市場回顧與分析

一級市場回顧

上周一級市場國債、地方債和政策性金融債發行規模分別為700億、2106億和1250億，凈融資額為-750億、1471億和-1492億。信用債共計發333只，總規模3061億，凈融資額1511億。可轉債新券發行共1只，合計融資規模約17.9億元。

　　二級市場回顧

上周收益率曲線走平，長債利率再創新低。主要影響因素包括：政策預期、股債蹺蹺板、PMI數據、政府債供給等。

流動性跟蹤

上周公開市場凈投放6320億，央行支持下跨月資金不緊。本周有1.2萬億逆回購到期與800億國庫現金定存招標。

政策與基本面

上周公布的2月中采制造業PMI小幅回落。高頻數據來看：百強房企1-2月銷售金額與去年相比近乎腰斬，百年建筑網調研顯示節后建筑項目實物工作量同比下滑。

海外市場

美國2月ISM制造業PMI意外回落，美聯儲官員沃勒建議提高短期美債占比。最終10年美債收盤4.19%，較前周下行7BP。

債市策略展望

當資產定價邏輯走向長期限宏大敘事和機構行為的自反饋循環后，資產價格的波動性和不確定性都在抬升，行情走勢短期內或難以憑借傳統分析框架充分解讀，在此階段，應對的重要性及有效性高于預測。開年經濟表現弱于預期，中采制造業PMI連續五個月低于50的榮枯線，數據顯示供大于求、以價換量的產能過剩格局不變。債券中期趨勢未發生改變，利率調整幅度大概率有限，但低利率環境下波動加大在所難免。兩會召開在即，建議密切關注政策動態，尤其是財政政策的邊際變化。轉債方面，在微小盤流動性沖擊，悲觀情緒壓抑到極致后，轉債指數的反彈修復行情可能仍未走完。基本面方面，短期弱位運行軌跡難以改變，關注后續政策推進和落地情況。

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