投資要點

事件概述：2024年4月12日，國務(wù)院發(fā)布國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱新“國九條”），分別從發(fā)行監(jiān)管、上市公司監(jiān)管、退市監(jiān)管、證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管、交易監(jiān)管、中長期資金入市等9個方面展開。

一、新“國九條”出臺，資本市場進(jìn)入新一輪政策周期。繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，國務(wù)院再次針對資本市場出臺指導(dǎo)性文件，資本市場進(jìn)入新一輪政策周期。本次“國九條”針對資本市場發(fā)展多年暴露出的矛盾和潛在風(fēng)險，特別是去年8月以來股市波動暴露出來的制度機(jī)制、監(jiān)管執(zhí)法等方面的突出問題，將“加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險”作為核心任務(wù)，在投資者保護(hù)、上市公司質(zhì)量、行業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設(shè)等多個方面作出部署（表1）。證監(jiān)會主席近日表示將推動落實形成“1+N”政策體系，后續(xù)在深入調(diào)研基礎(chǔ)上，將有更多促進(jìn)資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展的改革舉措出臺。

二、“嚴(yán)字當(dāng)頭”，固本強(qiáng)基。本輪資本市場“嚴(yán)監(jiān)管”基調(diào)已基本明確，3月6日，兩會經(jīng)濟(jì)主題記者會上證監(jiān)會主席提出“強(qiáng)”、“嚴(yán)”兩個監(jiān)管重點；3月15日，證監(jiān)會發(fā)布四項“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”政策文件。本次新“國九條”進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)為基調(diào)、嚴(yán)字當(dāng)頭”，確保監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角。我們認(rèn)為，新“國九條”等相關(guān)政策的落地，有助于資本市場整肅亂象，進(jìn)一步促進(jìn)資本市場規(guī)范發(fā)展、增強(qiáng)內(nèi)在穩(wěn)定性，推動資本市場行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

三、回歸價值，重視回報，投融資天平向“投資端”傾斜。一是系統(tǒng)把關(guān)上市公司質(zhì)量。新“國九條”從上市準(zhǔn)入把關(guān)企業(yè)質(zhì)量，提出更高的上市標(biāo)準(zhǔn)，壓實中介機(jī)構(gòu)責(zé)任；對于上市公司監(jiān)管，提出構(gòu)建防假打假綜合懲防體系、嚴(yán)格規(guī)范大股東減持、強(qiáng)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管、制定市值管理指引等措施；退市方面，強(qiáng)調(diào)“應(yīng)退盡退、及時出清”，提出嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)、收緊財務(wù)類退市指標(biāo)、削減“殼”資源價值等要求。二是加強(qiáng)交易監(jiān)管，增強(qiáng)市場內(nèi)在穩(wěn)定性。新“國九條”提出強(qiáng)化股市風(fēng)險綜合研判，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)；針對異常交易、操縱市場等問題，要求加強(qiáng)對高頻量化交易監(jiān)管、嚴(yán)肅查處操縱市場惡意做空等違法違規(guī)行為。三是引入源頭活水，大力推動中長期資金入市。根據(jù)我們前期測算，截至2023Q3，境內(nèi)各類機(jī)構(gòu)合計持有A股流通市值為14.16萬億元，在整個市場中僅占20.35%；其中公募基金、保險資金、養(yǎng)老金持有的流通股市值分別為5.39萬億元、2.01萬億元、1.36萬億元，分別占比7.7%、2.9%、2.0%（圖1和2）。本次政策指出要構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系，大幅提升權(quán)益類基金占比、推動指數(shù)化投資發(fā)展，同時明確“優(yōu)化保險資金權(quán)益投資政策環(huán)境”、“提升企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金投資靈活度”、“鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場”等，諸多舉措有利于壯大長期投資力量。

四、新“國九條”如何影響A股市場？新“國九條”中長期有利于資本市場環(huán)境的優(yōu)化，強(qiáng)化上市公司治理和企業(yè)質(zhì)量，能更好夯實A股市場的價值基礎(chǔ)、提高資本市場長期回報率。關(guān)注以下幾個方面影響：1）受益于分紅改革，質(zhì)地優(yōu)良、現(xiàn)金流充裕、分紅占優(yōu)的企業(yè)將獲得更廣泛、更持續(xù)的市場關(guān)注；2）資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)屬性更加突出，聚焦“新質(zhì)生產(chǎn)力”重點領(lǐng)域投資機(jī)會，重視科技企業(yè)技術(shù)突破、并購重組機(jī)會；3）警惕部分企業(yè)的退市風(fēng)險，尤其是財務(wù)嚴(yán)重虧損、有重大違法違規(guī)風(fēng)險的企業(yè)。

■風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，企業(yè)盈利不及預(yù)期，海外流動性緊縮超預(yù)期，地緣政治事件超預(yù)期等。