證券時(shí)報(bào)記者裴利瑞

繼管理費(fèi)用下調(diào)之后，公募基金交易費(fèi)用的改革也靴子落地，這意味著公募費(fèi)率改革再下一城。

12月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)公開(kāi)募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》），并公開(kāi)征求意見(jiàn)，標(biāo)志著公募基金行業(yè)第二階段費(fèi)率改革工作正式啟動(dòng)。

具體來(lái)看，《規(guī)定》不僅降低了公募基金長(zhǎng)期高企的證券交易傭金費(fèi)率，而且強(qiáng)化了對(duì)公募基金證券交易傭金分配行為的監(jiān)管，劍指交易傭金成為利益互換籌碼的傭金分配亂象。與此同時(shí)，基于完善交易行為監(jiān)管、規(guī)避基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，《規(guī)定》為券商結(jié)算基金留下了較大的發(fā)展空間；降傭也有望推動(dòng)傳統(tǒng)基金代銷模式的轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步打開(kāi)基金投顧的發(fā)展窗口，推動(dòng)行業(yè)開(kāi)拓財(cái)富管理市場(chǎng)。

砍傭金

交易成本下降超三成

砍傭金，是公募基金交易費(fèi)用改革的第一刀。

近年來(lái)，公募基金接近“萬(wàn)八”的交易傭金費(fèi)率一直備受爭(zhēng)議。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年以及2022年，全市場(chǎng)公募基金的交易傭金費(fèi)率分別約為7.863?、7.856?以及7.580?，相比散戶普遍在1?到2?的交易傭金費(fèi)率高了約四倍。

雖然券商需要為公募基金提供研究服務(wù)，較高的交易傭金有一定的合理性，但“萬(wàn)八”的費(fèi)率背后其實(shí)還包含了很多“灰色資源”。在基金公司支付給券商的交易傭金中，“甲方花丙方的錢高價(jià)購(gòu)買乙方的服務(wù)”成為行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)默許的潛規(guī)則，券商提供的服務(wù)項(xiàng)目中，不僅包含了得到監(jiān)管許可的研究服務(wù)，也包含了不被許可的其他資源，如基金銷售、金融軟件服務(wù)等。

此次公募基金交易費(fèi)用改革，重點(diǎn)調(diào)降了長(zhǎng)期高企的交易傭金費(fèi)率，并且對(duì)被動(dòng)股票型基金與其他類型基金進(jìn)行了差異化規(guī)定：

對(duì)于交易量大，但對(duì)研究服務(wù)依賴程度不高的被動(dòng)股票型基金，《規(guī)定》要求，被動(dòng)股票型基金的股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過(guò)市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率，且不得通過(guò)交易傭金支付研究服務(wù)等其他費(fèi)用。

對(duì)于需要通過(guò)交易傭金支付研究服務(wù)費(fèi)用的其他類型基金，《規(guī)定》要求，其他類型基金的股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過(guò)市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率的兩倍。

“監(jiān)管并沒(méi)有‘一刀切’規(guī)定傭金上限，而是按照不同產(chǎn)品類型的特點(diǎn)進(jìn)行了區(qū)分，說(shuō)明政策是非常科學(xué)、人性化的，而且征求意見(jiàn)后，監(jiān)管可能還會(huì)對(duì)量化基金、指增基金等做進(jìn)一步細(xì)分。”上海一位分管投研的基金公司高管表示，“如果以2022年為基數(shù)，市場(chǎng)的平均股票交易傭金費(fèi)率為2.5?，那么《規(guī)定》實(shí)施后，被動(dòng)股票型基金的傭金率上限將為2.5?，主動(dòng)管理型基金的傭金率上限將為5?。”

也有業(yè)內(nèi)人士表示，以2022年數(shù)據(jù)測(cè)算，公募基金股票交易傭金總額將由188.68億元下降至126.36億元，降幅為33.03%，每年為投資者節(jié)省62.32億元的投資成本。

“此外，新規(guī)是動(dòng)態(tài)的以市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃分基金費(fèi)率，這意味著如果市場(chǎng)整體的傭金費(fèi)率持續(xù)下行，基金的傭金費(fèi)率也還有進(jìn)一步下降的空間。”上述基金公司高管表示。

