板塊觀點

本周國內重要會議召開，總體要求當中將“穩字當頭”的描述，替換為了“以進促穩、先立后破”，強調了“穩是大局和基礎”、“進是方向和動力”，表現出我國政府促進經濟復蘇的強大決心和信心。

總體來看，今年的整體政策支持力度將有所增強，財政端的支持有望提升，市場預期走強。而海外，美國貨幣政策正處于觀望期，恰逢美國正在大選，海外政策確實存在著不確定性。短期來看，宏觀方面處于內強外弱的狀態。

板塊風險：國內政策推進不及預期、會議期間環保趨嚴、海外降息一再后延。

01銅

年前礦端出現供應問題，第一量子、英美資源、泰克資源等礦產出均不暢，引發冶煉廠的加工費快速從90美元/干噸的高位回落至低位，冶煉廠的冶煉利潤甚至出現負數，節后加工費再度創新低，礦端問題始終沒有緩解，近期冶煉廠準備開展會議討論，引發市場擔憂冶煉廠可能會減產。

消費端，一方面，近日國內重磅會議多次提出要推動設備更新，涉及到的家電、變壓器、電機、新能源車、充電樁等都對銅有著重要的需求。

另一方面，去年地產保交樓帶動竣工上行，間接帶動家電消費，開年銅管產量持續處于歷史的高位，提振銅需求。

另外，去年下半年推出的萬億國債多數于2024年上半年投放，專項債增速上行，對銅的消費產生支撐。

從數據層面看，節后銅桿、銅管等開工率和產量均快速回升，消費逐步走出淡季，不過目前市場呈現明顯的contango結構，期貨單邊走強，明顯是預期強于現實，若供減需增能夠兌現，正套行情可期待。

主要風險：消費不及預期；礦端供應擾動減弱

操作建議：單邊目前操作沒空間，建議關注正套

02鋁

年前國內山西、貴州等地鋁土礦受到環保等因素影響，產出受限，國內鋁土礦的價格持續抬升，進一步支撐氧化鋁價格高居不下，抬升電解鋁的生產成本。

供應方面，2023年末產量確實受到了一定的壓減，但近期周度產量仍未出現修復的跡象，復產和新投產均未能落地。

消費方面，節后鋁棒產量仍然是快速回升至高位，地產端的消費修復的相對較快，鋁型材和鋁線纜的消費回補也尚可，不過鋁板帶和鋁箔開工率仍然是處于低位。

總體來看，電解鋁下游消費出現明顯的劈叉現象。市場結構來看，近月弱于遠月的現象也是比較明顯的，市場的預期走在現實之前，單邊偏強運行，正套行情仍需等待。

主要風險：消費不及預期；礦端供應擾動減弱

操作建議：單邊目前操作沒空間，建議關注正套

03鎳&不銹鋼

印尼RKAB再傳新消息，表示將在3月底之前完成采礦配額審批，市場擔憂情緒進一步緩解，鎳與不銹鋼原料偏緊的支撐進一步減弱。

不銹鋼方面因為印尼鎳鐵產量預期直接受到RKAB影響，以及國內需求預期回暖影響，相對于鎳來說可能偏強。兩者可關注強弱價差策略。

上游菲律賓預計過半，鎳礦到岸價格依舊偏堅挺，但向上空間較小。港口庫存快速消耗，但絕對位置依舊偏高，依舊維持2020年三月以來的最高位置；而結合到岸價格來判斷，庫存消耗水平偏低。

鎳鐵供應依舊超強：印尼產地產量激增，帶動進口激增；國內產量雖偏低，但占比較小，不影響總供應激增，鎳鐵總供應量依舊處于歷史同期最高位置。電解鎳產量同環比皆增。

鎳豆自融硫酸鎳利潤回正：硫酸鎳廠商使用鎳豆自融技術利潤回正，或將帶來需求支撐；待其轉負或將重獲下行動能。國內假期純鎳產量不減反增，下游備庫體量可觀，但從庫存角度來看國內累庫趨勢仍然未得到改善。

主要風險：年底兩個月是汽車產銷旺季，可能帶來消費支撐

操作建議：空單持有；關注多不銹鋼空鎳策略(5:2)

04鋅

礦端偏緊，偏緊狀態已經開始向冶煉端蔓延。進口TC處于2019年以來最低位置70美元/干噸，國內南北方加工費皆偏低。本輪加工費下降主要原因為礦端偏緊，事實較為明確。

海外鋅礦新增約為15-20萬噸，預計多在下半年實現，增量比例在1.1%至1.5%之間；國內增量更少，短期之內礦端偏緊的事實很難改變。

結合港口庫存來看，礦端轉緊的事實較為明確；加工費低位持穩，鋅錠廠商3月冶煉廠檢修計劃增多，同時冶煉成本形成支撐，對價格形成利多；下游來看，需求端北方鍍鋅加工廠商受限產影響，預計3月中旬前開工仍有提升空間，主流消費地成交也有所轉暖。

綜合來看，需求端復產已經開始上升，并且還有上行空間，而供應端存在減產預期，并且已經出現部分廠商檢修消息，供弱需強，偏強運行。

主要風險：北方地區在重要會議召開期間環保監管偏強，或影響下游復產進度

操作建議：多單持有

05工業硅

工業硅預計將維持底部震蕩。從供應端來看，云南四川地區處于枯水期，電價處于年內高位，整體西南地區產量處于低位，部分西南地區廠家近期有停產計劃，新疆地區前期受環保限電影響停產爐子近期有逐步復產計劃，整體供應端將穩中有增。

下游消費端有一定好轉：需求方面多晶硅價格企穩回升，目前N型硅料供不應求造成價格小幅上漲，后續新增產能均可生產N型硅料將使得價格有所回落，多晶硅新增產能投放將不斷帶動工業硅需求。

有機硅DMC價格小幅回升，雖然價格仍處大部分有機硅廠成本下方，但市場信心逐漸好轉，部分有機硅廠家受價格提振后續有提高開工計劃，整體對工業硅需求邊際向好。下游再生及原生鋁合金廠開工率均小幅下滑，對工業硅需求保持穩定。

本周工業硅現貨價格持穩，供應端預計穩重有增，下游需求穩中有增，社會庫存疊加交易所庫存高企，使得盤面在成本支撐位置不斷震蕩，下方空間有限但向上驅動不足。

主要風險：有機硅開工率不及預期，西南地區產量超預期。

操作建議：觀望

06碳酸鋰

澳洲礦端頻頻出現擾動，目前已經有三座礦山宣布下調生產指引或者暫停采礦。

雖然下修的產量對于當前供給的影響很小，同時下調的理由也不完全因為是主動減產挺價，但是也向市場釋放兩點信號：

一是部分綠地項目由于前期投入大，攤銷年限短，項目現金流受到鋰價下跌的沖擊會可能出現減、停產的情況；

二是澳礦在應對鋰價低位的情況有可能采取進一步的措施挺價。

而國內主要聚焦在江西環保問題上。誠然，短期內鋰云母廢渣的消納難以得到完全的解決，但是對于云母產量的沖擊不會如同去年同期整頓時那么大。

因此總的來說短期內供給端仍偏寬松。需求端，首先1月的新能源車消費表現較強，而3月的下游電池排產環比大幅走強。

目前階段表現為供應趨穩，需求有改善預期，但是整體開工率仍偏低，復工復產的情況還需觀察。

主要風險：兩會期間新能源政策，下游排產

操作建議：盤面大幅反彈后或進入震蕩，區間操作或觀望等待機會