文章來源：投資者網蔡俊

近期，振東制藥（下稱“公司”，300158.SZ）公告股東質押股份，涉及控股方和實控人。

早前，公司擁有朗迪制藥，并依靠其獲得資本和業績的雙豐收。不過，2022年起公司陷入虧損，何時扭虧為盈成為市場關心的話題。

想盈利，需要營收端的增長和費用段的控制。同時，控股方與公司的各種往來交易，也受到監管層注意。

春風吹又生

根據公告，公司控股股東振東集團及實控人李安平合計質押股權3.05億股，占公司總股本的16.39%。截至今年上半年，李安平直接持有公司0.23%的表決權，且擁有振東集團99.9%的表決權，從而間接擁有公司29.38%的表決權。

其中，振東集團未來半年內到期的質押股份0.95億股，占公司總股本的9.24%，對應融資余額2.6億元。公司表示，該集團具備資金償還能力，還款來源包括營業收入、股票紅利、投資收益及其他收入等。

然而，企查查顯示，2023年11月振東集團因“逃避繳納稅款--編造虛假計稅依據”，被國家稅務總局長治市稅務局處罰5萬元。

另一方面，上市公司被占用資金的問題由來已久。

2023年初，振東集團占用公司資金余額251萬元，占用的性質和形成原因是非經營性和往來款。同年上半年，振東集團累計償還全部余額。

這邊控股方結清占用資金，那邊其他關聯方又有冒頭。截至2023年上半年，該部分的占用資金余額為32.98億元，較年初增長7%。占用的形成原因包括往來款、工程款、購貨款、銷貨款、服務費、母子公司間資金流轉等，性質涵蓋經營性和非經營性。

需要指出，很多關聯方與公司同屬一個實控人，即李安平，還有的是公司子公司。實際上，公司關聯方的資金占用已有先例。

2023年，公司收到監管層的問詢函，其中被要求自查與關聯方的資金往來、占用，以及對外擔保情況。之后，公司公告稱，振東集團占用公司相關的非經營性資金已全部歸還。

同時，針對資金占用暴露出的內部控制不足，公司采取整改措施，如督促振東集團支付借款利息、財務部門每月對公司及下屬子公司進行檢查、定期對董監高和實控人等組織合規培訓等。

資本得益，業績失意

近年來，振東制藥受人矚目的事件還是一筆資本交易。

2021年，公司以58億元作價，把子公司朗迪制藥100%股權出售給上海方朗。資料顯示，上海方朗的唯一股東為注冊在開曼群島的投資平臺VelvetHoldings，該平臺的股東為方源資本旗下基金。方源資本投資過的企業，包括貓眼娛樂、360金融、老百姓等。

出售朗迪制藥，從資本得益的角度，可謂大獲豐收。2016年，公司以26.5億元對價收購該企業。由此計算，公司獲利31.5億元。

實際上，朗迪制藥能以高價售出，得益于其經營業績。該企業主營鈣制劑，2020年產品以16%市占率成為國內第一大鈣品牌，超越輝瑞的鈣爾奇。同期，該企業凈利潤3.57億元，高于公司同期的2.62億元。

資本得益，但之后振東制藥的經營業績開始失意。

2022年，公司的營業收入、歸屬于母公司股東的凈利潤分別為37.3億元、-0.51億元，同比下降26.8%、101.96%。2023年，公司預計仍虧損0.3億元到0.4億元；扣非凈利潤虧損0.95億元到1.1億元。

公司表示，預計非經常性損益對歸母凈利潤的影響為0.65億元到0.7億元，主要為政府補貼和理財收益。以理財收益為例，2023年上半年公司投資收益0.17億元，占利潤總額的57.42%；同期，公司委托理財合計28.4億元，其中銀行、券商、信托等發生額分別為9.6億元、5.64億元、9.54億元，來源都是自有資金。

可以看到，公司理財收益或決定今年能否扭虧為盈。然而，在信托暴雷的背景下，公司持有該類產品較多，是否會受到波及，還有待觀察。

而且，不光是理財收益，公司的資產減值損失也是關注點之一。

2023年上半年，公司資產減值-0.11億元，2022年同期-14萬元。以應收賬款為例，同期賬面余額9.12億元，壞賬準備2.74億元，賬面價值6.38億元。

切入醫美賽道

主動拋售王牌業務，李安平找到了醫美賽道。

2023年業績預告中，公司披露生發產品米諾地爾搽劑（品牌名“達霏欣”）銷售收入快速增長。今年上半年，達霏欣的銷售額同比增長49.52%。

其實，早前振東制藥差點放棄這塊資產。

出售朗迪制藥的同年，公司也計劃剝離安特制藥。安特制藥為其全資子公司，重點產品有治療消化道的膠體果膠鉍膠囊、達霏欣等。剝離原因為該企業連年虧損，公司準備將其與控股方旗下的其他平臺進行置換。

2021年，醫美和脫發經濟逐漸升溫，達霏欣銷售額增長迅速。于是，公司終止置換。“禿然”的決定，如今看來是正確的。

截至目前，三生制藥的蔓迪與達霏欣為同類產品。前者披露，2023年上半年蔓迪收入約4.96億元，同比增長35.3%，占國內70.3%的市場份額。以此測算，同期達霏欣最高銷售額2.1億元；該產品所屬的化藥板塊，當期收入10.9億元，同比增長8.63%。

換言之，達霏欣是公司化藥板塊的主要增速點。2023年預告里，公司披露“加大對達霏欣米諾地爾搽劑等產品的品牌建設投入”。

但需要指出，2020年到2023年監管層多次對公司發出問詢函，里面要求其解釋銷售費用高企的原因和詳細情況。

以2022年為例，前十大支付對象中第一家就是關聯方北京振東健康科技有限公司，交易金額6503萬元，同比增長72%，業務內容為線上店鋪推廣服務。早前，該企業為公司提供電商平臺托管服務，負責產品網絡銷售和制定運營方案等。

2023年前三季度，公司銷售費用10.73億元，同比降低5%。下降主要發生在第三季度，同年上半年，銷售費用7.16億元，同比增長7.54%。