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春表示，降低公募基金證券交易傭金，有助于降低投資者交易成本，吸引更多中長(zhǎng)期資金通過(guò)公募基金加大權(quán)益類資產(chǎn)配置，提高交易活躍度，也有利于推動(dòng)公募基金行業(yè)形成良好的發(fā)展生態(tài)。

　　限分配

嚴(yán)禁交易傭金與基金銷售掛鉤

除了降低傭金費(fèi)率，此次公募基金交易費(fèi)用的改革，還劍指交易傭金分配與基金銷售規(guī)模掛鉤、基金公司通過(guò)承諾交易量及傭金和券商利益互換等傭金分配亂象。

今年2月，本報(bào)曾報(bào)道過(guò)ETF用交易量置換銷售規(guī)模的潛規(guī)則：基金公司為了爭(zhēng)取更多的銷售渠道資源，往往通過(guò)向券商貢獻(xiàn)交易量和交易傭金的方式置換ETF的銷售規(guī)模。比如，某頭部公募曾向券商渠道許諾，以20倍交易量為條件置換銷售規(guī)模，即券商每幫助基金公司銷售10億元的ETF產(chǎn)品，基金公司將承諾把公司200億的交易額放在該券商，以此為券商貢獻(xiàn)交易傭金。如果市場(chǎng)不好、基金難賣，這一倍數(shù)可能會(huì)提到50倍以上。

與此同時(shí)，由于ETF和券商資源深度綁定，上述以交易量置換銷售規(guī)模的潛規(guī)則在券商系公募中更為便利，不少券商系公募都向券商股東輸送了大量的交易量、傭金分倉(cāng)，以此換取資源支持，這也是頭部ETF管理人大多都是券商系公募的重要原因。

此次公募基金交易費(fèi)用改革，便強(qiáng)化了公募基金證券交易傭金分配行為的監(jiān)管，而且對(duì)基金公司、證券公司兩大主體均進(jìn)行了明確要求：

對(duì)于基金公司，《規(guī)定》要求，基金管理人應(yīng)當(dāng)建立健全證券公司選擇、協(xié)議簽訂、服務(wù)評(píng)價(jià)、交易傭金分配等管理制度，嚴(yán)禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴(yán)禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金，或利用交易傭金與證券公司進(jìn)行利益交換。

對(duì)于證券公司，《規(guī)定》要求，優(yōu)化證券公司基金銷售業(yè)務(wù)考核激勵(lì)機(jī)制，要求證券公司建立機(jī)制，切實(shí)有效防范基金銷售與證券交易、研究服務(wù)等業(yè)務(wù)的利益沖突，完善基金銷售業(yè)務(wù)內(nèi)部考核機(jī)制，嚴(yán)禁將基金證券交易量、交易傭金直接或間接作為銷售部門、分支機(jī)構(gòu)、基金銷售人員的考核指標(biāo)。

華夏基金表示，《規(guī)定》要求嚴(yán)禁將交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模和保有規(guī)模掛鉤，嚴(yán)禁使用交易傭金進(jìn)行外部專家咨詢、金融終端等第三方轉(zhuǎn)移支付，將會(huì)推動(dòng)基金公司的投研業(yè)務(wù)回歸本源，也有助于券商回歸“研究支持+證券交易”的業(yè)務(wù)本質(zhì)，進(jìn)而為基金管理人提供更專業(yè)的服務(wù)，提升基金管理人的效率和綜合水平。

“新規(guī)的表述非常嚴(yán)格，超出我們預(yù)期。這意味著基金傭金被戴上了雙重‘緊箍咒’，一方面，交易傭金下調(diào)且指數(shù)基金以‘支付研究服務(wù)費(fèi)用’為名支付銷售費(fèi)用的灰色通道被阻斷；另一方面，通過(guò)交易量和交易傭金置換銷售規(guī)模的行為也被禁止，可能會(huì)影響券商銷售基金的動(dòng)力。”上述基金公司高管表示。

此外，《規(guī)定》還下調(diào)了關(guān)聯(lián)方分配比例，要求一家基金管理人通過(guò)一家證券公司進(jìn)行證券交易的年交易傭金總額，不得超過(guò)其當(dāng)年所有基金證券交易傭金總額的15%，推動(dòng)傭金分配市場(chǎng)化。

