2024年3月28日，位列世界三大古酒、中國國酒之一的黃酒代表型企業古越龍山，交出了亮眼的2023年全年業績答卷。

得益于外貿、高端酒、電商等渠道全面發力，古越龍山于2023年全年實現營業收入17.84億元，同比增長10.11%，歸母凈利潤3.97億元，同比增長96.47%，公司擬向全體股東按每10股派發現金紅利1.40元（含稅）進行分配。

未來隨著國粹黃酒認知度不斷提升、高端化趨勢持續增強，以及古越龍山成功新品拓展消費群體邊界、產能投產降本，公司有望延續業績增勢。

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國粹黃酒最具代表性企業——古越龍山

黃酒是世界三大古酒之一，也是中國釀酒行業最古老和文化積淀最深厚的酒種。距今可追溯至7000多年前。黃酒通常以糯米、黍米、小米等為主要原料，酒精度在14-20度之間，兼備飲用、醫藥和烹飪功能，其“用曲制酒、雙邊發酵”的獨特釀造工藝凝聚了華夏匠人的智慧與汗水。隨著歷朝歷代的生產工藝日趨成熟，口感柔和、味道醇厚的黃酒影響力日益擴大，在相當長的時間里都是我國名副其實的“國酒”，也是貴族階層和富裕商賈的心頭好。

古越龍山是黃酒行業最具代表性的企業，作為我國最大的黃酒生產、經營、出口企業，公司擁有國內一流的黃酒生產工藝設備和全國唯一國家黃酒工程技術研究中心，聚集多名國家級釀酒大師和評酒大師，擁有豐富的優質庫藏酒資源，構筑起了強大的競爭壁壘。公司主要產品古越龍山、女兒紅、狀元紅、沈永和、鑒湖牌等紹興黃酒是中國首批國家地理標志產品，形成了“一山、一水、一兒、一女、永相和”的品牌矩陣，在歷史上公司憑借這一優勢多次在國內外評選中奪得大獎，并曾在第一屆全國評酒會中獲得“八大名酒”的殊榮。

其中古越龍山是中國黃酒行業標志性品牌、釣魚臺國賓館國宴專用黃酒、“古越龍山”第13次蟬聯亞洲品牌500強，是唯一入選黃酒品牌。公司產品經銷全國各大城市，遠銷日本、東南亞等多個國家和地區，享有“國粹黃酒”的美譽。在G20峰會、白宮國宴、奧運會等國際交流場合頻頻出現古越龍山的身影。

創始于1664年的“沈永和”則專注大眾市場和高端料酒市場，“鑒湖”是紹興黃酒第一個注冊商標、浙江省及行業首個入選的國家工業遺產，依托工業遺產基地，堅持手工精釀，打響“中國黃酒第一酒坊”品牌。

如今公司聚焦發力產品高端化，旗下國釀1959青玉一經推出便獲得了國內外的廣泛關注，一舉奪得中國酒業新品最高獎“青酌獎”、國際IWSC黃酒金獎等多項重磅榮耀，并成為了2023杭州亞運會指定用酒。同時，古越龍山獲評“國家級非物質文化遺產生產性保護示范基地”；古越龍山、女兒紅、鑒湖酒坊、浮雕分公司成功申報紹興市首批非遺工坊。古越龍山產品矩陣可謂是占領了黃酒行業品牌的第一高地。

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品牌、渠道全面發力2023業績再上行

全方面驅動之下，古越龍山2023年營收增長加速。

近年來，公司收入端整體基本維持穩定的增長，2017-2019年酒類銷售收入CAGR=4.8%，2020-2021年受疫情影響收入波動較大，2022年實現酒類銷售收入15.6億元，同比增速為3.4%。

剔除執行新收入會計準則影響，同口徑相比之下公司2022年營收已開始超越2019年水平。23年，公司銷售渠道布局方面新增經銷商263家，填補北方24個地級市空白市場，最北經銷點拓展到漠河。同時深耕成熟市場，寧波市場“名酒進名企”進駐54家，女兒紅公司在江浙滬皖等地開展“四季風暴”行動，新增終端網店1萬家以上。

鑒湖公司也持續聚焦精品化路線，“名酒”系列銷售同比增長37%。電商渠道重點開拓直播業務，新增9個直播間，超額完成年度直播銷售目標，2023年“雙11”全網銷售同比增長64%，包攬六大電商平臺黃酒品類銷售冠軍。同時，公司全年新增海外客戶7個，實現4個空白國家出口，完成招商項目13個。相繼策劃開展“日韓行”“迪拜行”“港澳行”“歐洲行”等海外推廣活動。在東京成立全球首個紹興酒侍酒師培訓中心，首批20位學員已獲認證，成為紹興黃酒文化海外傳播者。

還與南光集團開展合作，共同發布慶賀澳門回歸二十五周年紀念酒。系列海外推廣活動，進一步在全球范圍內助推紹興黃酒熱，“只此青玉”海外銷售實現較大幅度增長。

此外，公司還強力推進“越酒行天下”主題推廣活動，成功策劃“激情亞運會，微醺紹興酒”亞運專題活動，古越龍山成為杭州亞運會國宴用酒，“千福三十年”和“只此青玉”產品榮登亞運開幕歡迎、閉幕答謝國宴，獲消費者點贊和亞組委認可致謝，品牌影響力進一步提升。

此背景下，古越龍山2023年中高檔酒、普通酒產品銷量分別同比增長7.16%、14.52%至5243.6萬升、8990.9萬升，高端產品的逐步放量加上噸價上行，使得中高檔酒、普通酒產品收入分別同比增長12.42%、5.9%至12.43億元、4.83億元，帶動整體營收規模達到17.84億元，10.11%的同比增長呈現明顯提速態勢。

