累積，政策層面各項舉措仍將加力提效。A股長期投資價值逐步凸顯，資本市場前景向好。對于風險資產筑底回升的時點，梁浩認為需要多一份耐心。

超額回報來自對細分方向的基本面挖掘

市場震蕩牽動人心。對此，梁浩表示，情緒和基本面都會影響資本市場的運行。“有時情緒會成為主導因素。近期的市場連續下跌，更多展現的是情緒的一面，市場定價看起來有些失效。其實，2008年、2015年~2016年、2018年都曾經出現過這種情況，之后市場都進行了糾偏。”

從長期看，決定資本市場運行的核心還是經濟運行的基本面。價格圍繞價值波動，市場自身具有糾錯功能，這也是市場的魅力和價值所在，所需的只是時間。

梁浩表示，當前中國經濟發展面臨的需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力有待進一步化解，但積極因素正在逐漸累積：政策層面，財政是全年宏觀主題的“題眼”，貨幣政策會作出響應配合，宏觀調控和產業政策整體仍將加力提效；資產層面上，A股估值處于歷史低位，對全球投資者的吸引力有所上升。

市場趨勢如何才能逆轉？梁浩認為這需要宏觀慣性的打破，包括貨幣-信用傳導機制的疏通以及真正意義上的美元寬松。目前看，路徑雖有曲折，但政策呵護意圖明確。今年宏觀政策兼顧穩增長與調結構，財政與貨幣政策方向的一致性將進一步增強，培育新動能的產業政策也將持續發力。此外，從市場本身的制度建設以及微觀流動性來看，資本市場調控雙向發力，IPO、再融資與大股東減持同步調控“節流”，兩融與險資進一步松綁，促進市場資金面“開源”，政策支持資本市場信號明確。

梁浩還指出，從總量經濟角度看，當前庫存周期處于底部區域，深度去庫存的拖累正在緩解。從需求結構上看，消費仍在修復過程中，文旅消費維持韌性；商品消費出現分層——高端韌性而中等收入群體商品消費追求極致性價比，消費新趨勢下，新品新渠道不斷涌現（如折扣店）；出口在疫情出口紅利退坡、歐美去庫存以及產業鏈和貿易關系重構的背景下，仍有較多結構性亮點，部分產品（如汽車、船舶等）憑借生產效率優勢與價值鏈攀升形成的競爭優勢，承接了新興市場需求的升級以及供應鏈的份額擴張。總體上，市場對這些積極變化所蘊含的投資機會的挖掘還不夠充分。

“短期我們秉持謹慎樂觀的態度看待市場，一方面，總量經濟充分發揮潛在產出水平需要時間；另一方面，對于細分領域的價值發現需要一個過程。”梁浩表示，未來對細分方向基本面的挖掘是為投資者持續帶來超額回報的主要來源，未來的投資機會仍將聚焦在這些擁有護城河、具備良好管理能力、注重股東回報的優質企業上。

企業應更注重股東回報和經營質量

梁浩強調，中國經濟從高速發展到高質量發展階段，經濟環境在發生根本性變化。高速增長的行業在變少，杠桿率過高的部分產業面臨較大的經營調整壓力，很多行業的資產負債表需要時間應對這種調整。

近期，高股息的紅利型公司表現相對較好。梁浩認為，出現這種情況是在提醒市場，在高質量發展階段，增速放緩的行業和公司必須通過優秀的經營管理維系長期穩定的ROE，并通過較高的分紅率，使股息率長期高于無風險利率，這是其維系估值的核心因素。

對比中美市場數據發現，A股市場企業盈利表現和美國市場差距不大甚至略優：2010年以后至今，A股主要股指（不含創業板）的市場企業的扣非利潤年化增長率為9%~10%，美國的這一增長率為7%~9%。不過，我們的主要指數的ROE呈下降趨勢，而ROE下降帶來的是估值下降。

數據還顯示，A股主要指數ROE自2017年以來顯著低于美股：2011年至2017年，A股和美股的主要指數ROE均值均在11%~14%區間，2018年至2023年，A股主要指數的ROE位于9%~12%區間，美股主要指數ROE則出現顯著的提升，達到14%~16%區間。

20年間，我國主要股指的PB和PE下降明顯。2023年，滬深300指數PE為10.85倍，創業板指PE為27.85倍，萬得全A的PE為16.67倍。反觀美國，股市估值自2011年以來較為穩定，近5年來伴隨著指數的上漲出現了系統性的提升。2023年標普500的PE為24.84倍，納斯達克PE為42.93倍。