國泰君安認為，“煤焦鋼產業鏈”，焦煤與焦炭價格波動趨勢一致，鋼鐵議價能力與盈利能力呈反比關系。我們觀察到通過年初的焦炭價格八輪連降（焦煤價格跟隨），鋼鐵行業噸鋼盈利已經恢復至2023年平均的200元/噸，從全行業虧損的境遇回升至盈利，判斷在盈利復蘇背景下，對于繼續壓降焦炭端價格動力已經不強；并且焦化企業已經全行業虧損，全面進行限產挺價，預計價格已經基本到底。而對于鋼鐵的需求端，我們判斷3月或已經是壓力最大的時刻，2023H2房企拿地的增長或逐步反應至2024年后續的新開工端；基建端隨著4月以后專項債帶動的新增實物工作量落地，基建需求也有望抬升。我們認為考慮到全年焦煤供需仍然趨緊，一旦供給端或者需求端出現變化，將可能導致當前基本面因素反轉，帶來焦煤價格的反轉。4月焦煤價格或已經見底，下半年存在反轉可能。

全文如下

國君煤炭｜焦煤價格或已見底，存在反轉可能

投資建議：國內供給緊缺延續，安監趨嚴將限制未來產量；判斷4月焦煤價格或已經見底，下半年存在反轉可能。推薦：1）長協；2）彈性。

國內供給緊缺延續，安監趨嚴將限制未來產量。我國煉焦煤資源稀缺，僅占煤炭總儲量的20-25%，近年來，國內煉焦煤產量基本穩定，增量較低主因近年來在建和新投產焦煤礦井較少、焦煤礦井產能提升難度較大、存量礦井面臨資源枯竭、精煤洗出率逐年降低等因素影響。2024年1-2月全國焦精煤產量同比下降達9%，我們認為導致產量下降主要原因來自于核心產區山西省，安監趨嚴的限制，產量大規模收縮。

2023年進口量已達高位，2024年預計增加有限。1）蒙煤進口量將進一步提升，但汽運通關仍有瓶頸，預計增量不大，在800-1000萬噸左右；2）俄羅斯煤受運力瓶頸制約，且俄羅斯政府決定自3月1日起，重新實施具有彈性的煤炭出口措施，將提高俄煤進口成本，預計2024年無增量；3）澳大利亞煉焦煤供給增量有限，需求受印度拉動，預計2024年澳煤價格維持高位，與國內倒掛，抑制進口；4）2024年起我國恢復煤炭進口關稅，俄羅斯和蒙古的焦煤進口成本將提升約50元/噸。

4月焦煤價格或已經見底，H2存反轉可能。我們認為“煤焦鋼產業鏈”，焦煤與焦炭價格波動趨勢一致，鋼鐵議價能力與盈利能力呈反比關系。我們觀察到通過年初的焦炭價格八輪連降（焦煤價格跟隨），鋼鐵行業噸鋼盈利已經恢復至2023年平均的200元/噸，從全行業虧損的境遇回升至盈利，判斷在盈利復蘇背景下，對于繼續壓降焦炭端價格動力已經不強；并且焦化企業已經全行業虧損，全面進行限產挺價，預計價格已經基本到底。而對于鋼鐵的需求端，我們判斷3月或已經是壓力最大的時刻，2023H2房企拿地的增長或逐步反應至2024年后續的新開工端；基建端隨著4月以后專項債帶動的新增實物工作量落地，基建需求也有望抬升。我們認為考慮到全年焦煤供需仍然趨緊，一旦供給端或者需求端出現變化，將可能導致當前基本面因素反轉，帶來焦煤價格的反轉。

風險提示：下游需求不及預期、鋼鐵價格大幅下跌、焦煤進口規模超預期。