華泰證券研報表示，2024年年初以來，伴隨國內配額制正式實施，三代制冷劑（HFCs）主流產品價格持續上行。我們認為，需求側而言，制冷劑下游空調、汽車、冰箱等領域有望持續受益于設備更新和以舊換新等政策帶動，且第二季度/第三季度制冷劑傳統需求旺季即將來臨，而供給側伴隨配額落地，行業供給顯著有序化，供需共振下景氣有望持續上行。遠期由于四代制冷劑（HFOs）存在海外專利保護限制和成本高企等問題，三代制冷劑的替代產品開發和大規模推廣尚需時日，我們預計HFCs景氣周期將較長。

全文如下

華泰|化工：制冷劑-供需共振，景氣向上

供需面共振，制冷劑景氣有望持續上行

24年初以來，伴隨國內配額制正式實施，三代制冷劑（HFCs）主流產品價格持續上行。我們認為，需求側而言，制冷劑下游空調、汽車、冰箱等領域有望持續受益于設備更新和以舊換新等政策帶動，且Q2/Q3制冷劑傳統需求旺季即將來臨，而供給側伴隨配額落地，行業供給顯著有序化，供需共振下景氣有望持續上行。遠期由于四代制冷劑（HFOs）存在海外專利保護限制和成本高企等問題，三代制冷劑的替代產品開發和大規模推廣尚需時日，我們預計HFCs景氣周期將較長。

核心觀點

設備更新和以舊換新等支撐下游需求，需求旺季來臨亦將助力

制冷劑下游以空調、汽車、冰箱和工商制冷等為主，3月1日，國務院常務會議審議通過《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，我們認為伴隨政策的落地實施，汽車、家電等產銷增長將帶動制冷劑需求側。據奧維云網（AVC），24年3月國內家用空調總排產2032萬臺，同比+21.6%，其中內銷排產1088萬臺，同比+17.6%，出口排產944萬臺，同比+26.5%，伴隨Q2/Q3傳統旺季來臨，我們認為制冷劑需求端有望保持景氣。

2024年配額制正式實施，制冷劑供給端顯著有序化

2024年1月11日，生態環境部發布《關于2024年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物生產、使用和進口配額核發情況的公示》，國內企業HFCs生產/進口/內用生產等具體配額量正式落地。參考華泰研究1月12日發布的研報《制冷劑：企業配額公示，行業景氣上行》，HFCs企業生產配額集中度高（CR6達91%），且品種集中度高（R32/R134a/R125/R143a/R152a/R227ea的生產配額CR3均高于70%，CR5均高于90%），供給格局顯著有序化。且由于2018年以來企業爭搶配額等導致行業盈利低迷，我們認為伴隨配額落地，生產端企業策略或轉向“利重于量”，供給側亦有望支撐HFCs景氣向上。

供需共振下看好HFCs景氣延續，關注制冷劑龍頭企業長期配置價值

據百川盈孚，3月6日R32/R134a/R125/R152a/R143a價格分別2.5/3.2/4.3/1.65/5.8萬元/噸，較年初+47%/+16%/+56%/+22%/+84%，價差亦顯著改善，我們認為供需面共振下未來產品景氣有望延續。遠期而言，由于四代制冷劑（HFOs）存在海外專利保護限制和成本高企等問題，三代制冷劑的替代產品開發和大規模推廣或尚需等待，我們預計HFCs景氣周期將較長。

風險提示：制冷劑行業政策變化；下游需求不及預期。

風險提示

制冷劑行業政策變化：

由于全球各國對于制冷劑的政策亦存在差異，如果未來制冷劑行業新增產能限制和配額約束等政策發生較大變化，以及三代制冷劑供給收縮進度不及預期等，將可能顯著影響行業的供需格局及景氣變化趨勢，進而影響制冷劑行業企業的盈利水平。

下游需求不及預期：

氟化工產業鏈下游包括家電、化纖、醫藥、電子等諸多領域，若未來國內外經濟復蘇不及預期，產品需求或受到抑制，進而影響行業企業的盈利水平。