資料來源：公司公告

傳導至利潤端，主要產品毛利率全面上行疊加資產處置收益，古越龍山歸母凈利潤實現幾乎翻倍的提升。公告數據顯示，公司2023年中高檔酒、普通酒的毛利率分別同比增長1.32個百分點、3.85個百分點至44.69%、21.34%，共同推動酒類收入毛利率同比增長2.35個百分點至38.16%，加上公司處置沈永和酒廠一期拆遷區域長期資產產生的收益，最終推動公司歸母凈利潤同比增長96.47%至3.97億元。

此外，公司經營凈現金流也同比大幅增長90.1%至3.93億元，經營質量大幅提升的同時，公司貨幣資金已由2022年末的18.45億元增至2023年末的21.46億元，公司充沛“資金彈藥庫”的背后，是黃酒高端化、健康化、年輕化大浪潮的機遇。

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行業機遇+產能擴張同步發力高增長基石穩固

當前低價同質競爭，未形成單品勢能，高端化仍有巨大空間。

長期以來，受白酒行業發展擠壓，各家黃酒企業為了生存多采取低價同質的競爭策略，盡量壓縮自身利潤而提升渠道利潤，這也導致各企業對于差異化、高端化產品的運作動作相對有限。

此外，黃酒產品線非常復雜，單個品牌通過不同酒體、包裝等組合形成的產品數可達上千種，單品體量較小難以形成突圍勢能。當前黃酒行業高端化共識已成，行業集中度正在不斷提升。近年來不少品牌逐步退出，目前為止主流黃酒品牌約20個，也有優質品牌被整合進入三家上市公司，行業集中度也在逐步提升。

參考啤酒行業發展，行業競爭格局趨于穩定后，盈利能力的提升將是頭部企業重要的考量因素，2017年后行業整體毛利率、凈利率都有明顯的改善。因此，以古越龍山為代表的頭部企業也有望發揮帶頭作用，引領多個企業形成合力，共同推動黃酒行業走出底部。

黃酒行業集中度變化（CR3）

資料來源：Wind、中國酒業協會、國家統計局

同時黃酒具備保健康養特點，在當前飲食健康化浪潮之下，能夠沉淀出忠實消費群體。相較其他酒類，以糯米為原料的黃酒天然具保健康養屬性，其溫性的特質被認為與中國人的寒性體質相匹配。

江南大學對黃酒中健康因子的分析顯示，黃酒中富含可以提高人體免疫力、控三高、改善心腦血管的酚類、酸類等物質，飲用黃酒事實上可以起到促進血液循環和新陳代謝、保持機體活力、降低三高風險等功效。黃酒憑借自身保健的屬性，在江浙滬地區沉淀了一批忠實消費人群。當下隨著人們對身體健康的愈加重視，健康飲酒、養生飲酒觀念也越來越獲得消費者的認可，黃酒消費群體也有望繼續擴大。

此背景下，古越龍山產品結構持續優化，高端單品成果不斷。2019年初上市紀念1959年建國10年國宴用酒的“國釀1959”戰略新品（白玉、青玉），開啟打造高端黃酒形象之路，2021年在公司國營70年慶典上，再次推出國釀1959紅玉產品，完善國釀1959系列產品矩陣。2022年4月，公司與中國東方演藝集團聯合發布“只此青綠只此青玉”聯名款國釀1959青玉產品，以“只此青綠”歌舞劇的國潮IP賦能國釀，作為主力高端產品隨“只此青綠”舞蹈詩劇全國巡演展示，進一步加大單品推廣力度。除國釀1959系列外，公司高端產品矩陣中還包括10年、20年、30年陳釀青花醉系列產品。

加上公司通過高能見度的陳列、品鑒館體驗和細致的幫扶措施賦能渠道，以“越酒行天下”、線上直播等手段提升品類認知，國粹黃酒高端化有望加速。另外值得注意的是，黃酒原酒陳化需要一定的時間，是生產中高端黃酒的必要基礎和年份酒足年庫藏的品質保證，古越龍山建有總面積為15萬平方米的古越龍山中央酒庫，擁有豐富的優質庫藏原酒資源。

公司目前充分利用公司基酒儲量優勢，圍繞市場需求和年輕化目標，加強產品包裝升級和酒體設計，開發適合現代消費者需求的新產品，相繼發布迎合微醺經濟和低度酒趨勢的低聚糖黃酒、新派米酒、果露酒、全球首款糯米威士忌等。古越龍山“越糯紹興酒”，女兒紅“十八年桂花林藏”“仟掛陳皮露酒”，鑒湖酒坊“庫藏2002年紹興酒”，果酒公司“梅珀原味青梅酒”榮獲青酌獎。

尤其是咖啡黃酒有望成為出圈產品，拓展消費群體邊界。3月17日，咖啡黃酒首次出現在黃酒龍頭企業古越龍山舉辦的新酒飲高峰論壇上。江南大學教授毛健想方設法把云南小粒咖啡的苦味和澀味物質去掉，只保留咖啡天然香氣，創造了添加咖啡的黃酒。這種對味蕾雙重刺激的跨界產物誕生，靈感來源于喝咖啡是年輕人的一種生活方式。

公告資料顯示，除上海、浙江、江蘇等國內黃酒成熟市場外，古越龍山在國內非成熟市場（外圍市場）的銷量占比、銷售收入占比分別為32.94%、38.35%，其中外圍市場收入同比增速為14.73%，高于行業平均增速，側面印證當前古越龍山策略的正確性。

資料來源：公司公告