多位業(yè)內(nèi)人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，這將對(duì)于控股基金的券商和券商系公募產(chǎn)生較大影響。“很多券商系公募給大股東的席位分倉(cāng)都接近30%，現(xiàn)在直接降到15%，基金公司面臨調(diào)降壓力，券商大股東會(huì)受到較大的傭金分流沖擊。”一位基金公司的渠道人士表示。

　　留空間

券結(jié)基金或迎來(lái)大發(fā)展

值得注意的是，政策在收緊傭金分配的同時(shí)，卻為券商結(jié)算基金留下了靈活空間。

《規(guī)定》明確，基金管理人參與證券交易的模式包括委托證券公司辦理（以下簡(jiǎn)稱券商交易模式）、向證券公司租用交易單元（以下簡(jiǎn)稱租用交易單元模式）兩種模式，其中，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，原則上不受“一家基金管理人通過(guò)一家證券公司進(jìn)行證券交易的年交易傭金總額，不得超過(guò)其當(dāng)年所有基金證券交易傭金總額的15%”限制。

在此之前，9月13日，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布優(yōu)化公募基金管理人證券交易模式的方案。該方案著重提高券商結(jié)算模式的便利化水平、允許自主選擇交易模式及加強(qiáng)交易行為監(jiān)管。與此前相比，此次方案的差異體現(xiàn)在降低了券結(jié)模式成本，并允許2019年后新成立基金公司自主選擇交易模式。

華夏基金認(rèn)為，監(jiān)管推行券結(jié)模式的出發(fā)點(diǎn)，在于完善以會(huì)員（券商）為中心的交易行為監(jiān)管、監(jiān)控和規(guī)避基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，但在實(shí)際運(yùn)作中，由于交易鏈條延長(zhǎng)、業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等原因，券結(jié)模式較銀行結(jié)算模式成本相對(duì)更高。隨著交易環(huán)節(jié)風(fēng)控完善及費(fèi)率改革的推進(jìn)，一方面，適時(shí)推出交易結(jié)算模式優(yōu)化方案有利于提升券結(jié)模式服務(wù)能力、進(jìn)一步降低基金管理人的運(yùn)營(yíng)成本；另一方面，券結(jié)模式能夠突破傭金分倉(cāng)30%限制，推動(dòng)產(chǎn)品與券商渠道深度綁定。

“未來(lái)，券商結(jié)算基金可能會(huì)成為基金公司調(diào)節(jié)傭金的利器，也會(huì)成為基金公司發(fā)展券商代銷業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)和券商渠道深度綁定的重要抓手，券商結(jié)算基金會(huì)迎來(lái)大發(fā)展。“一位基金公司的渠道人士表示。

他認(rèn)為，對(duì)于基金公司，券結(jié)產(chǎn)品有利于深度綁定券商渠道，實(shí)現(xiàn)資源的有效投放、產(chǎn)品的長(zhǎng)期保有、規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，比如，基金公司可以通過(guò)調(diào)整交易結(jié)算模式，為部分適應(yīng)券商客戶需求卻叫好不叫座的績(jī)優(yōu)迷你基金拓展券商渠道支持；對(duì)于券商，券結(jié)產(chǎn)品既可以獲得公募基金的托管資源，也可以通過(guò)提升基金銷量、做大保有規(guī)模來(lái)獲取傭金收入，在券商財(cái)富轉(zhuǎn)型背景下，通過(guò)同優(yōu)質(zhì)公募機(jī)構(gòu)的深度合作來(lái)應(yīng)對(duì)日益激烈的渠道競(jìng)爭(zhēng)。

安信基金券商業(yè)務(wù)部總經(jīng)理魏操也表示，券商結(jié)算模式，基金管理人可以結(jié)合券商的財(cái)富管理需求，進(jìn)一步發(fā)展券商客戶。券結(jié)模式的常態(tài)化應(yīng)用，有利于行業(yè)打造更多的精品，進(jìn)一步滿足券商端客戶長(zhǎng)期投資的需求。

近年來(lái)，隨著券商渠道影響力持續(xù)提升，券結(jié)基金大幅擴(kuò)容。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年三季度末，實(shí)施券商結(jié)算模式的公募基金數(shù)量共計(jì)892只，涉及的基金總規(guī)模超6500億元，相比2019年2月券商結(jié)算模式“試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)”時(shí)的產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)了逾10倍。