國(guó)金證券研報(bào)指出，粘膠長(zhǎng)絲是天然真絲的替代品，具有光滑涼爽、透氣、抗靜電、染色絢麗等特性，在主要紡織纖維中含濕率最符合人體皮膚的生理要求，主要應(yīng)用于高端服裝和家用紡織品?；谡衬z長(zhǎng)絲高度集中的供給格局和國(guó)內(nèi)國(guó)風(fēng)服飾需求的快速增長(zhǎng)，粘膠長(zhǎng)絲行業(yè)有望在短期內(nèi)維持高景氣度。政策端嚴(yán)格限制新增產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)具備較強(qiáng)話(huà)語(yǔ)權(quán)。建議關(guān)注：新鄉(xiāng)化纖、吉林化纖等。

全文如下

【國(guó)金化工&新材料】粘膠長(zhǎng)絲：供給格局高度集中，國(guó)風(fēng)服飾需求推動(dòng)行業(yè)景氣度上行

核心要點(diǎn)

粘膠長(zhǎng)絲是天然真絲的替代品，具有光滑涼爽、透氣、抗靜電、染色絢麗等特性，在主要紡織纖維中含濕率最符合人體皮膚的生理要求，主要應(yīng)用于高端服裝和家用紡織品。2024年年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)粘膠長(zhǎng)絲價(jià)格呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，根據(jù)中纖網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2024年4月3日，國(guó)內(nèi)粘長(zhǎng)120D的日均價(jià)為44000元/噸，相較于1月2日上漲1000元/噸?；谡衬z長(zhǎng)絲高度集中的供給格局和國(guó)內(nèi)國(guó)風(fēng)服飾需求的快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)粘膠長(zhǎng)絲行業(yè)有望在中短期內(nèi)維持高景氣度：

政策端嚴(yán)格限制新增產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)具備較強(qiáng)話(huà)語(yǔ)權(quán)。2010年工信部發(fā)布《粘膠纖維行業(yè)準(zhǔn)入條件》，明確提出嚴(yán)禁新建粘膠長(zhǎng)絲項(xiàng)目，對(duì)于改擴(kuò)建項(xiàng)目則是規(guī)定連續(xù)紡粘膠長(zhǎng)絲年產(chǎn)能必須在10000噸及以上，同時(shí)對(duì)于粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)能的能耗、水耗提出了限制性規(guī)定。2023年，工信部于12月針對(duì)《粘膠纖維行業(yè)規(guī)范條件（2023版）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，相較于之前的政策，《粘膠纖維行業(yè)規(guī)范條件（2023版）》對(duì)于粘膠長(zhǎng)絲的生產(chǎn)能耗與環(huán)保性提出了更高的要求，同時(shí)對(duì)于原材料來(lái)源進(jìn)行了補(bǔ)充要求。在此背景下，國(guó)內(nèi)粘膠長(zhǎng)絲落后產(chǎn)能逐步出清，根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院、智研咨詢(xún)、百川盈孚以及相關(guān)公司公告數(shù)據(jù)，2009年國(guó)內(nèi)粘膠長(zhǎng)絲行業(yè)CR4約為65%，2019年提升至95%，目前國(guó)內(nèi)粘膠長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)主要有四家，合計(jì)產(chǎn)能約為23.5萬(wàn)噸，其中前兩大企業(yè)新鄉(xiāng)化纖、吉林化纖產(chǎn)能占比高達(dá)72.3%，嚴(yán)格的政策約束以及高度集中的供給格局是的龍頭企業(yè)擁有較強(qiáng)話(huà)語(yǔ)權(quán)。

出口需求占比較高，印度為我國(guó)粘膠長(zhǎng)絲主要出口目的國(guó)。根據(jù)百川盈孚以及中纖網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)粘膠長(zhǎng)絲出口比例長(zhǎng)期維持高位，2023年國(guó)內(nèi)粘膠長(zhǎng)絲總產(chǎn)量約為20.74萬(wàn)噸，出口量約為10.25萬(wàn)噸，出口占比約為49%，因此海外需求對(duì)于我國(guó)粘膠長(zhǎng)絲的總需求量與景氣度具有較大影響。從出口目的國(guó)來(lái)看，印度、巴基斯坦等國(guó)家是我國(guó)2023年粘膠長(zhǎng)絲出口的主要目的地，其中印度占比在一半以上，對(duì)于我國(guó)的出口需求具有較大影響。

國(guó)風(fēng)漢元素服飾需求推動(dòng)行業(yè)景氣度上行，成長(zhǎng)空間廣闊值得持續(xù)關(guān)注。隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)于傳統(tǒng)文化的認(rèn)可度和關(guān)注度不斷提升，以馬面裙為代表的國(guó)風(fēng)服飾受到熱捧。根據(jù)相關(guān)報(bào)道與數(shù)據(jù)，“雙十一”期間，馬面裙在淘寶服飾賣(mài)出了超73萬(wàn)條，成為服飾類(lèi)榜單的第一名，被評(píng)為2023年度淘寶十大單品。在抖音電商剛剛發(fā)布的《2024抖音女性消費(fèi)趨勢(shì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，在2023年3月1日至2024年2月28日，女性購(gòu)買(mǎi)新中式服飾的訂單量同比增長(zhǎng)195%，其中馬面裙同比增長(zhǎng)841%。與此同時(shí)，市場(chǎng)上流行的馬面裙主要分滌綸、粘膠長(zhǎng)絲和真絲三個(gè)檔次，粘膠長(zhǎng)絲是制作中高端馬面裙的經(jīng)線(xiàn)的主要原材料之一，因此以馬面裙為代表的國(guó)風(fēng)服飾的需求增長(zhǎng)有助于拉動(dòng)上游粘膠長(zhǎng)絲的需求增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期維度來(lái)看，根據(jù)艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)與預(yù)測(cè)，我國(guó)漢服銷(xiāo)售規(guī)模預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到215.9億元，2015-2026年我國(guó)漢服市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到53.8%，因此我國(guó)漢服市場(chǎng)仍然具備廣闊的市場(chǎng)空間，在漢服需求的帶動(dòng)下粘膠長(zhǎng)絲需求有望維持高位。

投資建議

從供給側(cè)來(lái)看，在政策限制下國(guó)內(nèi)粘膠長(zhǎng)絲行業(yè)供給格局高度集中，目前國(guó)內(nèi)主要有四家企業(yè)具備粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)能，頭部企業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)較大。而從需求側(cè)來(lái)看，中短期來(lái)看國(guó)風(fēng)服飾的需求高增長(zhǎng)對(duì)于粘膠長(zhǎng)絲的需求量具有一定拉動(dòng)作用，長(zhǎng)期仍需跟蹤下游需求變化?；谝陨戏治?，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)粘膠長(zhǎng)絲龍頭企業(yè)：①新鄉(xiāng)化纖：主營(yíng)業(yè)務(wù)包括生物質(zhì)纖維素長(zhǎng)絲和氨綸纖維，目前生物質(zhì)纖維素長(zhǎng)絲產(chǎn)能為9萬(wàn)噸，并有1萬(wàn)噸產(chǎn)能在建。②吉林化纖：主營(yíng)業(yè)務(wù)包括粘膠長(zhǎng)絲、碳纖維產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，以及粘膠短纖受托加工，當(dāng)前公司粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)能約8萬(wàn)噸/年左右。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

原材料價(jià)格波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易摩擦；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；政策變化風(fēng)險(xiǎn)。