華泰證券發(fā)布研究報告稱，美國名義增長預(yù)期改善；2月消費韌性猶存，房貸利率小幅反彈，地產(chǎn)邊際改善；1月非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，F(xiàn)OMC紀(jì)要以及部分委員表態(tài)偏鷹，降息預(yù)期回落，首次降息時點從5月推遲至6月，2024年累計降息幅度下降61bp至85bp。往前看，關(guān)注3月FOMC以及非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)。

核心觀點

增長：名義增長預(yù)期上調(diào)，消費動能延續(xù)

美國名義增長預(yù)期上調(diào)，消費動能延續(xù)，地產(chǎn)有所改善。受美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期提振，媒體對美國2024年GDP增速的預(yù)期從1.6%上調(diào)至1.9%。消費方面，四季度GDP實際個人消費季環(huán)比折年超預(yù)期上修至2.8%；多重因素疊加導(dǎo)致美國1月零售環(huán)比收縮0.8%，大幅低于一致預(yù)期(-0.2%)，但1月數(shù)據(jù)噪音較大，估計2月美國零售增長將較1月明顯反彈；2月BEA刷卡消費較1月進(jìn)一步回升，創(chuàng)2023年3月以來高點。地產(chǎn)方面，30年期固定房貸利率回升至6.9%，房貸申請量持續(xù)低迷，1月新屋和成屋銷售均反彈，但可能受1月寒冷天氣拖累，回升不及預(yù)期。投資方面，1月核心資本品訂單反彈，指示企業(yè)設(shè)備投資可能邊際改善。

金融條件：2月以來高盛金融條件指數(shù)(FCI)放松3個基點

盡管降息預(yù)期回落導(dǎo)致美債長端利率上行，但美國科技股財報超預(yù)期提振美股表現(xiàn)，金融條件變動不大。降息預(yù)期回落推高美債長端利率，2月以來，2年和10年美債收益率上行45、35個基點至4.64%、4.26%。同期，美股和美元均上漲，信用利差收窄，其中標(biāo)普500累計上漲4.6%，美元指數(shù)升值0.7%至103.9，投資級企業(yè)債利差收窄6bp至1.22%。高盛金融條件指數(shù)2月以來累計放松3bp，為2023年以來較為寬松的水平。其中，長端利率、匯率、信用利差和股票市場分別貢獻(xiàn)13bp、3bp、1bp和-19bp。

通脹：1月CPI超預(yù)期回升

1月美國CPI超預(yù)期回升，短期通脹預(yù)期明顯升溫，但中長期通脹預(yù)期變化不大。1月美國CPI和核心CPI環(huán)比超預(yù)期回升至0.3%和0.4%。分項來看，核心商品環(huán)比收縮0.3%，連續(xù)8個月為負(fù)，但Manheim指數(shù)指示CPI二手車分項環(huán)比2月可能邊際反彈；1月等價租金超預(yù)期回升部分來自漲幅較高的單戶住宅權(quán)重上升，但Zillow和Apartmentlist租金指數(shù)顯示房租整體仍然在降溫。1月PCE和核心PCE環(huán)比回升至0.3%和0.4%，符合預(yù)期。通脹預(yù)期方面，美國增長韌性較強(qiáng)導(dǎo)致TIPS隱含的短端盈虧平衡通脹率一度上行接近150bp，但5年5年盈虧平衡通脹率維持在2.6%的水平，整體保持平穩(wěn)。

勞工市場：1月非農(nóng)明顯反彈，關(guān)注持續(xù)性

1月新增非農(nóng)就業(yè)和小時工資增速均超預(yù)期回升，美國就業(yè)市場仍然偏緊。1月美國新增非農(nóng)35.3萬，大幅超過媒體一致預(yù)期的18.5萬人，11-12月新增非農(nóng)就業(yè)累計上修12.6萬人。分項來看，商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健等服務(wù)部門就業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，商品部門就業(yè)小幅放緩。非農(nóng)就業(yè)中周期性相關(guān)的行業(yè)也連續(xù)2個月回升，符合美國經(jīng)濟(jì)動能偏強(qiáng)的指示。小時工資環(huán)比增速回升0.2pct至0.6%，高于預(yù)期(0.3%)。部分勞工指標(biāo)也有所改善，12月崗位空缺小幅回升；1月咨商會就業(yè)機(jī)會充足率指標(biāo)小幅改善；首申人數(shù)維持在低位。但勞工市場再平衡過程仍在持續(xù)。2月Indeed崗位空缺整體回落，領(lǐng)先指標(biāo)離職率也進(jìn)一步下降。往前看，關(guān)注3月FOMC議息會議(北京時間3月20日)和2月非農(nóng)數(shù)據(jù)(3月8日)。

風(fēng)險提示：美國增長減速超預(yù)期，美聯(lián)儲鷹派超預(yù)期。