證券時報記者安仲文

公募基金在新舊賽道上的掰手腕白熱化。

2024年開年第一周，“舊能源”龍頭中國神華在新能源車仍有利好消息之際，市值（以A股價格計算）超越了被稱為“寧王”的新能源龍頭寧德時代，這一現象凸顯出新舊賽道的投資并不能簡單“以新換舊”，也再次表明任何新事物都逃不掉周期輪回。

一位前公募資深投資人認為，新賽道越熱，舊賽道機會越顯著，新舊投資機會往往呈現出“先新后舊”，因為市場情緒和資金推動新賽道的估值提升，新賽道由于資金過熱以及大量跟風競爭破壞了供需平衡，甚至出現部分舊賽道企業加入新賽道競爭，加劇新賽道供需矛盾。而舊賽道的過冷和出清使得龍頭公司的市場份額進一步集中，反而提升了盈利能力。

煤炭龍頭超越“寧王”

在萬眾期待的開年行情中，基金經理和投資者等來的是代表舊能源的煤炭股的火爆。

1月5日，煤炭龍頭中國神華以6646億元的收盤市值，超越了新能源龍頭寧德時代，這一切恰恰發生在開年首周的一則新能源車利好消息下——比亞迪的季度銷量首次超過特斯拉。作為基金重倉股，比亞迪成為全球最大的電動汽車銷售商無疑是利好，但好消息并未刺激新能源板塊的股價表現。

新舊能源在電動車持續火爆的2024年，股票市場所出現的表現反差在相當程度上提醒了基金經理，將如何看待新舊賽道博弈中的短期和長期表現，尤其是超配的熱門賽道凸顯出來的估值過高問題，而對相對冷門的中國神華而言則不太算是一個問題。

便宜是個硬道理，而基金經理在新能源領域所期待的“羅馬”也不可能馬上建成，這使得中國神華這只煤炭龍頭股，即便在新能源賽道最硬的時刻依然能夠“泰然處之”。Wind數據顯示，2019年至2023年這5年間，中國神華的年度股價漲幅分別為13.12%、10.11%、56.89%、43.83%、25.05%，這一表現已超越了大多數基金經理所重倉的新能源標的。

重倉中國神華的廣發能源基金經理姚曦認為，在經濟逐漸復蘇的背景下，中國對上游資源品的需求增加，從而推動了相應商品價格上漲，進而推動了相應上市公司股價的表現。另外，隨著新一輪國企改革的推進，國有資本也迎來了價值重估。

　　部分基金經理重返“舊愛”

值得一提的是，中國神華在市值層面超越寧德時代的現象，還具有某些“長期”價值，那就是即便從新能源爆發的第一個年頭開始購入新能源主題基金，這5年時間的累計表現也似乎沒有戰勝舊能源龍頭公司。

以新能源賽道爆發前夜成立的工銀新能源汽車基金為例，該只產品成立于2018年11月的A股市場底部，在成立幾個月后，新能源賽道即開始正式爆發，工銀新能源汽車基金的核心股票包括寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等，該基金成立至今的累計收益率為1.24倍，而同期的中國神華的股價漲幅超過2倍。

種種跡象顯示，一廂情愿的美好想象，并不會立即出現在新舊能源投資機會的變化中，當市場上新能源趨勢越來越萬眾矚目后，高度擁擠的賽道使得明星基金經理在新舊能源賽道行情的切換中，更愿意做出“你有我無”的逆向策略。

根據已披露的公募基金最近一期定期報告顯示，明星基金經理朱少醒管理的富國天惠基金，在2023年第三季度末的持倉中多次為“舊能源”品種站位，該基金的前五大重倉股中就包括油氣產業鏈的杰瑞股份、煤化工龍頭華魯恒升。哪怕在新能源汽車越來越火熱的當下，朱少醒對燃油車供應商的便宜和業績穩定仍情有獨鐘。

證券時報記者三年前獨家實地調研過瑞豐新材，這只股票是部分明星基金經理在新舊能源博弈中獨立思考的典型品種。作為潤滑油添加劑龍頭供應商，朱少醒管理的富國天惠基金在2023年第三季度末逆向加倉后，已成為這只燃油車材料供應商的最大機構投資者，而一向偏好不走尋常路的QFII（合格境外機構投資者）基金、社保基金組合也在第三季度末成為這只代表舊能源的核心機構投資者。

　　舊賽道也蘊含大機會

為什么在新能源火熱的當下，會出現明星基金經理在舊賽道上的逆向投資？

曾在深圳某大型公募擔任副總經理的一位頂流私募董事長曾向記者解析了他的看法。“新舊賽道的機會切換，往往先成就新賽道的機會，后面又會帶來舊賽道的機會。”這位前公募基金高管說，新事物出現后會因為市場情緒高漲，導致大量資金涌入帶來新賽道的估值提升，在此階段，新賽道幾乎什么樣的股票都有較好的股價表現。新賽道的吸引力，不僅在資本市場上吸引大量資金跟風買進，在產業上也有大量企業跟風進入或擴大產能。受此影響，新賽道相關的股票配置、行業競爭格局、產品產能等多個層面均迅速出現供需失衡。

與此同時，他認為，舊賽道會因市場的冷落和大量資金離場形成籌碼出清，一方面在股票估值上具有了極大的吸引力，還因為行業出清導致相關龍頭公司市場份額進一步提升，進一步增強了舊賽道龍頭公司的盈利能力。

值得一提的是，他也曾前瞻性地談到新能源和舊能源之間的投資機會，可能會因新賽道的過熱為舊能源帶來新的機會。這位前公募大佬還談到了新舊賽道切換過程中的另一個著名案例——新舊媒體的投資機會不會因互聯網的崛起導致舊勢力失去機會，這在美股市場已經出現了驗證。

記者注意到，在剛剛過去的2023年，美股傳統報紙龍頭股紐約時報的股價逼近前期新高，年度股價漲幅達到53%。自2012年互聯網行情爆發已來，這只代表舊賽道的報紙龍頭股，在互聯網媒體“陰影”下展現出極強的生存能力，其同期股價漲幅高達7.7倍，即便從2016年開始計算，也有超過累計3倍的漲幅。

“所以舊能源在新能源火起來后也會有很好的機會，假如電視臺能在A股上市，我不一定會去追互聯網，也可能會看好這種業績穩定、估值便宜的舊賽道機會。”他說。