事件：

2024年3月1日，國家統計局公布2月PMI數據：

2月，中國制造業采購經理指數為49.1%，較上月回落0.1個百分點；

非制造業商務活動指數為51.4%，較上月回升0.7個百分點；

綜合PMI產出指數為50.9%，較上月持平。

解讀：

2月PMI小幅回落，應主要是供應端受春節影響較大：今年春節落在2月中上旬，節前員工紛紛返鄉、節后緩慢復工，2月停工時間較長對企業生產影響較大，制造業PMI的五大構成分類中生產和供貨商配送時間大幅回落，顯示2月制造企業生產和配送明顯放緩，生產走低是PMI下滑的主要拖累。

需求方面，2月國內需求好于外部需求。2月新出口訂單指數下滑0.9%反映企業對海外需求預期不佳，但內需有所改善支撐需求指數整體持平上月。

企業經營方面，2月生產轉淡、采購放緩，原材料和產成品庫存進一步下滑，呈現一定的主動去庫特征，但企業經營活動預期小幅回升，顯示企業對春節后發展信心進一步增強，主動補庫或可期。

價格方面，2月原材料價格小幅下滑，而出廠價格有所回升可能受終端需求改善所推動，企業利潤有望延續改善。

非制造業方面，服務業景氣明顯回升，建筑業景氣小幅回落。其中服務業進一步擴張，主要是春節假日因素帶動相關的出行和消費生產經營走強。建筑業受春節假日停工和低溫雨雪天氣影響，擴張力度有所放緩，但整體景氣和業務預期保持在高景氣水平，考慮去年末發行的特別國債和年初投放的PSL將陸續使用見效，以及地方債發行使用在即，建筑業有望保持擴張。

整體來看2月景氣回落受季節性因素影響較大，需求端仍在維持平穩擴張，特別是2月服務業景氣明顯回升也顯示居民消費意愿大幅增強，但目前需求指數仍然低于生產顯示需求相對不足，制造業PMI依然落在收縮區間還未恢復擴張狀態，宏觀政策力度仍有加強必要以鞏固經濟回升態勢，關注下周將召開的兩會如何定調全年增長目標和政策強度以及短期會否有增量政策出臺。對債市而言，支撐牛市環境的降息預期和資產荒邏輯并未改變，預計3月政策月或存擾動但應不會趨勢轉熊。

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